FOF基金是如何選擇債基的

　　FOF基金是專業投資人挑選基金的典型代表，也是資産配置的踐行者。近些年來，FOF基金的細分品種不斷豐富，但穿透到底層持倉，債券基金始終是FOF基金的重要配置資産。那麼，FOF基金是如何挑選債券基金的？它對於普通的債基投資者而言，或有一定的啟示。

　　首先，從資産配置的角度來看，FOF基金是如何依據市場變化來調整債基配置的？歷史持倉顯示，債券型FOF由於其在合同層面約定大部分倉位需要投向純債基金，因此，其對於債基配置的調節主要體現在久期層面，短債基金和中長債基金配置比例呈現出明顯的反向變化。當市場存在較大機會時，往往提升中長債基金配置比例，典型時間如2022年底大幅調整後債市醞釀出機會，債券型FOF基金此時增大了中長期債券基金的配置比例。偏債混合型FOF對各類基金配置比例的靈活性高於債券型FOF，債基的調整既有純債基金久期的調節，亦有大類資産類別的調節，如在2022年底疫情防控政策優化後，增加了權益類基金的倉位。值得注意的是，偏債型FOF即使再看好權益資産，也不會將所有倉位全部押注在權益類基金上，這是因為投資該類産品的投資者風險偏好決定了債券資産的倉位配置中樞。

　　FOF基金又是如何依據業績選擇債基的？業績結果很重要，但業績創造的過程才會決定真正到手的收益。因此，面對不同類型的債券基金，應有不同的考察側重點。對於短期純債基金而言，安全性是第一要義。因為選擇和增配短期純債基金時，更多是為了流動性管理和降低久期風險。因此，可以看到在FOF基金底層持倉裏，前十大短債基金的收益率相較全市場短債基金並沒有明顯的差異，但考慮回撤後的夏普比率顯著優於全市場平均水準。對於中長期純債基金而言，可以適度關注收益，兼顧收益與波動的平衡。中長期純債基金業績的差異性大於短債基金，從今年一季度FOF基金底層持倉來看，前十大中長債基金的收益率明顯優於全市場平均水準。同時，回撤幅度也大於全市場平均水準，兼顧二者的夏普比率持平。對於一級債基和二級債基而言，其收益波動性大於純債基金，基金錶現的差異性也更大，因此非常考驗FOF基金經理的個基挑選能力。在FOF基金底層持倉裏，前十大一級債基和二級債基的收益率顯著優於全市場平均水準，回撤控制得也更好。

　　為何這些被FOF選中的債基綜合表現較好？主要原因在於這些債基定位和策略執行層面的統一。對短債基金而言，安全性是核心，但也注重收益。因此，FOF基金底層持倉裏，前十大短債基金的杠桿率中樞高於全市場的平均水準，但在不同的市場環境下變動空間較大，背後體現的是投資經理對市場環境的敏感度，以及對潛在風險的控制能力。而被FOF重倉的中長期債基，會依據市場的具體情況兼顧風險和收益，在信用利差處於高位時，積極下沉挖掘收益。而隨著利差不斷壓縮，下沉的性價比急速下降，倉位重心則轉移至高等級信用債。含權債基方面，以二級債基為例，基金風格的穩定性是核心。被選中的二級債基倉位中樞變動的方差和重倉股集中度低於全市場平均水準，少有大開大闔的操作。行業持倉穩定性也更高，行業配置顯現出三大特點：一是整體配置均衡，消費、科技、週期、金融等各類行業均有涉獵；二是結構層次鮮明，以消費、金融等相對穩健的行業作為底倉配置，而當市場出現一些新興的趨勢性産業機會時，也會加以把握，比如2021年加大對電氣設備、電子等高景氣賽道的配置；三是配置紀律性強，不貪不戀，對這些高景氣高波動行業的配置比例保持一定的克制。