8幅圖 看懂資産的海外“狂飆”與國內“異動”！

　　來源：富國基金

　　年初以來，海外資産上演“狂飆”

　　黃金、美元、比特幣狂飆，歷史規律正在被打破

　　長期來看，美元和黃金價格之間存在一定程度的負相關關係，意味著一種資産的升值通常伴隨著另一種資産的貶值。但今年年初以來，黃金和美元的走勢出現相關性的背離，且在此過程中作為風險資産的比特幣也出現大漲，歷史的規律似乎已被市場拋棄。

　　經濟強則美元漲，是黃金背叛了美元

　　3月以來經濟數據超預期，全球製造業復蘇預期“喧囂塵上”，導致市場對首次降息的時間點開始出現分歧。在此背景下，美元指數上漲的邏輯清晰。但與之相對應的是，金價、比特幣等仍然創下歷史新高，這與歷史上資産輪動的規律並不符合。從偏強的經濟數據看，是黃金背叛了美元。

　　信用危機驅動避險需求，比特幣被炒成了“黃金”

　　當然，黃金上漲是多因素共同推動的。第一，美債利率高企，國債不斷發行，且債務總額不斷突破上限的情況下，市場擔憂的是美元、美債的“信用危機”。第二，地緣政治和當下全球動蕩的局勢，也推動了黃金的避險配置需求。第三，全球央行“買買買”的行為，也推動黃金價格的中長期上行趨勢。最終，避險需求外溢至比特幣，風險資産也被炒成了“黃金”。

　　實際利率依然是中長期資産定價的核心

　　實際利率=名義利率-通貨膨脹率，是借款人真實的資金成本和貸款人所收到真實收益，是左右經濟主體做出投資決策的決定因素。在目前通脹水準上，各類資産的持續上行需要以美債利率回落為前提，否則也會反過來再被緊貨幣和高利率打壓。中期美國降息的方向或是確定的，但過程並非“一路坦途”。當下資産可能並沒有漲錯，但出現了明顯的搶跑。

　　2024年，國內資産定價碰上“臨界點”

　　定價碰上“臨界點”，國內資産“瞬息萬變”

　　隨著過去兩年A股風險的釋放，以及三年“債牛”的積累，當前國內資産迎來了性價比的臨界點，股債性價比和中債綜合凈價指數不斷突破歷史極值。雖然，當下難以判斷拐點是否來臨，但變動可能隨時到來。

　　長短利率的異動，是極致交易後的結果

　　單一國債“跌停”異動對市場的影響並不大，但其背後反映了債市當前的脆弱性。一方面，前期利率下行達到歷史極值後，債市的波動性將逐漸增大；另一方面，在追求收益的過程中，“拉久期、加杠桿”的極致交易行為下，債市的任何風吹草動，都容易使得債券市場出現異動。如何避免“負反饋”的出現，是“債牛”後半程的核心命題。

　　短端具備“性價比”，是當下債市溫暖的“港灣”

　　過度平坦化的曲線，往往會以兩種形態結束。一是，以長端相對於短端的調整完成；二是，以短端相對於長端的下行完成。未來無論是以何種形式完成曲線的陡峭化，短端無疑是債市相對穩健的“歸宿”。

　　國內資産定價的核心，取決於信心與經濟修復的程度

　　短期的不確定性，撥動著投資者的心弦；而中長期的“性價比”則是投資中應該尋找的“詩和遠方”。當前國內資産定價的核心主要關注兩方面的變化：一是對中長期經濟的悲觀預期是否能扭轉，特別是信心的修復；二是，經濟數據不斷的驗證，是否能持續改善。隨著政策的加碼和庫存週期的回升，未來經濟“弱復蘇”或已在路上。

　　（文章來源：富國基金）