4月決斷 大類資産配置如何突圍？

　　來源：富國基金

　　2024年3月，全球資産普漲，黃金再度創下歷史新高，背後的推手是流動性充裕以及降息預期的搶跑。進入到4月份，經濟數據逐漸明朗，資産配置或將迎來決斷時刻！

　　一、全球經濟：週期錯位，政策輪迴

　　1、全球：週期錯位，政策輪迴

　　2022年之後，全球經濟體在週期上出現了明顯的錯位，政策選擇上也“截然不同”。歐美國家經濟修復，貨幣政策趨於收緊；而新興市場國家，特別是中國經濟向下，貨幣政策處於相對寬鬆的狀態。行至2024年，美國降息逐漸到來，日本退出寬鬆貨幣政策，而中國經濟則在週期中走向底部回升。

　　2、美國：經濟軟著陸，通脹粘性

　　美國消費佔GDP比重高達70%左右，消費穩則經濟穩。由於移民控制、疫情傷亡、提前退休等因素，疊加企業利潤增長較快，導致勞動力市場競爭程度下降，美國居民就業和收入較有保障。從歷史經驗來看，美國要發生衰退，PMI至少需要下滑至40，且多數伴隨著金融地産的動蕩。因此，儘管美聯儲加息縮表，美國經濟僅溫和探底。而在需求端緩慢下滑的過程中，美國通脹大概率繼續回落。但由於次貸危機後投資不足，房地産市場火爆推升房租，造成通脹粘性較強，若原油市場有風吹草動，則通脹可能反彈。總而言之，美國通脹回落難以一帆風順。

　　3、日本：超寬鬆貨幣政策的退出

　　儘管日本經濟並不強，但日本央行于近期宣佈退出超寬鬆貨幣政策。貶值壓力是日本央行頂風加息的主要原因，但由於其經濟不強且政府債務壓力非常大，貨幣政策難以大幅收緊。

　　4、中國：經濟開門紅，地産仍疲弱

　　從1-2月數據來看，生産端及需求端均實現較快增長，疊加PMI明顯改善，國內經濟實現了超預期的開門紅。房地産層面，二手房銷售有所回暖，但更多來自房東“以價換量”，對上下游影響更大的新房銷售則繼續遇冷，中國經濟基本面修復動能未見明顯提速，需要等待後續宏觀數據的進一步驗證。

　　二、4月決斷，資産配置的核心邏輯

　　5、交易利率下行，黃金、美股、美債仍有機會

　　近期，美聯儲公佈的經濟數據預測將2024年核心PCE同比預期從2.4%上調至2.6%。美聯儲在維持降息次數預期的情況下，上調了通脹預測，表明美聯儲對於2024年通脹的容忍度提高。因此，年內降息的確定性進一步提升，採取“預防性”降息作為首次降息啟動時點可能仍然是今年6月份。在此背景下，美債、美股、國際大宗等降息預期受益資産仍有可為。

　　6、交易庫存週期的見底回升，大宗商品“蠢蠢欲動”

　　商品市場的反彈來自於兩個層面：一是全球CRB指數在流動性充裕下反彈；二是，原油、銅等庫存處於歷史低位水準，供給端收緊的預期也使得商品價格反彈。但需求決定方向，供給決定彈性，大宗商品的主升浪行情，需等待需求的進一步好轉。

　　7、國內債券：短期交易“擁擠”，中期是資産配置的“壓艙石”

　　參考中債-綜合凈價指數，2002年以來其主要在95-105區間運作，一旦突破105則意味著債券市場偏高。當前，中債-綜合凈價指數已突破105，短週期來看，債券交易相對“擁擠”。但中長期而言，債券資産是資産配置的“壓艙石”，且由於票息的保護，總能體現出穩健的特徵。即使考慮波動風險，債券資産依然具備配置價值。

　　8、A股：極大偏離後，往往會迎來修復

　　2005—2023年，我國名義GDP年均複合增速10.56%；萬得全A指數年均複合回報率10.51%。2020-2023，我國名義GDP（101.4萬億增長至126.1萬億）年均增速7.54%，同期萬得全A指數年均複合回報率-5.57%。2024年，A股的修復或已在路上。