復盤A股歷史上“快速上漲後的震蕩行情” 接下來如何投資佈局？

　　來源：諾安基金

　　最近的市場還真是挺考驗人性的，在經歷了春節後快速的修復行情之後，前期領漲的板塊開始逐漸出現了調整的情況。

　　如果現在走吧，就有點像一些網友説的“馬拉松剩最後一公里沒挺住”那種感覺……

　　但是加倉吧，這麼上下震蕩又有點心慌。

　　真是讓人“想愛不敢，想走又不甘”，那叫一個抓心撓肝呀。

　　市場接下來究竟會如何呢？我們先不妨看看過往這種“快速上漲後的震蕩行情”市場是怎樣演繹的，從中尋找一些線索。

　　A股歷史上的那些

　　“快速上漲後的震蕩行情”

　　中信建投復盤了歷史上這種在一個月之內上證指數上漲超過15%，然後接著進入震蕩整固的情況。

　　從2005年到現在，A股總共上演了4段這樣的行情。

　　分別於2008年12月31日、2010年9月16日、2019年1月28日、2020年6月9日開啟快速上漲，在較快見頂之後，接下來的2個月內開啟震蕩整固行情。

　　2008年市場普跌，指數從6000點一路走低，直到四季度下行趨勢漸緩，但市場對於政策持續性與見效時效都存在一定疑慮，市場還沒有明顯起色。到了2009年初，政策持續發力，十大産業振興規劃相繼出臺，刺激了一輪修復行情的展開。但隨著2009年7月7日樓市降溫政策出臺，8月5日寬鬆的貨幣政策出現調整，緊縮的貨幣政策預期使得指數再度大跌，而後市場走出震蕩整固行情，後續市場主要集中于主題投資。

　　下圖中藍色區域代表快速修復行情，黃色區域代表震蕩整固階段，後圖相同。

　　圖片發佈日期: 2024-03-18

　　2010年，在房地産降溫與“提準”等政策的背景下，指數出現較大下跌；而後伴隨著全球量化寬鬆的貨幣政策，上證指數快速修復。當年11月11日，CPI數據公佈，連續4個月上漲達到4.4%，基於對通脹與緊縮的貨幣政策的擔憂，修復行情結束，市場進入震蕩整固行情。震蕩行情中，板塊輪動加速，主要表現為主題投資，市場缺少明確主線。

　　圖片發佈日期: 2024-03-18

　　在經過2018年的大幅調整後，2019年初隨著政策的寬鬆，市場走出快速修復行情。同年4月，因經濟增長優於預期，政策預期由寬鬆轉向中性；而後，在貿易戰的背景下，市場在大幅調整後進入震蕩整固。此輪行情中，科技創新成為主題投資主線，5G、雲計算等概念表現優異，科技股進入新一輪景氣週期。

　　圖片發佈日期: 2024-03-18

　　2020年疫後復蘇帶來全球風險偏好的修復，國內經濟顯著領先海外，股市迎來了新一輪的快速上漲。7月後，國際爭端加劇，後續市場進入震蕩整固階段。2020年下半年表現出非常明顯的主題投資行情。

　　圖片發佈日期: 2024-03-18

　　從這4段以往案例來看，我們可以總結出來一些經驗：

　　第一，在市場出現快速修復之後，如果經濟數據未能出現明顯改善或政策未能持續發力，市場一般會維持一段時間的震蕩整固；

　　第二，在震蕩期間要格外注意市場對於政策預期的改變，比如政策預期是否由寬鬆轉為中性或緊縮？

　　第三，是否出現使得市場風險偏好發生變化的事件，比如貿易戰、國際爭端等事件，使全球市場風險偏好降低等因素拉長震蕩時間；

　　第四，震蕩整固期間，市場熱點相對較多地圍繞著利好政策或事件展開，主題投資行情相對比較活躍。

　　本輪震蕩行情的市場環境如何？

　　根據上面這些經驗，在觀察本輪震蕩行情演繹的時候，我們可以重點觀察接下來經濟基本面能否明顯改善？政策是否能持續發力？貨幣政策、財政政策的預期會不會發生改變？市場風險偏好有沒有改變？以及有什麼主題投資機遇可以把握？

　　1、當前經濟修復起步平穩，但還待政策進一步發力

　　根據國家統計局3月18日發佈數據顯示，1-2月份，規模以上工業增加值同比增長7%，高於市場預期的4.3%；全國固定資産投資同比增長4.2%，高於市場預期的3.0%；社會消費品零售總額增長5.5%，略高於市場預期的5.4%。

　　可以看到，隨著宏觀組合政策效應持續釋放，國內的生産需求穩中有升，就業物價總體穩定，發展品質不斷改善，消費回暖，居民消費信心逐步回升，經濟運作延續回升向好態勢，起步平穩。

　　地産部門有所改善，但對經濟仍有較大拖累。整體來看，在宏觀政策靠前發力疊加春節假期有力推動下，2024開年國民經濟可以説是起步平穩的。

　　圖片發佈日期: 2024-03-18

　　2、社融修復速度雖相對較慢，但單月融資數據的波動不一定完全反映經濟基本面的形勢

　　M1、社融在上月修復後再次回落，2024年3月15日，央行披露2月金融統計數據，2024年前兩個月人民幣貸款增加6.37萬億元，2月增加1.45萬億元，同比少增3600億元；前兩個月社會融資規模增量累計為8.06萬億元，2月增加1.56萬億元，同比少增1.6萬億元；結合1、2月整體來看，社融修復速度相對較慢。

　　中信建投表示，2月新增人民幣貸款偏低，主要由於居民短期貸款季節性回落、以及銀行平滑信貸投放下企業票據融資同比少增。新增社融偏低，主要由於新增人民幣貸款、以及政府債凈發行同比少增。

　　中金公司認為，在央行強調“均衡投放”的供給端新模式下，單月融資數據的波動不一定完全反映經濟基本面的形勢，銀行可能在供給端主動管理了2月的信貸投放節奏，但信貸品質仍然較強、非票據信貸同比繼續增長。剔除供給端的波動之後，2月政策發力仍然明顯。向前看，政策發力的力度可能會繼續加強，3月信貸需求可能會有所恢復。

　　3、經濟復蘇還需鞏固

　　不過當前經濟還面臨外部環境複雜性、嚴峻性、不確定性上升的情況，且國內有效需求不足的問題猶存，經濟持續回升向好基礎還需鞏固，在經濟修復節奏差異的影響下，後續月份經濟或仍會呈現出曲折式修復的過程，資金可能不會太快發生明顯的切換。

　　4、政策預期不會太快發生改變

　　在地産週期企穩回升、以及房價和通脹預期回升前，政策仍需持續發力來推動經濟維持復蘇態勢。所以從政策預期上來看，當下倒無須太過擔憂政策鬆緊的轉變，從2024年政府報告各項工作安排來看，各項政策安排整體穩健，經濟工作重心仍聚焦于經濟的穩定、復蘇。

　　5、風險偏好存在修復空間

　　興業證券認為，年初以來，證監會發言人多次指出，要建設以投資者為本的資本市場。在政策端對投資者保護的關注度提升下，以及對其他中長期問題的修復，這或給後續市場風險偏好帶來一定的修復空間。

　　投資者如何佈局？

　　1、政策支援、增量資金持續流入，市場大幅下行風險有限。

　　開年後穩增長政策密集快速落地，包括新一輪設備更新和消費品以舊換新、城中村改造及保障房建設資金陸續到位、熱點城市優化限購政策、廣義財政進入發力期，伴隨天氣轉暖及人員陸續到崗，經濟運作或將延續復蘇勢頭。

　　同時，兩會以來經濟、資本市場方面政策頻頻，3月15日證監會表示已制定出臺多項文件全面從嚴加強企業發行上市活動監管、推動上市公司提升投資價值、加強投資者保護、打擊財務造假、嚴格規範減持、加大分紅監管、加強市值管理。

　　此外，隨著週邊股市賺錢效應下降，國內政策預期上行，以北向資金為代表的外資明顯加大對A股配置。

　　在經濟復蘇平穩開局、政策支援、增量資金持續流入三方面合力作用之下，接下來市場大幅下行風險有限，不必過於恐慌。

　　2、4月末的政治局會議是下一個重要觀測時點

　　兩會政府工作報告對當下做出了“有效需求不足，部分行業産能過剩，社會預期偏弱，風險隱患仍然較多”的判斷。

　　不過中信證券指出，目前為止的政策主要還是集中于供給端。增發的特別國債聚焦于重大戰略和安全領域，新質生産力政策聚焦于科技創新和發展模式轉型，地産政策聚焦于給開發商提供合理流動性支援以扛過下行週期，地方債政策聚焦于化解存量嚴控增量。

　　消費品以舊換新行動方案屬於少數的消費端刺激政策，但具體的規模、範圍和補貼形式等仍有待明確。

　　隨著一季度經濟恢復的成色逐漸清晰，未來的增量政策可能會在擴大內需以及供給側去産能上有更多突破，4月末的政治局會議是下一個重要觀測時點。

　　3、控制節奏、速度，可考慮分批入場、定投加倉等形式

　　不過當前時點臨近一季報披露期，多數行業2023、2024年盈利預測持續下修；且地産基本面仍偏弱運作，可能對復蘇有一定的拖累；當前需求不足、供給過剩的環境還有待政策端做出更多針對性的應對，4月底政治局會議是關鍵窗口。

　　同時，近期行業輪動明顯加速，市場分歧加大，或在尋找新的主線方向，對於前期已累積較多板塊，不宜過度追高。

　　所以對於當前想要入場的朋友來説，最好能控制好節奏、速度，不宜過快入場，可以考慮分批買入、定投加倉等方式參與市場。

　　4、下一階段主線方向可以考慮兩會中重點關注方向

　　從中長期維度看，2024年政府工作報告強調要發展新質生産力，為未來産業發展指明方向，下一階段長期主線方向可以考慮新質生産力相關概念。重點可關注新型要素建設（國産算力）與配套（材料、基礎軟體、基礎裝備等），以及從導入期進入成長期的大模型應用、人形機器人、自動駕駛、衛星網際網路、低空經濟和生物技術等。

　　（文章來源：諾安基金）