漲了這麼多的債基 有沒有過熱？還來得及上車嗎？

　　來源：中歐財富

　　從去年年底開始，債券的表現就相當不錯，一路上漲。不少心動的投資者一方面想要上車，一方面也擔心會不會出現高位接盤的情況。

　　這一輪債券有多牛，看看年內數據就知道了：

　　才2個多月，就已經漲了這麼多，如果簡單線性外推，全年的漲幅説不定有機會追上股票了。

　　不過，沒有一種資産可以永遠上漲，波動肯定有，債券市場也是如此。

　　本輪債券行情走牛的基礎是什麼？

　　債券的這一波上漲，肯定是和當下的市場需求以及經濟環境強關聯的，具體來看：

　　01基本面對債市友好

　　今年以來，已公佈的基本面數據總體還不算特別強，特別是1-2月份經濟數據遇到了真空期（由於春節因素，1-2月份的消費、投資、出口等數據合併到3月份公佈）。

　　02資金面對債市同樣利好

　　在跨年、跨春節的關鍵時點上，資金面顯得合理充裕。特別是年後回來，2月20日的大幅度降準，釋放流動性約1萬億元，也説明貨幣政策穩健偏松基調未變，未來MLF利率依然有較強的調降預期。充裕的流動性是債市走牛的基礎。

　　03市場需求較大

　　從個人投資者需求側來説，年前持續下跌的股市影響了大家的風險偏好，不少資金都從權益市場流到債券市場；從機構需求側來説，我們年初的全年展望時也提到了關於“資産荒”這件事。在不斷降息、地方化債導致高息城投債日趨消失的趨勢背景下，導致了配置類機構在跨年之際大手筆配置收益較高的長久期資産。

　　天時地利人和，債市的持續上漲也就十分合理了。

　　現在還能上車嗎？

　　不過，短期漲幅過大，就不得不注意“人多的地方不要去”這一準則。

　　投資者需要當心類似2022年四季度那波債市場調整的可能，尤其需要注意的是長久期債券或長久期債基價格出現較大調整的可能。

　　中歐財富投顧認為，從情緒指標看，債券市場確實有過熱和擁擠的嫌疑。以30年國債換手率來觀察久期策略的擁擠度，會發現30年國債換手率已經連續2個月位於過去3年滾動100%分位數，説明市場對於久期策略的追逐已經非常極致。如果以3年AA+信用債的信用利差來觀察信用策略的擁擠度，可以看到3年AA+信用利差已經處在滾動3年0%分位數，市場對於信用利差的壓縮也已經非常極致。

　　30年國債換手率已經連續2個月

　　位於過去3年滾動100%分位數

　　數據來源：Wind，中歐財富，截至2024年2月29日

　　3年AA+信用利差處在滾動3年0%分位數

　　數據來源：Wind，中歐財富，截至2024年2月29日

　　從歷史經驗看，每一輪債券牛市的尾聲，基本都伴隨著資金利率在短期之內大幅抬升。以SHIBOR 3M利率為觀察指標，當資金利率在底部橫盤震蕩一段時間之後，突然向上突破，往往都是債券市場由牛轉熊的時間點，這一特徵有助於幫助我們及時發現風險，及時止盈。因此，我們也會對相關的高頻數據以及央行政策進行密切跟蹤。

　　資金利率底部抬升，往往都是債牛結束的信號

　　數據來源：Wind，中歐財富，截至2024年2月29日

　　那現在債基就不能投了嗎？

　　當然不是。雖然債市短期或有波動，但長期仍然推薦。基於以下兩點：

　　01 相信債券的穩健屬性

　　債市走弱，債基收益未必就是負數。債券和股票不同，由於它本身具有票息收入，因此即使債券走弱會給債基的凈值帶來一些回撤，但歷史上大多數年份，債基的收益依然能收穫正數（根據wind數據顯示，2004-2023年的20年中，萬得債券型基金指數有18個年度獲得了正收益）。

　　本質上，債券仍然是我們進行資産配置中不可或缺的一部分。我們投資債券基金，需求是為了對衝股票型基金的波動風險以及追求相對穩健的回報。

　　02 相信債基的修復能力

　　回顧歷史我們可以發現，債基的修復能力是遠勝於股基的。

　　以純債債基指數為例，回顧其歷史以來的走勢，我們可以發現，一方面回調持續的時間對比股市來説要短很多，並且每次的回調都慢慢迎來了修復。

　　數據來源：wind，2014/12/31-2024/3/8

　　長期來看，還是那句：無需過分放大短期的波動。長期持有債券型基金，仍然是我們力爭獲得穩健收益的一種較好的投資方式。