2024能否“債”續前緣？投資者又該如何佈局呢？

　　來源：諾安基金

　　2023年，對於債券基金的投資者來説，是比較舒心的一年。先不談絕對收益水準高不高，至少大多數債券基金在2023年是能跑贏權益類資産的，並且表現也相對穩定。想想去年債券基金持有人那份“坐看雲卷雲舒”的踏實、淡然的精神狀態，真是忍不住地羨慕。

　　那麼，2024年，債券市場是否還能給咱們基民帶來相對穩健的投資回報？投資者又該如何把握好節奏呢？

　　要回答這兩個問題，

　　首先，要結合中長期和短期視角，先放眼看債券利率未來1-2年的走勢來審視趨勢，看是否能帶來投資回報；

　　其次，要聚焦2024年的債券利率表現，摸清線索，才能明晰具體的投資策略。

　　問題一：接下來債券利率的走勢如何？

　　首先，咱們先一起再回顧一個重要的知識點——

　　一般來説，市場利率下降的時候，債券價格會上漲，利好債券市場和債券基金。

　　在這個基礎上，咱們看去年的債券市場為啥表現得這麼好呢？

　　這跟去年我國債券市場利率持續走低脫不了關係。

　　去年3月初到8月中旬，債券利率走出了長達近半年的行情。Wind數據顯示，10年國債收益率在8月21日達到全年最低點2.54%，相對於1月末時的高點2.93%下行近40bp。

　　當時，經濟弱現實正逐步確認，為了穩增長、促復蘇，貨幣政策、財政政策頻頻出臺，並且接連出現了預期外的一次降準與兩次降息，以及財政增量政策等。

　　寬鬆的貨幣政策、財政政策，成為去年債券行情重要的催化劑，而利率也在第二次降息之後達到全年低點。

　　不過，去年債券利率也有兩段明顯的上行時期：一段是年初至2月末，主要原因是年初市場對疫後經濟復蘇的預期較強，債市提前為經濟復蘇定價；另一段是8月下旬至11月下旬，主要是由於政府債發行加速等因素所致。

　　圖片發佈日期：2023-12-31

　　事後來看，這兩段上行期中，資金面的收斂都是推動短期利率上行的核心因素，而後觸發行情反轉的關鍵也是資金面的邊際轉松。

　　所以總的來説，影響去年債券利率走勢的兩個關鍵因素，一方面是積極財政政策與穩健貨幣財政；另一方面，則是咱們波瀾起伏的資金面。

　　那麼，接下來影響2023年債券利率走低的因素是否可以延續呢？未來1-2年來看，債券利率走勢會如何表現呢？

　　目前市場最認可的利率決定理論是費雪效應下的利率決定論，即

　　“利率由潛在經濟增速和通脹預期決定論”。

　　長期利率的核心決定因素是潛在經濟增長率——即宏觀經濟整體的收益率水準；在中短期時間維度中，利率的變化主要來源於通脹率和貨幣政策的變化。

　　從去年我國的債券利率走勢來看，使用經濟增速和通脹預期確實能夠相對準確地在方向上解釋利率的走勢，但是當時間段縮窄時，準確度就不夠高了。

　　從大方向上來看，對於未來的利率走勢，咱們可以沿著這樣的邏輯來思考這樣幾個問題：

　　第一、貨幣政策、財政政策會馬上收緊嗎？

　　目前國內外經濟修復共振的線索並不明朗，反而更多的線索指向經濟有放緩的跡象。在此背景下，為支援經濟繼續修復，以及緩和地方債務和居民部門債務壓力，貨幣政策轉向收緊的概率不高，預計維持寬鬆，財政政策大概率也會積極發力。利率大幅上行的風險相對較低。

　　第二、那利率會下行很多嗎？

　　可能也不太會。在經濟增速得到恢復之前，通脹水準難以持續地回落，利率水準也只會小幅低於中樞水準，並不會下行偏離過多。即使未來可能在某個時間段發生黑天鵝事件，短時間利率可能會出現回落，但也屬於小概率事件。除此之外，在經濟趨穩的情形下，利率也較難大幅低於中樞水準。

　　所以大方向上，市場上看法大體比較一致，均認為接下來持穩的經濟基本面和寬鬆的貨幣流動性，大概率會繼續驅動債券利率下行。

　　不過節奏和配置方面，各家機構的看法就有所不同了。

　　問題二：2024年債市會是

　　怎樣的一個節奏？

　　1、中信建投認為：預計2024年債市節奏或將呈現“先穩後下”。

　　該機構認為，2024年初，隨著信貸投放以及增發國債資金使用帶來的擾動，短期內債市或以穩為主。但2024年二季度後，伴隨美聯儲進入降息週期，對我國貨幣政策制約減少，或將對債市形成利好。

　　2、中信固收認為：10年期國債收益率2024年或呈現“前高後低”態勢。

　　該機構表示，財政政策擴張、貨幣政策配合之下，2024年經濟看點在於逆週期調節政策下基建投資的韌性，以及在政府支出增加、通脹回升的提振下消費增速中樞有望小幅抬升。從經濟內生動能修復的節奏上，跨年之際是政策集中發力階段，經濟將延續回暖趨勢相對較為確定；而隨著海外經濟需求進一步走弱，我國經濟內生動能或將再次迎來曲折修復過程。

　　3、國盛固收則認為：結構方面，收益率或再度“先下後平”或“先下後上”。

　　該機構認為，當前相對偏緊的資金面導致曲線平坦，實際上也為後續債市走強創造了空間。短期來看，大行缺負債和央行相對審慎持續的情況下，曲線可能在年內繼續平坦甚至倒挂。但明年1季度隨著財政資金投放，以及曲線平坦對信貸投放和基本面約束的體現，以及對銀行盈利不利影響的顯現，政策存在調整可能。如果到時政策有所變化，短端利率下行將帶來債市走強行情。而如果降息降準等寬鬆政策落地，利率則有望在上半年持續下行。而如果年中政策再度發力，下半年利率則可能進入震蕩或者小幅上升階段。

　　這裡小諾只列舉了幾個比較有代表性的看法，可以看到，即使對於大方向一致，但是對於2024年債市行情演繹的節奏大家的看法是各不相同的。畢竟正如前文所説，經濟增速和通脹預期更多是影響利率長期走勢，短期的影響因素比較多，還需要密切關注後續各類重要影響因素，如匯率升值超調、信貸投放，再比如一些結構性、定向性工具的運用等。

　　問題三、2024年債市可能存在“資産荒”？

　　在此背景下，2024年債券市場應該如何配置呢？

　　方正證券認為，化解地方債務風險仍然是2024年政策的重要著力點，仍有待落地的化債政策值得期待。基於此，預計2024年城投債凈融資仍將縮量，城投債需求強，而供給持續縮量，因而“資産荒”將延續。

　　華創證券也認為，化債與資本新規的影響或進一步體現，短久期、高票息資産更加稀缺，債券市場“結構性資産荒”繼續演繹，機構波段交易與票息挖掘或更加極致。

　　中金公司也表示，2024年的非金融信用債凈增可能繼續小幅回落到萬億元範圍內，考慮到地産銷售未有顯著起色，理財“資産荒”和高息“資産荒”或將持續。

　　供給側，非金融類信用債供給集中于城投，而城投受制于再融資政策或難以顯著放量。預計2024年中短端信用債收益率和信用利差或將維持低位區域，不排除跟隨利率債收益率進一步下行的可能性。

　　基民又該如何佈局？

　　那麼對於咱們基民來説，2024年應該如何佈局債券市場呢？小諾覺得，咱們可以考慮以下幾點思路：

　　第一、短期來看，不用急於落子。

　　總結市場主流觀點來看，2024年債市大方向是沒問題的。對於長期持有的客戶來説，不用過於擔心，“只要方向對了，就不怕遠”。

　　不過從短期視角來看，影響因素就比較多了，節奏上也沒有形成一致性預期，如果只是想短期持有的朋友，就不用急於落子，還需要多觀察後續一些重要資訊，比如高頻數據、政策的出臺節奏、落地情況，中美匯率走勢、資金面情況等。

　　第二、根據具體品種，等待時機。

　　短債基金和銀行理財可以在利率上行至偏高水準時重點關注。在持有期間若遇上凈值波動，建議可酌情調整持倉至合適的水準，以保證能夠承受市場波動。

　　長久期債基可以等待利率突破區間上限時再考慮是否配置，以獲取更多的安全保障。

　　固收+産品波動偏大，且波動主要來源於轉債和權益資産，建議關注以下兩個重要節點，一是轉債和權益到達底部區域時，二是轉債和權益企穩回升時。

　　第三、不急著追漲。

　　在沒有發生風險事件衝擊時，利率進入歷史低位後，則不應繼續追漲，此前高收益區域短端收益率已充分下行，抗跌性較差，有隨利率及資金面調整的風險，可適當謹慎。