債券投資實際操作當中的三個重要問題

　　來源：博時基金

　　影響債券價格的因素有哪些？

　　首先是市場的利率水準。

　　當利率上升時，新發債券與存量債券産生了利差，投資者願意購買更高利息回報的債券，因此存量債券吸引力下降，價格下跌。反之，當市場利率下降時，債券價格上升。

　　其次是經濟的基本面情況。

　　當經濟發展呈上升趨勢時，企業和消費者的信心增強，生産投資增加，對資金的需求量增大，於是市場利率上升，債券價格下跌；而當經濟發展不景氣、生産過剩時，企業投資減少，融資需求下降，於是市場利率下降，債券價格也隨之上漲。

　　第三是通脹水準。

　　通脹預期的上升會導致投資者要求更高的收益率，來彌補通脹帶來的購買力損失，如果債券收益率無法跟上通脹的上升，債券的實際收益就會下降，從而降低債券的吸引力，導致債券價格下跌。

　　第四是央行的貨幣政策以及公開市場操作。

　　當央行採取寬鬆的貨幣政策時，通常會降低基準利率，這會導致市場利率下降，債券的價格上漲；而央行的公開市場操作同樣可以調節貨幣供應量，通常在信用擴張時，向市場拋售債券，這時債券價格就會下跌；而當信用收縮時，央行又從市場上買進債券，這時債券價格則會上漲。

　　總的來説，影響債券價格的因素有很多，除了以上提到的幾種因素外，還有發行人信用狀況的變化、市場的供求關係、債券的期限等等，需要綜合考慮多種因素來做出判斷。

　　如何分析債券市場的走勢？

　　目前市場上還是沿用傳統的分析框架，主要從基本面、資金技術面、以及估值的角度進行分析。籠統來講，就是經濟基本面越差、政策和資金越寬鬆，債券的表現就越好。

　　這其中，基本面決定1-2年的大趨勢，在債券的整體分析框架中會佔到60%-70%的比重。資金技術面通常決定1-3個月的短期趨勢，佔20%-30%左右。估值僅作為尺規，實際權重並不大。

　　打個比方，基本面就好像是長江自西向東流，是大趨勢，不會輕易改變；資金技術面就像是長江在洞庭湖變成自北向南、鄱陽湖區域會自南向北，是大趨勢當中的一些小趨勢；估值就好比哪是淺灘、是危險區，哪是深水、是安全區。

　　這裡我們著重講講基本面，在基本面分析當中，我們重點關注經濟增長、通貨膨脹、貨幣信貸等方面，要找到經濟體最重要的特徵。比如新興經濟體當中的巴西、阿根廷、俄羅斯是資源國，以出口資源驅動經濟；東南亞國家是生産國，主要借助勞動力成本優勢；美國是典型的消費驅動國家，因此它的房地産指標、就業和薪酬指標、消費者信心指數等等是必須要關注的。

　　對於我國來説，我們可以把複雜的經濟增長指標分成兩大類。

　　一類是生産指標，比如採購經理人指數PMI。PMI作為領先指標，每個月公佈一次，這個頻率顯然不夠，我們需要輔助以發電量、用電量、貨運量等高頻指標，同時以工業增加值這類同步指標進行驗證。

　　另一類是需求指標，比如反映消費需求的消費品零售總額，其中房地産和汽車消費是近些年的主要影響因素；再比如反映投資需求的城鎮固定資産投資、房地産投資、製造業投資等指標，投資需求波動比較大，是近些年影響宏觀經濟的重要變數；還有反映外需的實際進出口指標，我國的進口指標與投資指標的相關性是比較大的，這是因為我國進口的主要是資源，比如石油、鐵礦石等。

　　除了經濟增長指標，我們還要關注通貨膨脹水準。我們比較熟悉的就是消費品價格指數CPI和工業品出廠價格指數PPI。CPI的環比趨勢項是利率變化的關鍵，可以用來作為十年期國債收益率的預測指標。比如2010年的6月，當時十年期國債收益率下行到3.2左右水準，但CPI環比趨勢項折年率已經達到3.6，這種市場背離出現時，我們需要降低債券組合久期，賣出長端債券。

　　我們分析基本面的第三個方向，是貨幣信貸。我們説社會的總供給取決於資源稟賦、勞動生産率水準、科技等因素，因此總供給在一定時間內是相對穩定的，很難出現大幅跳躍式的提升。而總需求等同於支出，是可以由貨幣和信貸創造的，貨幣和信貸的擴張可以顯著的超越總供給的水準，這時就會出現價格的上漲。

　　判斷貨幣政策是收縮，還是擴張，要重點關注方向，央行的引導方向比實際的操作量更重要。其中的關鍵因素包括外匯佔款、央行公開市場操作、財政存款等等，這些因素又能夠直接影響短期的資金面情況。在基本面分析的基礎之上，我們再結合資金情況、市場的供求、情緒以及債券的估值等因素，就可以全面的對債券市場做出分析，再利用適當的策略進行投資。

　　怎樣在債券市場中賺錢？

　　在債券投資當中，我們主要可以賺四個方面的錢。

　　1、賺票息的錢

　　本質上是通過持有到期，從而賺到發行人或者企業的錢。也就是我們經常提到的持有到期策略或久期匹配策略。

　　2、靠久期賺經濟週期的錢

　　久期可以理解為投資組合中債券的平均還款期限，久期越長，債券價格的波動就越大。久期策略是實現債券中長期投資目標，最重要的策略，就好比股票投資中的倉位，在債券牛市時拉長久期，在債券熊市時縮短久期。如果預測經濟下行，要選擇拉長久期。

　　3、利用杠桿賺央行的錢

　　我們可以利用回購來提高投資組合的杠桿率，結合對市場的分析判斷，如果認為資金便宜又穩定，我們就可以加杠桿獲得息差收益。杠桿的錢是賺央行的錢，因此賺錢與否取決於央行，如果央行把資金利率稍微提升，息差就會消失，因此需要對央行進行判斷。

　　4、賺交易對手的錢

　　債券市場當中的交易對手普遍為專業機構，波段獲利難度很大。所以對於大多數個人投資者來説，投資債券的最好方式是通過債券基金等專業的管理人間接參與。

　　今天我們和大家一起了解了影響債券價格的因素、常見的分析框架，這裡面我們著重探討了基本面因素對債券市場的影響，在充分分析的基礎上，我們可以通過票息策略、久期策略、息差策略等等，來參與到債券投資當中。

　　通過兩期的時間，我們由淺入深的與大家分享了債券投資中必須要了解的事。如果説投資是一場長跑，那麼債券則是這場長跑中與時間最親近的朋友。讓我們為自己的投資視野設定一個時間界限，堅定目標，勇往直前。