春節之後 A股核心邏輯看什麼？

　　來源：富國基金

　　A股市場回顧

　　2024年以來V型走勢及基本特點

　　2024年開年以來，受流動性擠兌等因素影響，A股市場一度出現了極速的下跌行情，但在匯金增持ETF等一系列利好支援下，出現了積極的反彈修復。特點是：年初以來跌幅越大的，隨後的修復力度也越大。這種情況正意味著，前期的A股殺跌，並非基本面出現問題，也並非整體流動性出現逆轉，更多是由於悲觀情緒疊加造成A股出現流動性擠兌。

　　A股市場V型走勢的核心因素

　　如果進一步分析原因，年初市場的回調，更多來自資金面和情緒面的負反饋：1）由於年初整體處於宏觀數據真空期，市場預期不穩，對於經濟修復仍有擔憂；2）在悲觀預期主導下，普通投資者不敢入場，疊加主動權益基金整體倉位較高，缺乏加倉空間，導致流動性出現擠兌；3）市場對雪球合約敲入、融資賬戶平倉、股東質押平倉等可能出現的被動賣盤有一定擔憂，進而形成負反饋；4）美聯儲鷹派表態使美債利率下行受阻。而隨後反彈的原因，則在於政策發力，穩信心、穩預期，特別是中央匯金錶態加大ETF增持範圍，帶動ETF市場的積極反饋，從而打破市場的負反饋，逐漸回到積極內生的修復之路。

　　春節期間核心關注事件

　　1月美國CPI超預期，降息時點預期後移

　　1月美國整體CPI環比增長0.31%（一致預期0.2%），核心CPI環比增長0.39%（一致預期0.3%）。CPI 超預期，疊加前期非農數據超預期，十年期美債收益率再次上行至4.3%的位置，使得市場對美聯儲降息時點預期後移。

　　Sora震撼發佈，開啟AI新紀元

　　2月16日，OpenAI發佈文生視頻模型Sora，可以根據用戶文字指示快速製作長達一分鐘的視頻，並呈現具有多個角色、特定類型的動作、以及主題和背景的準確細節的複雜場景。直接帶動AI進入一個新的時代，未來對於算力、演算法、應用的需求有望全面井噴。

　　春節消費回暖，最是人間煙火氣

　　春節長假期間，出行人流顯著增加，消費熱度持續提升，商品和服務消費較去年同期增長可觀，服務消費增速更快。但最近一年，消費數據呈現出“假期消費景氣而總體消費平淡”的分化特徵，反映出疫後消費非對稱恢復，文旅出行等消費反彈更強。未來消費能否持續改善，取決於經濟內生動能是否可以持續復蘇，仍需關注穩增長政策和節後復工復産的進展情況。

　　A股核心驅動因素的變化

　　A股走勢有望逐漸修復與基本面的背離

　　宏觀基本面A股市場最核心的錨。2005—2023年，我國名義GDP（101.4萬億增長至126.1萬億）年均複合增速10.56%；萬得全A指數年均複合回報率10.51%；但2020-2023，我國名義GDP年均增速7.54%，同期萬得全A指數年均複合回報率-5.57%；極大的背離之後，往往蘊含極大的修復契機。

　　1月M1的超預期反彈與A股的中週期

　　2024年1月金融數據超預期走強，不僅新增社融和信貸創出新高，而且1月M1意外反彈至5.9%，意味著政府托經濟的力度和企業內生修復的趨勢。M1衡量企業微觀活力，是觀察信用擴張的主要維度，也是歷史上較好的中週期指標。歷史上每一輪M1的見底並持續修復，往往會帶來一輪顯著的A股行情。未來2月份的M1數據能否延續上行態勢，更值得期待。

　　來自20年均線的信號意義

　　歷史上，20年均線是歷次超級大底的支撐線。這一數據所指向的時期，無一不是短期投資者體驗極差，市場不斷磨底，但隨後投資收益逐步修復，甚至開創牛市的時期。春節之後，隨著宏觀經濟數據不斷驗證、3月初全國兩會的召開、以及AI帶動的新一輪産業週期不斷向上，未來A股表現值得期待。

　　資金入場“抄底”，ETF放量凈申購

　　2023年，ETF成為資金逆勢流入的一個品類，代表了一類投資人在市場底部區間不斷佈局的行為。2024年1月底以來，隨著中央匯金增持ETF的表態，ETF得到了更多資金的持續流入，股票型ETF凈申贖量持續創新高，近5日日均凈買入131億份（截至2024-02-08）。

　　（文章來源：富國基金）