七位知名基金經理研判：A股有望迎來強勢反彈 龍年行情值得期待

　　來源：中國基金報

　　過去三年，A股市場整體表現趨弱，板塊結構分化明顯，春節前A股底部放量大漲，孕育了龍年投資的希望。展望龍年，A股將如何演繹？市場信心如何進一步催化？哪些機會值得關注？

　　中國基金報記者採訪了七位知名基金經理，他們分別是景順長城基金總經理助理、股票投資部總經理余廣，南方基金宏觀策略部聯席總經理、基金經理唐小東，嘉實基金大科技研究總監王貴重，博時基金權益投資一部投資總監、基金經理曾豪，國泰基金主動權益三部負責人、基金經理程洲，招商基金投資管理四部專業副總監、招商優勢企業混合基金經理翟相棟，富國醫藥創新擬任基金經理趙偉。

　　上述基金經理對龍年A股和港股市場持樂觀態度，認為當前市場估值已到達數年一遇的歷史低位，非常具有吸引力。隨著我國經濟基本面不斷改善、中長期增量資金入市、資本市場穩定因素不斷累積，將有力提振市場信心。

　　同時，他們建議關注2024年全國兩會對於經濟增長目標、政策發力方向的定調和指引，關注央國企在A股中的基石作用，在投資中相對看好順週期、大消費、科技成長等板塊。

　　中國資本市場已極具吸引力

　　中國基金報：你如何評價開年以來的A股行情？可能受哪些因素的影響？

　　王貴重：開年以來市場呈現加速下跌態勢，超過個人預期，優質成長股批量跌到10倍~15倍PE，意味著哪怕不增長，這些資産每年的回報也有6%~10%。相較于基本面，目前的判斷更多來自於流動性方面：首先是外資持續流出，其次是內資調倉帶來賣壓，最後是一部分活躍資金賣出成長股、買入價值股。

　　以史為鑒，熊市中最後一跌往往是因為流動性壓力，精準的底部難以判斷，“模糊的正確勝過精確的錯誤”。需要強調的是，無論與全球股市還是與國內國債相比，中國資本市場已非常具有吸引力。

　　趙偉：開年以來，A股大幅回調，結構上，小微盤承壓嚴重，高股息資産較為抗跌。原因主要有四點：一是市場預期不穩，尤其是對經濟修復的力度尚有分歧，還需數據進一步驗證；二是在悲觀預期主導下，普通投資者不敢入場；三是市場對雪球合約敲入、融資賬戶平倉、股東質押平倉等可能出現的被動賣盤有一定的擔憂；四是開年以來美聯儲降息預期推遲，美債收益率下行短期受挫。

　　整體而言，本輪下跌或受非理性預期的自我強化影響。在恐慌情緒出清後，市場的性價比反而更為凸顯。

　　翟相棟：年初以來，除部分高股息央企外，大部分行業和公司出現較大幅度下跌。我們認為可能是由於年初A股市場的連續、快速、大幅下跌，使得絕對收益型産品、微盤量化産品等出現較大回撤和波動，這類産品的投資人普遍風險偏好較低且有嚴格的止損紀律，在出現這一異常波動後進行了較大規模的賣出止損操作。

　　曾豪：一方面，年初以來隨著地産銷售下滑與國內基本面復蘇預期出現反覆，以科技成長為代表的機構高位重倉股快速調整。在市場加速調整過程中，兩融及場外衍生品帶來的流動性風險也加劇了市場負迴圈，導致以小微盤股為代表的市場整體風險偏好急劇收縮。

　　另一方面，年初以來，美聯儲激進的降息預期修正，美國增長韌性強于預期，美元流動性向緊縮回擺，這也對A股估值和流動性形成了向下壓力。

　　此外，臨近春節假期，市場成交和投資者心態均季節性清淡，也部分抑制了風險偏好。

　　基本面是影響市場信心的最主要因素

　　關注兩會定調和指引

　　中國基金報：近期政策面不斷發力提升市場信心，在你看來，信心來自何處？需要哪些催化劑幫助市場建立信心？你對即將召開的全國兩會有哪些期待？

　　余廣：股市的整體走向仍然更多取決於經濟的基本面和企業的盈利增長，基本面是影響市場信心的最主要因素。宏觀經濟、各個行業的景氣度和企業盈利，有週期的因素，此外，政策的力度、進度也是主要因素。

　　政策層面，2023年年末增發1萬億元特別國債，把赤字率從3%提升到3.8%，顯示出政策思路的變化，對經濟更加重視，相信這一積極的政策取向會在2024年延續。

　　唐小東：近期出臺的一系列政策，可簡單分為針對資本市場的政策和針對實體經濟基本面的政策。短期來看，由於市場部分股票處於流動性風險狀態，因此需要針對性的政策化解相關風險。隨著這些政策的落地，市場將有望實現企穩和反彈。

　　從中期角度看，市場會更關注經濟基本面相關政策。今年貨幣政策和財政政策都在發力，顯然決策層已經注意到需求不足的問題。隨著後續宏觀政策的發力，若經濟基本面出現改善，則市場有望走出一輪可持續的反彈行情。

　　翟相棟：股價漲跌來自於業績和估值，業績的信心需要財政、貨幣政策的持續發力，估值的信心需要監管的呵護、市場的賺錢效應、對經濟前景的預期轉好等三個方面共同鑄就。

　　我對全國兩會的主要期待是“新質生産力”相關的政策和表述。

　　趙偉：全國兩會對於經濟增長目標以及政策發力方向會有更為明確的定調和指引，有望重塑市場對於經濟修復力度的共識。

　　曾豪：資本市場信心主要來自對中國基本面中長期改善的趨勢不變、引入長線增量資金以及資本市場的穩定性。

　　即將召開的全國兩會將繼續對穩定市場信心起到提振作用。我主要關注以下兩點：第一，對全年GDP增長目標如何設定，這決定了穩增長的力度和信心。第二，消費提振與中央政府超預期加杠桿的可能性，在地産疲軟與外需磨底的背景下，基建投資擔負重任，如何落地項目以及新老基建是否會齊發力值得重點關注。

　　程洲：當前，市場指數仍在3000點以下。展望2024年，雖然地方債務壓力及地産的慣性下行壓力對經濟的拖累依然存在，但地産下行速度最快的時期可能已經過去。此外，長期建設特別國債及“三大工程”等政策仍有望對衝經濟下行壓力，疊加企業去庫存基本結束，宏觀經濟仍有望企穩。

　　王貴重：信心比黃金重要，戰勝內心的恐懼，方能看見曙光。底部堅持樂觀，和頂部堅持謹慎一樣困難。

　　估值已經到達歷史低位

　　龍年行情值得期待

　　中國基金報：經歷三年的震蕩分化之後，當前市場是否處於高性價比的底部區域，整體估值情況如何？龍年A股市場行情是否值得期待？

　　曾豪：雖然當前市場對於政策效果與經濟復蘇的彈性仍有分歧，但盈利底的出現以及政府重新加杠桿，表明當前市場已經進入高性價比的底部區域。對於未來，無論從基本面還是估值角度看，A股的底部特徵較明顯，可對A股的後續表現更樂觀一些，機會將大於風險。

　　翟相棟：不論是絕對估值水準，還是相對A股自身歷史、股債比價、中外權益資産對比，目前A股市場處於數年一遇的底部區域，對於投資期限較長的投資者來説，目前位置的A股性價比較高。

　　我們認為，A股市場在經歷長達三年較大幅度的震蕩下跌之後，市場有望迎來強勢反彈，龍年行情值得期待。

　　唐小東：從全年來看，預計市場整體下行風險有限，但到底是結構性行情還是整體反彈，需要關注經濟基本面修復的力度。如果經濟基本面修復力度較強，則市場有望出現一輪整體性反彈行情；反之，市場大概率呈現結構性行情走勢，低估值高分紅板塊仍有性價比。

　　程洲：當前市場估值已經到達歷史低位，我們對新年相對比較樂觀。近期中央經濟工作會議也提到當前部分行業存在産能過剩的問題。同時，一些産能過剩行業的資本開支開始趨於謹慎，落後産能逐步退出，行業的供需關係也會發生邊際好轉，好的公司一定會先跑出來，這點會比2023年更加明顯。基於以上判斷，我覺得2024年至少會有結構性行情。

　　趙偉：截至2月5日，全部A股的PE（TTM）中位數為17.99倍，創下2010年以來的新低，這也意味著市場已計入極度悲觀的預期。

　　向後看，A股有望迎來鐘擺的回歸：第一，企業盈利已結束2021年一季度以來的見頂回落週期，將逐漸走向低斜率修復通道；第二，中美貨幣政策有望從背道而馳走向相向而行，海內外流動性將寬鬆共振；第三，強美元和高美債對A股的制約有望打開，風險偏好將迎來積極改善。因此，回歸A股定價本源，“三因子”有望在2024年共振修復。

　　央國企有望擔當A股基石

　　助推市場風格趨向大盤價值

　　中國基金報：近日，國務院國資委表示，全面推開上市公司市值管理考核。中共中央政治局委員、國務院副總理何立峰強調，以推動上市公司高品質發展助力信心提振、資本市場穩定和經濟高品質發展。一系列動作對市場有何影響？是否會助推市場風格從小盤向大盤轉向？

　　翟相棟：國企高品質發展和市值管理考核有助於國企更好地擔當A股市場基石的作用。單純就市值因子來説，過去幾年小市值板塊較其他板塊有較大的超額收益，因此，整個板塊均值回歸是必然趨勢。但對於部分有長期成長性的優質小市值公司來説，隨著公司業績和規模的持續快速成長，這部分公司相較大盤股仍然會有明顯的超額收益。

　　程洲：國資委考慮將市值管理成效納入對央企負責人的考核，強化投資者回報，帶動指數反彈；證監會就穩定市場信心積極表態，帶動政策預期回暖；央行、金融監管總局邊際放鬆地産融資政策等，穩增長政策力度加大，有助於市場信心的修復。多部委也開始對資本市場積極發聲，一系列舉措有望提振市場信心。

　　趙偉：政策對於資本市場的呵護，有望引導企業更加重視內在價值和市場表現，並常態化採用市值管理工具維護公司價值，傳遞信心、穩定預期，提升股東回報。此外，經濟從高速增長走向高品質發展，意味著需要從供給端培育潛在經濟增長潛力，在此背景下，科技創新將成為時代的貝塔。

　　從風格看，有望從小盤走向均衡。一方面，央企市值管理改革可以長期提升央企上市公司的投資價值，延續“中特估”行情；另一方面，科技成長有望繼續受益於經濟增長的供給端改善和新一輪産業週期的崛起。

　　曾豪：“市值考核”有助於進一步提升央企價值實現與市場認同，也會助推市場風格從小盤向大盤價值轉變。由於小微盤股的盈利能力難以支撐其高估值，大盤股盈利優勢有望顯現，“市值考核”帶來的央國企估值重估，也會強化大盤價值佔優趨勢。

　　看好順週期、大消費、科技成長等板塊

　　中國基金報：龍年你更看好哪些産業領域及賽道的投資機會？

　　余廣：未來主要看好以下板塊：受益於經濟企穩回升的順週期板塊，受益於海外經濟修復的出口型行業，具備全球優勢的高端製造，短期受益於利率下行、長期受益資本開支降速、供給成本大幅上升支撐價格以及“實物資産價值提升”的大宗商品。

　　翟相棟：關注AI和創新藥兩大産業趨勢，另外，較關注銀發經濟、製造業出海、軍工等方向的投資機會。其中，AI和創新藥是目前全球引領的創新型産業趨勢，産業鏈長、市場規模大、創新持續期久，我們在2024年仍然非常關注這兩個領域優質公司的表現。

　　曾豪：2024年投資繼續沿著科技成長、傳統復蘇鏈、困境反轉三個方面展開：一是科技成長方面，看好直接受益海外流動性寬鬆的通信、電子、部分傳媒股和創新藥；二是傳統復蘇鏈方面，優先關注供給端約束強的煤炭和有色以及鋰礦等超跌的資源品；三是困境反轉方面，逢低佈局産能出清的養殖等農業股，未來一個季度機會比較大。

　　程洲：消費板塊中，看好醫藥和必選消費。醫藥板塊中，看好製劑出口、製劑國際化、原料藥。食品飲料板塊，看好必選消費，包括肉製品、乳製品龍頭公司，對於白酒等可選消費相對謹慎。

　　在成長板塊中，看好TMT中的算力國産化、信創，製造業中的“專精特新”。2024年週期板塊或有階段性機會，金融板塊整體偏謹慎，或有個股機會。

　　趙偉：以創新為主的産業性機會或是全年的核心主線，主要關注醫藥板塊的三個方向，一是醫藥創新，二是院內復蘇，三是藥企出海。

　　唐小東：從確定性的角度，關注兩個方向的投資機會，一是醫藥，整體估值已經極低、行業利空消化相對較充分，同時，長期老齡化的趨勢對醫藥和醫療服務的需求是極高的確定性；二是高分紅板塊，隨著監管層持續鼓勵上市公司分紅政策的落實，預計未來分紅將成為投資回報的重要來源。

　　港股市場有望否極泰來

　　中國基金報：港股處於全球估值洼地，你對港股2024年表現怎麼看？

　　翟相棟：港股市場中有很多未在A股上市的優質公司，且大部分公司估值較A股更低。對於港股創新藥、網際網路、新興消費等領域的優質公司，我們認為現階段有較大的吸引力。

　　王貴重：港股的核心邏輯是便宜，大的機會來自於大的分歧。調整背後主要是中國經濟復蘇力度低於預期和美國通脹超出預期。外資對港股和中概股過分悲觀，但實際情況是，低估了中國人生生不息的精神。

　　今年流動性有望好轉，美國降息是大概率事件，下方下跌空間有限，上方反彈位置和空間廣闊。

　　趙偉：2024年，港股市場有望否極泰來。一方面，隨著美聯儲加息週期趨於結束，降息週期逐漸開啟，強美元和高美債的約束將打開，海外流動性壓力也會得到緩解；另一方面，國內經濟基本面預期回暖或將成為港股企穩的核心催化劑。

　　隨著穩經濟政策的密集加碼，市場對於中國經濟增長前景的預期有望提升，有利於扭轉港股悲觀情緒。因此，在“政策底”已經明確、“情緒底”即將到來、“市場底”漸行漸近之時，對港股無需過於悲觀。

　　曾豪：國內經濟狀況是港股表現的決定性因素。2024年，隨著穩增長政策進一步發力，中國經濟緩慢復蘇，海外緊縮週期接近尾聲，有利於港股中期表現。短期而言，美聯儲貨幣政策節奏與市場降息預期的拉鋸將繼續擾動港股分母端，國內修復尚需時間驗證，對港股投資要保持耐心。

　　2024年港股關注穩定回報、抗波動的高股息國企，如部分上游資源品、通信等板塊；對於海外流動性相對敏感的科技、醫藥以及部分消費板塊，也將受盈利預期回暖以及美債利率下行催化，投資節奏上需注意階段性寬鬆交易回擺的衝擊。

　　不確定性因素有望逐步緩解

　　中國基金報：2024年，擾動市場的不確定性因素是否逐漸淡化？還有哪些風險因素和關鍵性事件需要關注？

　　王貴重：目前市場的主要矛盾可能在於中國能不能完成經濟轉型，從房地産驅動轉化為科技製造驅動。我們通過微觀調研和歷史規律判斷認為是能夠實現的。

　　翟相棟：伴隨著市場較大幅度的下跌，許多風險釋放較為充分，A股是少有的賠率和勝率均較高的長久期資産，但2024年仍需關注地緣政治風險。

　　余廣：後續重點關注國內經濟數據的趨勢變化以及貨幣、財政和産業政策的推進。在極端估值、交易情緒低位疊加積極因素逐步積累的情況下，無需過度悲觀，A股總體機會大於風險。策略上，行業配置分散，較為均衡，持股以低估值、高品質類的龍頭公司為主，防守反擊，以待市場情緒面的變化，把握估值修復機會。

　　唐小東：市場極低的估值水準，意味著對於基本面的不確定性消化是比較充分的。未來潛在的不確定性因素來自國內政策和海外風險。

　　趙偉：2024年，市場擾動因素有望逐漸退去。一方面，開年以來的深幅回調已讓恐慌情緒充分出清，疊加中央匯金入市增持，流動性壓力已有所緩解；另一方面，隨著美債收益率下行，A股估值端或將迎來修復，外資流出壓力有望緩解。

　　往後看，需重點關注全國兩會，尤其是經濟增長目標及政策發力方向的確立，或讓市場形成較為一致的共識。另外，還可關注美國經濟、通脹數據以及美聯儲議息會議，或對降息預期形成一定擾動。