“極端”行情之後 A股反彈之路能走多遠？

　　來源：華夏基金

　　年初下跌，節前幾天的回暖，相信大家都還歷歷在目，今天是假期的最後一天，小編就來帶大家看看，A股的反彈之路能走多遠？為後天的開盤最好準備！

　　年初的下跌有多“極端”？

　　年前幾天，大盤股的表現相對“堅挺”，但如果用平滑了市值影響的全A等權指數 (8841388.WI)來觀察年初的走勢，不難發現市場下跌的斜率有些令人心驚膽戰，已經到了極端的程度。

　　全A等權指數今年累計下跌29.7%，連續兩周下跌23.7%，這還是在市場已經調整了3年有餘的低位。如此劇烈的“超跌”，放眼過去十年的長河，也僅有寥寥可數的三段。

　　（來源：Choice，全A等權指數周線圖，2015.12-2024.2.2）

　　第一次是2016年1月。

　　2015年的“水牛”之後，市場還沒從“股災”的陰霾中走出來，剛剛邁過2016年元旦的門檻，A股便接連遭遇兩次“熔斷”的重擊，滬指最低下探2638點，全A等權指數在短短兩周內急劇下跌25%。

　　第二次是2018年10月。

　　2018年的走勢同樣難熬，不僅內有金融去杠桿的重重壓力，更有對外的貿易摩擦猶如陰雲密布壓制市場情緒，極度的悲觀讓A股出現了幾乎單邊下行的走勢，悲觀的宏大敘事甚囂塵上，嘆息聲中充斥著無奈與憂慮，全A等權指數連續兩周下跌14%。

　　第三次是2022年4月。

　　衛生事件的超預期擾動引發市場負面情緒，疊加美聯儲緊縮預期進程加快，美債收益率持續上行，人民幣匯率被動承壓，大盤出現恐慌性超調，全A等權指數5個交易日最大回撤17%。

　　（來源：Choice，不作投資推薦）

　　跌麻了，然後呢？

　　歷史雖然不會重演，但總會驚人的相似。

　　2016年1月，從年初到1月28日，上證指數最大跌幅25%，但行情總是從絕望中爆發，隨後指數一路反彈至4月15日，區間最大漲幅17%；從月線層面更是形成了未來兩年的底部，滬指最高站上了3500點。

　　2018年10月，大盤在超跌後經歷暴力反彈，隨後構築了一段“政策底”到“市場底”的過渡平臺，2019年1月4日滬指擊穿平臺經歷最後一跌之後，隨即逆轉頹勢進入上漲軌道，滬指在隨後的2年漲至3731點，滬深300指數更是刷新了2007年以來的歷史新高。

　　2022年4月，在經歷“多殺多”的恐慌與出清之後，4月27日午間的政治局會議通稿點燃做多情緒，新能源帶領大盤實現“推土機”式上漲，滬指在隨後2個月站上3400點，反彈近20%，全A等權指數最高上漲37%，288家個股在本輪反彈中實現翻倍。

　　（來源：Choice，不作投資推薦）

　　無論是哪一次，回憶起來時都是恐怖如斯、心有餘悸；但無論是哪一次，A股最終都挺過來了，都成功穿越了那些看似不可逾越的困境。

　　近期市場調整的主因來自資金與微觀流動性層面，於是受流動性影響更大的中證1000、中證2000、科創100、微盤股指數領跌。與此同時，兩融擔保比例迅速下降，截至本月初已經降至229.3%。（來源：華西證券）

　　在歷史上類似的被動拋售資金也“歷歷在目”，但眾多優質股票的補跌恰恰預示著市場底部的迫近，市場總是在劇烈波動中尋找平衡，隨之而來的市場修復往往迅速而猛烈。

　　（來源：華西證券研究所《兩融擔保比例暗示柳暗花明？》，發佈時間：2024/2/5，不作投資推薦）

　　在當前這個點位，雪球已經陸續敲入出清，而兩融擔保比例已降至2018年熊市之後的新低，想走的人、不得不走的人已經悉數離場，大量帶血的籌碼涌出之後，時常也會帶來拋盤的衰竭。如果做空動能逐步喪失，在這種情況下只需要一點上攻的力量帶動就能促進市場回升，市場便有望自發尋底。

　　如何看待當下的市場環境？

　　自十月下旬滬指失守3000點以來，短暫修復後，如今重回下行，重要關口接連失守，投資者的迷茫與焦慮引發情緒式殺跌，市場上的悲觀情緒再度蔓延。

　　投資者面對的是現實與預期的拉扯與割裂，是接踵而至的政策與日益消磨的耐心，是賺錢效應的缺席與長期主義的茫然。流動性缺失的背後，更是市場信心的極度匱乏。

　　但是，如此下跌，便對麼？

　　截至2月2日，市場整體破凈率已達12.5%，超越2008年10月（10.8%）、2013年6月（6.6%）等多次歷史大底時的破凈率水準。也就是説，最壞的情況下直接將這部分公司破産清算，股東能拿回的每股凈資産也比股價要高。

　　（來源：Choice，統計區間：2000/1/4~2024/2/2，不作投資推薦）

　　截至2月2日，全A等權指數的股息率為2.51%，已經高於2.43%的十年期國債收益率，以股息率減去10年國債收益率測算的股債性價比創下歷史新高；而上一次這個指標為正還要追溯到2005年12月滬指1000點附近的歷史大底。（來源：Choice，不作投資推薦）

　　截至2月2日，A股市場由於風險偏好劇烈下降帶來的估值收縮已經持續了3年，已經超過了之前在2016-2018年創下的最長連續估值收縮時間，完全無視從2021到2023年，萬得全A的年度歸母凈利潤已從4.8萬億增長到了5.8萬億（注：2023年數據源自萬得一致預期）。

　　下跌的尾聲固然痛苦難熬，但是在資本市場，相對於下跌看空、上漲看多的線性思維，真正能夠以不變應萬變的法則，只有週期。

　　無論是牛市還是熊市，市場走到極限之後總會向反方向運動。畢竟熊市的極限取決於兩個“維度”：一個是“深度”，也就是最大跌幅；另一個是“長度”，也就是出清的持續時間。

　　從歷史上來看，儘管這兩個“度”的極限都不是靜態的，會隨著經濟和市場結構的演進而變化。但萬變不離其宗的是，沒有只跌不漲的行情。只要調整達到足夠的深度和長度，帶來較為徹底的出清，市場便有望“浴火重生”。

　　過去二十年間，如果以滬深300指數為尺，算上本輪，A股市場共經歷了五輪調整週期，前四輪調整中：

　　最長持續1219天，本輪已1090天；

　　平均最大跌幅48.5%，目前最大回撤已達47.6%。

　　無論這個想像中的“利空”有多大，是不是也足夠price in了呢？既然是情緒衝擊，那就不可能一直衝擊下去，風險偏好是有底的，觸底就該回升了。

　　舉個通俗的例子，就好比同一個鬼故事，聽到第一百遍了，真的還嚇人嗎？

　　如何撫平焦慮？

　　在股海沉浮這十來年間，挖掘基依次見證了千股跌停、千股漲停、千股從漲停到跌停、千股從跌停再到漲停……

　　無數次感嘆股生完整了，也無數次在挫折中感到這次似乎整完了。但萬變不離其宗的是，看似“這次不一樣”，其實“每次都一樣”。

　　A股歷經三十載風雨，每一輪跌宕的序幕總是驚人的相似。在哀嚎遍野之際，市場總會有如勇士逢險，絕處逢生。

　　每一次市場的下跌，無疑都是對信念的試煉與衝擊，但潮落之後必然有潮起，如同自然界的四季更替，週期永遠勝在最後。或許沒有人能夠全然避開冬日的嚴寒，但春意盎然的微風必會吹拂而至。

　　或許當下的A股對所有人而言都是大雨滂沱，但天總會放晴。價格低於價值的資産不會永遠存在，市場的定價錯誤在新一輪的市場上升週期中一定會得到修正。

　　難熬的底部，我們看到了增量資金的涌入援馳、看到了政策的誠意和決心、看到了底部的歷史經驗、看到了週期的客觀規律……

　　相信某時某刻，資金和信心的雙重衝擊或會為最終的反轉帶來契機。量變總會引發質變，當聚集的火苗成為一束微光，這束微光又燃起燎原的火焰，那麼再冷的冰雪也會被消融。

　　市場築底是在對盈利底、政策底、估值底的疑慮中不斷徘徊的過程，而信心的重建需要經過充分的整固和悲觀預期修復才能逐步實現，流動性的“危機”也需要靠流動性來終結。

　　別加杠桿、別橫衝直撞、保持冷靜、遵循紀律，先“活下去”。

　　告別最寒冷的黎明，必會迎來冉冉升起的新週期。