醫藥再度回調 跌出機會了嗎？

　　來源：富國基金

　　衝擊之下，持續回調的醫藥

　　回溯醫藥行業的市場表現，2021年以來受集採政策、醫保談判、疫情紅利漸褪等影響，醫藥板塊經過了長達兩年的“跌跌不休”。2023年下半年，醫療反腐的強勢來襲又使其進入了新一輪深度調整。近期受到美國議員提案《生物安全法案》的消息影響，疊加整體市場弱勢的拖累，醫藥板塊開年以來跌幅近20%，再度顯著承壓。

　　與回調對應的，市場資金的低位增持

　　一方面，伴隨著公募基金四季報出爐，主動權益基金大幅增配醫藥板連塊成為了一大看點，值得注意的是，醫藥已獲主動權益基金連續五個季度加倉。另一方面，從2023年行業主題ETF份額變化來看，醫藥主題ETF也呈現“越跌越買”的態勢。在醫藥板塊接連下挫之際，資金持續低位搶籌，或許蘊含著對行業的信心正在修復。

　　DDM分子端：2023受擾動，2024或穩步恢復

　　從基本面看，2023年疫情積壓的診療需求在年初快速釋放後，下半年受到院內醫療反腐的擾動，使得行業業績整體承壓。往後看，去年三季度應是醫藥板塊業績低點，雖然目前醫藥仍面臨宏觀經濟偏弱復蘇、反腐後續影響等壓力，不過由於醫療需求的相對剛性，2024年逐季修復好轉的確定性較高。

　　DDM分母端：海外流動性壓力緩和，估值修復終可期

　　經過近三年的持續調整，當前醫藥板塊各子行業PE（TTM)普遍位於近十年以來的20%分位以下，估值的顯著回調也進一步夯實了行業底部。往後看，美聯儲降息預期雖有反覆，不過美債利率回落仍是大方向，醫藥、尤其是創新藥或將受益於此，迎來估值修復行情。

　　多因素共振，把握醫藥創新的新紀元

　　在醫藥板塊的投資機會中，擁抱創新與出海主線。一是需求端，人口結構變化、疾病譜係變化拉動醫療需求加速增長；二是供給端，審批制度變革聚焦臨床差異化價值，避免競爭過度激烈化，行業競爭走向“強者恒強”；三是支付端，醫保談判規則趨於溫和，創新藥價格體系的可預測性增強，且創新藥支付“新錢包”——商業保險迎來政策新支援；四是國際化，創新藥國際化地位提升下，需求端增長空間打開，投資端公司的彈性將隨之變大。

　　創新藥：從量變到質變，出海漸入佳境

　　在藥審存量優化鼓勵創新的背景下，國內創新藥IND、NDA審評審批重回高增長，孕育著未來從量變到質變的可能。伴隨著中國創新藥企研發實力持續提升，創新出海也邁入了新征程，中國創新藥企License out總金額和交易數量逐年增長，品種也更加豐富。此外，2023年我國有3款創新藥在美獲FDA批准，創5年來歷史新高，預示著中國創新藥的出海步入收穫期。

　　醫療器械：聚焦國産替代及出海

　　一方面，集採給國內器械提供了加速進口替代的機遇，另一方面，基於工程師紅利和製造業優勢，國産醫療器械在技術能力和品牌認可度不斷累積突破，出海佈局加快，且結構上呈現由低端向中高端進階的趨勢，帶來廣闊的增量市場。

　　海外佔比高的CXO：逐漸走出底部

　　全球市場在一級投融資和大藥企研發開支上波動幅度都要比國內小,海外佔比較高的CXO，現在業績可能比較差，但預期已經到穩定階段。目前對CXO板塊形成負面衝擊的《生物安全法案》草案仍處於審議階段，影響偏向情緒面的擾動。隨著美聯儲進入加息末端，全球醫藥投融資逐漸恢復，疊加FDA新藥審評速度提速及臨床試驗開展數量持續增加，推動全球客戶需求逐步回暖，海外佔比高的CXO有望逐漸走出底部。

　　（文章來源：富國基金）