“中特估”會是本輪行情的解藥嗎？

　　來源：富國基金

　　這兩天看到了一個段子，挺有意思：

　　買了中石油，指數2900，錢回3500；

　　買了中字頭，指數2900，錢回2900；

　　買了科技股，指數2900，錢在2800；

　　買了新能源，指數2900，錢在2700；

　　買了消費、醫藥……不説了。

　　雖説是段子，但這可能也是很多投資者當下最真實賬戶體感。

　　大盤在上周中字頭的領漲下，連續反攻，上證指數也于上週五重回2900點。

　　其實大家對於“中特估”概念並不陌生，因為就在去年的一季度，也曾掀起一陣“中特估”熱潮。

　　“中特估”這個概念最早是由證監會易主席在2022年金融街論壇年會中首次提出，原話是“探索建立具有中國特色的估值體系”。而央企、國企正是探索“中國特色估值體系”的重要一環。

　　彼時央國企概念在“一利五率”改革推動下集體大漲，2023年3月政府工作報告更是進一步提及國企改革。

　　就這樣，“中特估”概念在一系列利好政策的推動下，在2022四季度到2023一季度走出了一波陡峭的行情。

　　而就在最近，國資委最新提出，要把“市值管理納入央企負責人業績考核，引導中央企業負責人更加重視所控股上市公司的市場表現”。

　　隨後，央企概念連續大漲，萬億巨頭“中石油”更是出現了2015年以來的罕見漲停，市場情緒也迅速回溫。

　　1）被低估的價值

　　上市公司的“估值”在一定程度上體現了市場對其認可程度的高低，但是，在過去很長一段時間內，A股的估值結構並不均衡。具有中國特色的央國企板塊估值普遍偏低，像部分銀行股股價更是處於長期跌破凈資産的狀態。

　　從A股層面看，國有企業（中央+地方）共有1344家，雖佔比僅26%，但這些企業卻貢獻了A股大部分的利潤，如果以22Q3累計凈利潤計算，國有企業貢獻佔比近68%，然而國有企業的市值佔比僅為47%。

　　央國企長期整體估值水準偏低，與在國民經濟中的地位和表現並不相符。

　　易主席也曾提到：“國有企業一方面要練好內功，提升核心競爭力，另一方面，主動加強與投資者關係，讓市場更好的認識到企業的內在價值”。此背景下，央國企的價值重估有待進一步提升優化。

　　2）考核體系的重塑

　　從央國企的績效考核體系來看，經歷了一段漫長的歲月變化：從最早的“兩利三率”、“兩利四率”、再到近年的“一利五率”，最終優化後的“考核體系”，與二級市場估值體系逐步接軌，也更加貼近市場的整體評估邏輯。

　　而這次提出的“市值管理考核”的特別之處在於，首次將市值管理成效納入央企負責人考核指標，將企業“第一負責人”與“企業市值”深度捆綁，迫使負責人高效治理企業的同時，也提升企業在資本市場上的競爭力。

　　消息一齣，多家央企上市公司高管也積極表態：未來將努力通過增持、回購、加大現金分紅力度等手段，更好的回報投資者。

　　這些手段是不是聽起來格外的“耳熟能詳”？

　　在市場低迷階段，這些舉措都是上市公司維穩股價、向市場傳遞積極情緒的有效手段，而央國企在A股中的市值佔比較高，其股價的企穩可以熨平股市情緒，對市場的信心恢復有積極提振作用。

　　3）高股息的分紅體質

　　最近持續火熱的“紅利策略”，其實是A股頻繁震蕩下，投資者對於追求更加相對穩定收益的偏好的提升。以“中證央企指數”為例，2023年股息率為5.38%，明顯優於同期各主要指數。

　　央國企作為低估值、高股息股票的主力軍，這也讓中特估概念具有顯著的紅利風格。

　　上面這張圖可以清晰地看到，“中特估概念”和“中證紅利指數”的超額收益表現具有一定相關性，且上行幅度更加明顯。

　　從資産性價比的角度來看，利率下行週期中股息回報的性價比得到提升，紅利策略配置價值逐漸顯現，典型的案例可以參考90年代以來的日本股市。

　　就在週二（1月30日），中國10年期國債收益率創2002年6月以來新低，國內無風險利率仍然有下行的空間。

　　從歷史上看，在經濟下行、利率下行、市場下跌、市場風險偏好整體降低大環境下，“紅利策略”都具有比較典型的優勢，像2018年，2022年和2023年，這四個特徵也基本都滿足。

　　在小編看來，當前市場對於中特估的追逐和預期更多是主題投資和高股息投資的邏輯，而市值管理納入央企負責人考核這一政策消息則充當主要催化劑，帶動中特估概念上漲。

　　近一週，央行超預期降準、證監會全面暫停限售股出借、轉融通限制等一系列利好資本市場政策頻頻出臺，或也意味著我們即將迎來新一輪政策密集期，政策催化效應下“中特估”主題仍有配置機會。

　　但無論哪一種策略或風格，都有所在市場的局限性及未來不確定性，回歸到我們個人，尤其震蕩市下，多元、均衡配置或是我們“在不確定市場中尋找確定性”的一味解藥。

　　（文章來源：富國基金）