債券 應該買長還是買短？

　　來源：富國基金

　　近期，30年期國債品種成為債券市場的“香餑餑”，交投情緒火熱。截至2024-01-24，30年期國債利率下行至2.74%。不由得讓人思考，超長債還能繼續買嗎？是不是該輪到前期稍顯克制的短債表演了？對於普通投資人而言，債券到底是買長還是買短呢？今天來辯一辯債券的“長”與“短”。

　　（一）市場熱點：為何30年期國債成為近期市場的香餑餑？

　　1）策略之辯：30年期國債是快牛行情裏，一鍵加久期的重要品種

　　驅動30年期國債收益率快速下行的因素主要有兩個。一是，市場對於年初以來降息的期待強烈，同時對於未來的基本面預期相對較弱。在這種背景下，30年期國債的久期很長，可以博弈利率下行帶來的債券價格上漲。二是，站在新一年的年初時點，機構的配置需求較強，進一步助推超長債行情的演繹。典型如保險機構，其負債端久期較長，對短期波動的容忍度很高。他們在年初傾向於配置期限更長的利率債，以期獲得更高的票息收益。

　　2）業績之辯：各有所長，各有所短

　　一是，從風險收益特徵來看，長債潛在的風險和收益大於短債。因此，不同風險收益特徵的人會選擇不同的産品。二是，如果風險收益特徵沒有明顯差異，那麼，短債和長債的區別就體現在宏觀環境的匹配性上。因此，可以看到，雖然大多數年份長債會比短債收益高一些，但有時短債收益也會比長債高，典型如2022年。

　　3）規模之辯：長債基金依舊是“大哥”，短債基金2023年規模突破萬億

　　規模的變化往往代表市場的選擇。從存量的角度看，長債規模依舊遠超短債規模。截至2023年年底，長債基金規模已經增長至5.7萬億元，短債基金規模也在2023年突破了1萬億元。值得關注的是，被動型債券基金近年規模增長很快，和短債基金同步突破萬億大關。穿透到底層，百億規模以上的被動指數債基裏，既有跟蹤短債又有跟蹤長債的指數，但跟蹤短債的居多。從增量的角度看，2023年，短債基金規模單年度增長率為24%，長債基金規模增長率為17%，被動型債券基金規模增長率達到57%。穿透到底層，被動型債券基金裏面單年度規模增量在70億元以上的，追蹤短債指數和長債指數的均有，但短債更多一些。

　　4）當下既在買長又在買短

　　根據外匯交易中心的數據，從近兩周基金産品的債券交易情況看，1年及以下期限的利率債被買入，而7-10年以及20年以上期限的品種也在被買入，居於中間段的有所賣出，長端買入的規模大於短端。

　　5）為何可以貪心地“既要”“又要”？

　　既買長債又買短債的行為也被稱作啞鈴策略，買長債的原因在於：長端的票息本來更豐厚，同時市場對經濟的預期較弱（意味著短期長債利率上行風險較小），並對未來降息有期待。買長債可以借助久期的力量，博弈利率下行帶來的債券價格上漲的機會。買短債的原因在於：短端的流動性非常好，便於隨時調整投資組合。

　　6）未來買長還是買短？

　　一方面，30年期國債、10年國債分別下行至2.76%、2.50%。短期長債對於經濟偏弱和貨幣寬鬆預期的定價較為充分，進一步大幅下行或需要新的催化條件；另一方面，從曲線形態來看，當前十分平坦。未來存在走陡的可能（短端利率下行），短端性價比相對更高。此外，從配置端的生態變化來看，隨著存款利率下行，貨幣及現金類産品受到更嚴格的投資約束，越來越多穩健理財需求將目光瞄向短債基金。

　　（二）從市場熱點到知識點，了解曲線形態背後的意義

　　理解債券“長”與“短”之辯，核心在於要理解長債和短債定價邏輯的差異。長債和短債之間隔著的究竟是什麼？

　　1）長短之辯的本質在於理解期限利差

　　期限利差衡量的是同樣的信用主體，在長債利率與短債利率間的差值。一般而言，長債利率與經濟預期的相關度更高，短債利率與央行的操作、資金面環境相關度更高。本輪收益率曲線平坦的原因在於：短債受制于銀行間流動性相對中性，短債利率難以下行；對於長債而言，市場年初對於經濟預期相對較弱，同時對降息有期待，雙重力量推動長債利率快速下行。

　　2）理解4種收益率曲線形態

　　連接長端和短端的收益率曲線，在不同經濟環境下有不同的形態，具體可以分為以下4種：

　　①第一象限：此時經濟在轉弱，貨幣環境穩健偏寬鬆，長債開始反應經濟下行，下行速率快於短債，曲線開始平坦化；

　　②第二象限：此時宏觀環境處於經濟處於觸底期，同時貨幣政策仍保持寬鬆。此時短債下行速度快於長債，曲線開始陡峭化；

　　③第三象限：經濟開始復蘇，同時，貨幣政策開始收緊。此時的環境不利於債券，長債的調整幅度高於短債，曲線開始陡峭化；

　　④第四象限：經濟開始過熱，貨幣政策進一步收緊。此時短債上行幅度開始高於長債，曲線開始由陡峭走向平坦。

　　可見，過於平坦或者過於陡峭的曲線形態都是不穩定的，終究會向均衡的狀態回歸。

　　（文章來源：富國基金）