利率下行時 如何做大類資産配置？

　　來源：富國基金

　　隨著美聯儲降息預期的不斷加大，新一輪全球貨幣寬鬆的預期逐漸被金融市場關注，主要發達市場和中國利率聯袂下行的概率進一步提升。在利率下行週期，居民的大類資産配置將發生哪些改變？

　　利率持續下行，如何影響大類資産？

　　利率下行往往是債牛的因，股票牛市的助攻，但對大宗商品往往是逆風而來的浪。根據wind數據統計，在中國市場10年期國債利率下行階段，中債綜合全價指數的年收益（同比數據表示）往往走向週期性上行階段；相反，南華工業品指數的年收益則往往同步進入下行期。原因或許在於，在利率下行階段，往往經濟增長處於衰退或者復蘇階段，在美林的投資時鐘中，相對利好股票，而利空大宗商品。

　　美國利率下行期間，居民提升了基金的配置比例

　　根據世界經合組織的數據，1995-2012美國利率下行階段，美國家庭持續提升了投資基金佔比；2012年進入低利率波動時代，美國居民則顯著增加了股權的投資佔比；在2007-2012利率顯著下行階段，則顯著提升了債券的投資佔比，但2012年進入低利率之後美國家庭對於債券的配置比例則持續下行。

　　德國利率下行期間，居民資産配置結構沒有顯著變化

　　德國家庭尤為重視對存款和現金的配置，長期以來佔比一直高達35%以上；隨著利率大幅下行，存款與現金的持有比例則上升一個臺階；第二大資産配置的核心在於壽險和年金、以及養老金的投資佔比，長期比較穩定，與利率走勢相關性低；德國居民尤其不喜歡債券類資産，利率下行則佔比有所下行。

　　日本利率下行早期買債券，下行後期買股權

　　日本10年國債利率年度均值由1990年的6.87%，震蕩下行至2016年的-0.05%後進入持續的低利率與負利率區間；根據日本國家資産負債表統計，在日本利率持續下行階段，債券佔比不斷提升，直至2011-2012年期間，日本10年國債利率均值落至1%附近，日本債券佔比達到峰值，隨後伴隨著低利率和負利率的出現，日本債券佔比不斷回落；與此同時，股權及投資基金在日本國家資産負債表的佔比進入快速上升階段；在國債進入低利率與負利率階段，現金與存款佔比進一步提升；但整個利率下降階段，由於處於地産泡沫破滅之後，地産佔比持續下行。

　　如果全球重啟貨幣寬鬆，資産將如何映射？

　　根據各類資産核心驅動邏輯，以及發達市場歷史經驗，如果全球重啟貨幣寬鬆，則可以通過資産配置實現組合的收益平滑。建議參考OECD國家居民普遍遵循的安全、增值、保障“三位一體”的配置策略：約1/3的股權或投資基金，約1/3在現金與銀行存款，約1/3為各類養老金投資。

　　2024年，請一定不要忘記黃金的組合配置

　　黃金與美債走勢顯著負相關，自2023年10月中旬以來10年期美債收益率的震蕩下行，已經帶動黃金價格的震蕩走高。未來，如果海內外利率聯袂寬鬆，或者再度出現發達市場重啟下行，加大貨幣發行力度，則一定不要忘記黃金在資産配置中的“守門員”角色。

　　如果利率持續走低，權益資産買什麼？

　　如果利率持續走低，防守策略買紅利，類似2023年和今年開年以來的策略。原因在於，低利率有望引發穩健投資的“資産荒”，從而推升了高股息的吸引力。如果經濟修復好于預期，市場情緒修復，則堅持買成長。因為利率下行是長久期資産上漲的核心推動，特別是如果中美債券利率聯袂下行，更有望為成長股投資創造“蜜月期”。

　　2023年的AI行情，會是下一輪主升浪的提前預演？

　　根據A股歷史經驗，在一輪大行情主升浪形成之前，往往會有一定的提前預演。比如，2003年的“五朵金花”行情，是對2006~2007年週期股牛市的預演；2013年的傳媒股行情，是對2015年移動網際網路牛市的預演。預演的原因在於：（1）上市公司業績跟不上，短期估值偏貴，造成回調；（2）大拐點已經出現，但投資者對需求空間的預期不足也可能造成回調；（3）待市場整體風險偏好大幅提升後，才會帶來估值系統性抬升。2023年1-5月份A股出現的AI行情，會是下一輪主升浪的提前預演麼？我們拭目以待。

　　（文章來源：富國基金）