開局磨底 市場反轉還缺什麼條件？

　　來源：博時基金

　　新年開局，A股重啟震蕩，滬指失守2900點。不少投資者表示對點位一讓再讓，但市場的修復似乎總是缺乏動力而難以持續。其實市場不缺底部信號但遲遲未能反轉，究竟差的是什麼?

　　市場反轉需要哪些條件？

　　經濟基本面的增長是A股長期向上的支撐。因此，若經濟基本面拐點顯現，那麼A股也有望迎來反轉。

　　根據海通證券的研究，有五大經濟指標可以用來觀察市場反轉的信號，分別是：

　　1、社融存量同比/貸款餘額同比（反映貨幣政策）；

　　2、基建投資累計同比（反映財政政策）；

　　3、PMI/PMI新訂單（反映製造業）；

　　4、商品房銷售面積累計同比（早週期行業）；

　　5、汽車銷量累計同比（早週期行業）。

　　觀察過去五輪市場調整期間，各項指標見底時間的分佈。可以發現，在市場底部出現時，這五大指標中通常有至少3個以上的指標已經見底企穩。

　　目前滿足哪些條件？

　　結合上述的指標，我們來看A股距離反轉具備哪些條件。

　　首先來看貨幣政策指標。目前，社融存量同比增速已見底企穩，但金融機構各項貸款餘額同比、M2同比增速仍較前期收窄，主要受地産情緒低迷、居民中長期貸款偏弱拖累。

　　第二個，財政政策指標。穩增長政策持續發力，萬億國債增發，基建投資始終保持相對穩定增速。

　　第三個，製造業景氣度指標。近日公佈的12月PMI數據出現回落，製造業PMI49%，新訂單指數48.7%，均低於榮枯線。尤其是訂單類指數偏低，反映出需求不足問題依然顯著，這也是帶來本輪市場預期波動背後的一大原因。

　　最後是早週期行業指標。其中，汽車消費的拐點已經出現並且持續回暖。但商品房銷量同比增速卻仍在回落，尚未修正，説明地産端需求修復依然偏弱。

　　總的來看，五類指標中雖已有部分指標出現拐點，但整體築底基礎還不算紮實，市場或許還在等待經濟修復速度加快的信號，因此當前資金博弈情緒居多，市場短期仍在震蕩磨底。

　　市場如何走出底部？

　　回顧過往市場觸底反彈所經歷的過程，除了經濟基本面改善以外，通常還有兩類因素支撐。

　　政策相對寬鬆：

　　雖然市場磨底的過程各有差異，但“政策底”通常先於“市場底”出現，例如寬鬆的貨幣政策、財政刺激等，以此催化市場預期持續扭轉。回顧過去六輪市場底部區間，其中都有降息或降準等政策出臺。

　　北向資金流入：

　　近年來，海外資金在A股中的比重逐年提高，在市場底部區間內也發揮著重要作用。例如2016年初、2019年初、2020年3月、2022年4月底、2022年10月底的五次市場拐點中，北向資金均有顯著回流。

　　去年7月政治局會議以來，穩增長政策持續發力，疊加近期PSL重啟落地，對市場信心起到提振作用。而進入到去年12月，美聯儲加息出現轉向，市場開始交易降息預期，海外資金的流動性環境也有望改善。

　　即便當前經濟數據的結構分化使得市場信心受阻，但往後看，政策端仍在持續發力，經濟企穩的趨勢並沒有改變。利好因素需要積累，市場轉舵也需要過程，在此期間需要耐心等待。雲開霧散終有時，守得住，才能見月明。