【華商好基會】“指”見港股 共話新思路

　　來源：華商基金

　　攻玉之道，嘗問于賢。面對投資市場的風雲變幻，華商基金誠意推出《華商好基會》專欄第63期，以期通過華商基金資産配置部獨立、專業的研究視角，為各位投資者提供專業、審慎的觀點，傳播長期、理性的投資世界觀與方法論，分享合理、實用的資産管理智慧與經驗。華商基金立志超越一時的市場低谷或高峰，努力成為投資者駛向財富彼岸的忠實、長期的伴侶。

　　如何討論港股市場？

　　專業的權益基金經理通常比較關注行業與個股的投資機會，但對於普通的基金投資者而言，討論港股機會可能要落腳到可投資的指數層面，比如恒生指數、恒生科技、港股通50等。

　　今天就來辯一辯如何從指數層面看待港股投資機會。

　　兩個共性

　　不管是恒生指數公司編制的恒生指數、恒生科技，還是中證指數公司發佈的港股通50，這些港股代表指數的共性是大市值龍頭的集合。

　　基於此，基金投資者討論港股市場，很大程度上是在討論大市值風格能否強于小市值風格。下圖提供了比較直觀的感受，如果把“港股代表指數/A股代表指數”的相對強弱與“A股大盤指數/A股小盤指數”的相對強弱放在一起，能看到兩者可能具有較強的正相關性。

　　細心的小夥伴不難發現上圖所用港股指數是匯率調整後的，這便引出第二個共性，即港股指數的原始價格以港幣計價的，這意味著在投資實踐中，港股指數的原始收益率可能並非內地投資者能獲得的實際收益率，還需要考慮匯率變動情況。舉個例子，截至2023/11/24，今年港股通50（HKD）收益率為-10.01%，看似低於滬深300的-8.62%，但由於港幣兌人民幣有所升值，港股通50（CNY）的今年實際表現要好于滬深300。

　　還有一個小細節，就是港股基金的估值和凈值核算用的是中間價而非市場價匯率，意味著當市場價偏離中間價匯率較多時，可能存在一定的投資機會。

　　指數也敏感

　　港股是一個相比A股，機構投資者佔比更高、同時外資佔比更高的市場，理論上港股可能比A股對海外流動性更加敏感。

　　驗證下來也有相似結論，但也有更多細節，比如行業分佈偏新興的恒生科技可能對海外流動性更加敏感。

　　如果以十年期美國國債利率或中美利差（兩者相減）代表海外流動性，對不同港股指數的上述敏感度差異加以定量驗證，會發現相比恒生指數和港股通50，恒生科技與美國國債利率的負相關性可能較強。

　　應用新思路

　　結合上述共性與區別，構建一種分兩步流程的港股投資思路。

　　第一步是對市值風格進行擇時，當投資者判斷大市值風格可能相對佔優時，此時恒生科技、港股通50等港股龍頭指數的彈性可能大於滬深300等A股龍頭指數。但彈性是把雙刃劍，當小市值風格佔優時，這種高彈性對應的可能是更高的風險。

　　如果缺乏一定的風格擇時能力，或可嘗試“先為不可勝”的組合均衡思路。（注：“先為不可勝”出自《孫子兵法》，其意為善於謀略的人，往往先創造不被敵人戰勝的條件，然後，等待可以戰勝敵人的時機）

　　第二步是在看好大市值風格前提下，對底層邏輯加以提煉。當投資者主要基於海外流動性，比如看到美債利率出現趨勢下行，則可以側重恒生科技等新興行業佔比高的港股龍頭指數。

　　本期總結

　　條條大道通羅馬，上述並非唯一思路。比如有些投資者並不擅長擇時，但對自己選擇基金的能力比較自信，那麼也可以把港股擇時難題交給專業的基金經理，去挑選一些對港股/A股輪動節奏把握能力較強的主動基金。

　　本文來自華商基金資産配置部研究員李健。