股市的“紅與綠”由什麼決定？這4個因素你一定要知道！

　　來源：廣發基金

　　很多小夥伴都有這樣的習慣，那就是在盤中的時候，時不時地打開交易軟體看一眼：紅了，就是大盤漲了；綠了，就是大盤跌了。

　　投資市場的漲跌是很尋常的現象，但市場為什麼會出現階段性的趨勢漲跌呢？

　　通常來説，影響市場的因素有很多，不同時段的主要驅動因素也有所不同，我們挑選了其中4個經典因素——流動性、基本面、景氣趨勢和主題投資，來談一談這4個因素如何影響大盤的“紅”和“綠”。

　　一、流動性

　　1、影響路徑

　　通常來説，央行流動性的寬鬆與收緊，對債市的影響更為直接和明顯，對股市的影響則相對滯後。

　　流動性寬鬆對於投資市場的影響，主要有兩條傳導路徑：

　　銀行信貸寬鬆→社融改善→實體經濟回暖→股市反彈。隨著央行流動性的釋放，以及政策對信貸投放的推動，銀行“蓄水池”中的水會逐漸以貸款的形式流向實體經濟，市場預期這將推動經濟回暖，股市也開始有所反彈。

　　流動性寬鬆→利率下行→行業估值提升。銀行會利用閒置資金，加大對於債券的投資；而隨著市場利率逐步下行，對利率敏感、盈利穩定的行業則會更加受益。

　　由於這個過程中釋放的資金到達實體經濟的時間長短不一，是否能切實帶來經濟回暖也有待觀察，因此，在實際中，央行“放水”後的股市表現通常較為分化。

　　2、參考觀察指標

　　具體而言，可以觀察實體經濟和股票市場兩個方面的流動性。

　　實體經濟：可以從量、價兩個角度來衡量流動性，“量”的指標包括社融存量增速、M2增速、貸款餘額增速等；“價”的指標包括十年期國債收益率、R007利率、加權平均貸款利率、LPR利率等。

　　股票市場：流動性指標通常包括交易量、北向資金、基金股票倉位、換手率、兩融餘額等。

　　3、顯著影響階段

　　通常來説，在超額流動性擴張階段，股票市場更容易有較好表現，偏大盤藍籌股的表現相對佔優。

　　回顧2005年以來，2008年9月~2009年7月、2014年5月~2015年6月、2016年1月~2017年1月，都出現過流動性影響比較明顯的情況。

　　復盤A股歷史，純粹的“資金牛”並不多見，其中比較典型的是2014年5月~2015年6月年，股市表現背離基本面，而主要由資金推動形成了一波上漲行情。

　　圖：流動性指標與上證指數表現

　　資料來源：Wind

　　二、基本面

　　1、影響路徑

　　股市是宏觀經濟的先行指標，股市走勢通常會在一定時間內領先於經濟總量的變動趨勢。

　　從短期來看，宏觀基本面的變化主要從兩方面影響股市：

　　企業盈利預期：正常情況下，宏觀經濟的回暖也會帶動企業盈利的回升，從而支撐股市上漲。

　　政策預期：宏觀經濟的週期也會引起政策預期的變化，在經濟基本面逐漸下行見底時，股市往往會預期寬鬆政策的出現，從而扭轉預期。

　　因此，宏觀經濟與股市之間並非簡單的線性關係，而是一個“産生預期-驗證預期”的過程。雖然股市在短期內可能會脫離基本面運作，但長期來看，股市仍然會圍繞著基本面上下波動。

　　2、參考觀察指標

　　先行指標：PMI指數、消費者信心指數、新開工項目計劃總投資等。

　　同步指標：國內生産總值、規模以上工業增加值、工業用電量、鐵路貨運量等。

　　滯後指標：居民消費價格指數(CPI)、企業利潤、失業率等。

　　3、顯著影響階段

　　在經濟復蘇階段，宏觀經濟基本面帶來的強勁影響，能夠支撐市場持續上行。

　　以2008年的復蘇階段為例。那一年，A股已經回調了較長時間，再加上受美國金融危機衝擊，國內經濟基本面承壓。2008年底，4萬億計劃出臺，A股市場率先回暖。

　　此後，雖然宏觀流動性逐漸收緊，但受益於大規模的政策刺激，基本面仍然增長強勁，成為驅動市場上漲的動力之一。

　　圖：宏觀基本面指標與上證指數表現

　　資料來源：Wind

　　三、景氣趨勢

　　1、影響路徑

　　根據業績指標，可以將個股分為以下幾種類型：

　　加速增長：不管是低速還是高速加速，與持續高增長類型的區分度不大（增速>30%）。

　　減速增長：若增速降幅不大（當年絕對增速>30%，且增速降幅不大於50%），其漲幅與前兩類區分度也不大；若增速降幅過大（超過50%），則表現一般。

　　困境反轉：是否有超額收益，主要取決於困境反轉的程度。當利潤恢復程度>120%時，才能獲得相對不錯的收益。

　　低速穩定：在這幾類資産中的表現墊底，[20%~30%]增速類型在市場整體盈利較弱的環境中，表現會相對突出。

　　市場偏好：【加速增長】≈【持續高增長】≈【減速增長-低降幅】>【困境反轉】>【減速增長-高降幅】>【低速穩定】

　　2、參考觀察指標

　　一方面，可以觀察個股的絕對增速指標：

　　短期指標：一年以內的凈利潤增速、營收增速、凈資産收益率等業績增速的指標的有效性最好，但容易導致線性外推，造成預判失誤。

　　增長曲線：指的是同樣高增速但增速趨勢不同，所反應出的後續景氣趨勢的不同（向上/向下/走平）。

　　另一方面，可以觀察行業的環境變化，比如扶持補貼政策、科技發展帶來的革新機會等。

　　3、顯著影響階段

　　2019年一季度至2021年二季度期間，半導體行業的走勢完整地反映了景氣週期的輪動。在不同的階段裏，半導體分別經歷了不同的強催化因素的接力，包括華為替代鏈、中芯産業鏈、漲價鏈與需求驅動等，從而走出了一波明顯行情。

　　圖：2019Q1-2021Q2的半導體指數走勢

　　資料來源：Wind

　　這種盈利的高增長趨勢，一直驅動著半導體行情前後演繹了近十個季度，估值的拐點出現在2020年一二季度，指數的拐點則出現在2021年二三季度。可見，雖然盈利增速的拐點可以決定估值的拐點，但並不決定行情的拐點。

　　四、主題投資

　　1、影響路徑

　　主題投資是相對於景氣投資而言的概念，指投資機會主要來自於政策、産業週期的催化，後續的持續性往往取決於能否轉化為基本面支撐。

　　以新能源為例，2020年之前更偏概念炒作，2020年之後則轉入基本面支撐，因此，新能源的行情持續了兩至三年。而部分沒有基本面支撐的方向，行情的持續性可能只能維持一個季度。

　　2、參考觀察指標

　　在Wind熱門概念指數分類中，漲幅大於萬得全A的指數佔比。

　　3、顯著影響階段

　　回顧主題投資顯著佔優的年份（如2013、2015、2021、2023年），往往都具備以下特徵：一是初期有顯著的産業週期支撐；二是經濟預期雖然較為一般，但沒有轉入失速下滑；三是宏觀流動性較為寬鬆（如2015年）。而主題投資的終結，則往往源於經濟的強復蘇，或者經濟的大幅衰退。

　　回顧2019-2021年的科技主題輪動，光伏行情開啟于2020年4月，在國內光伏發電電價政策出臺、各國碳中和政策加碼下，走出了一波顯著上漲。但自2021年至今，光伏也明顯受到政策預期博弈與産業鏈價格博弈的影響，從而出現波動。

　　圖：2019-2021年的科技主題輪動

　　資料來源：Wind

　　小結一下：通過分析理解流動性、基本面、景氣趨勢和主題投資等影響市場的主要因素，可以幫助我們更好地理解市場特定階段的主要驅動因素。