3000點保衛戰又打響 如何應對A股的“磨底時刻”？

　　來源：華夏基金

　　昨天，不少人一直在盯盤，看著滬指重回“2”字頭的那一刻，紛繁的情緒如潮水般湧來。這是老基民們人生中第N次參與3000點保衛戰，賬戶都是綠的，紅了的只有眼眶……

　　這種“跌麻”行情為何再度出現？

　　從宏觀因素來看，地産鏈相關行業基本面尚未企穩，短期邊際改善後又再度回落，引發部分擔憂。此外，隨著市場回調，部分絕對收益産品達到警戒線及止損線，控制回撤而引發止損壓力，或是部分拋壓來源。

　　大勢上，A股自2021年初至今下跌將近三年，而港股跌四年了，情緒共振之下，往往短期的悲觀迅速而猛烈，引發陰跌及連帶止損盤。

　　我們之前一直説，A股正處於磨底階段，反彈也難以一蹴而就。而歷史上A股在每一輪走出低谷前的，都伴隨著市場的來回反覆、方向莫辨。但越是在市場低迷、信心缺乏的時候，越應該讓自己冷靜下來，回歸投資最本質的道理。

　　不要浪費錯誤定價的機會

　　當發生危機時，我們需要賺錢。賺錢有兩個前提條件，第一得有錢，第二得有種，敢花這筆錢。——橡樹資本創始人霍華德·馬克思

　　長期投資收益率的就等於估值的變動乘以基本面的變動，而估值的影響力在很多時候並不亞於基本面。

　　如果股價出現低估，那一定是因為存在負面因素，又或者大家都對其抱有悲觀的預期。但是，一旦這些負面影響得以消除，估值將會迅速回升，那麼股價必然不會再是當前的價格。

　　對於價值投資者而言，他們一直在尋找股價被錯誤定價帶來的投資機會，賺取價格回歸內在價值的收益。但事實上，資本市場的定價是較為有效的，能夠把握住的市場犯錯的機會並不多，大概率都出現在極度悲觀的時刻。

　　目前來看，上證50的市盈率-TTM已經低於2018年底，上證指數和滬深300的市凈率分別來到上市以來的0.43%、0.63%分位點。（來源：Wind，2023-12-4）

　　説起“便宜”與“錯誤定價”，我們再看股債性價比。衡量股債性價比的指標是風險溢價，通常指股票市場指數市盈率的倒數與十年期國債收益率的差值。指標越大，意味著此時投資權益資産的性價比越高。

　　截至2023年12月4日，Wind全A風險溢價為3.23%（1/市盈率(%)-中國10年國債收益率(中證)），權益市場位於相對底部位置。（數據來源：Wind，截至2023-12-4）

　　回測2009年以來在風險溢價3%以上，買入偏股混合型基金指數和滬深300指數：

　　不論持有3個月、6個月還是1年均具備非常有吸引力的勝率（正收益佔比）和平均收益率（平均漲幅），如果把持有期拉長至2年或者3年，投資效果更加顯著優異。

　　數據來源：華夏基金，Wind，公開數據，測算日為2023年9月28日。偏股混合型基金指數（885001.WI）。平均勝率計算公式：日收益率大於0的天數佔區間天數的比例。平均收益率計算公式：以點位區間內各個交易日為基準3個月、6個月、一年、兩年、三年後相關指數的點位/計算日相關指數點位-1。以上數據僅用於歷史數據分析，不作為投資建議。

　　在這樣的位置，即便短期或有波折，但A股長期的投資價值已經逐步清晰。

　　保持鈍感力，“以靜制動”

　　投資的本質是追求風險和成本調整之後的長期、可持續的投資回報，克服恐懼和貪婪，相信簡單的常識。——“指數基金之父”約翰·博格

　　資本市場變幻莫測，有時風和日麗，有時卻泥沙俱下。正如喬治·索羅斯的理論，資本市場天生存在不穩定性，而這是人性本身存在的認知缺陷導致的。

　　對於投資者而言，既然我們無法改變市場運作的內心機制，不妨轉而利用市場的不穩定性，保持鈍感力，以靜制動找到投資機會，因為極端的市場行情時常也會演繹成良好的投資時機。

　　但是大量研究表明，投資人的行為很大程度會受市場行情影響，而非理性分析。市場大漲帶動的樂觀情緒一度是投資者入市的主要考量，買在“人聲鼎沸時”更是引發虧損的重要原因。

　　如圖所示，基金髮行的高峰通常對應著滬深300指數的階段性高點，輝煌就要階段性謝幕，而當基金髮行陷入“清冷時刻”，無人問津之際，中長期看反而是一個較好的買點。

　　（數據來源：Wind，統計日為2023-11-1。注：偏股型新成立基金份額利用wind指標“中國：新成立基金份額：偏股型”按月加總獲得，包含偏股型新發基金。）

　　今年以來，公募基金新發持續處於底部修復區間。我們做了一個統計，這一波的冰點大致與2012年7月、2014年6月、2015年9月、2018年7月這幾個新基發行大底旗鼓相當。

　　那麼在上述幾個“清冷時刻”買基金會怎麼樣呢？回測結果顯示，如果在上述低谷期買入寬基指數、萬得權益基金指數，持有一年、三年大概率可以斬獲不錯的業績回報。

　　（注：數據來自Wind，萬得基金指數，分別統計2012.7.30、2014.6.30、2015.9.30、2018.7.31買入不同指數持有1年和3年漲幅。指數歷史業績不預示未來表現，不代表投資建議。）

　　不過，克服人性談何容易，想要保持“鈍感力”也是一件知易行難的事情，還需要在實操當中不斷修煉心態。

　　如果感覺自己的心態還不足以每天面對波動而無動於衷，不如減少對於市場的關注，保持紀律、按時定投，這是面對市場震蕩最簡單可行的方式。

　　當市場下行，基金單位凈值較低，這時候同樣的金額可以買到更多的基金份額，起到平均成本、平滑風險的作用，在未來反彈來臨的時候，也有望取得更佳的收益率。

　　相信經濟與市場的內心韌性，相信週期

　　當人們在為“黃金十年”找論據時，市場離見頂就不遠了；當人們在為長期的悲觀尋找理由時，市場已經在底部區域了。——《投資中最簡單的事》邱國鷺

　　特殊的兩年多，在時代浪潮的裹挾下，我們一起經歷了很多，在快與變之中，在生與朽之間，宏觀敘事的波動在每個人身上留下痕跡，在漫長的大底和百年未有之大變局下，滋生了一些悲觀的聲音。

　　事實上，在過去每一次市場底部，市場都會産生出這樣那樣的、在當時感覺完全無從下手的中長期悲觀問題，極端的市場環境總會滋生極端的宏觀敘事。

　　但平心而論，當前的極度悲觀與21年初認為“核心資産永遠漲”的思路其實別無二致，都是基於當下情緒的線性外推。似乎每隔幾年，“這次不一樣”就換個新面孔出現。

　　2008年，海外次貸危機爆發引發全球金融危機，國內經濟下行壓力加大，滬指從2008年1月的5522點連續下跌，最大回撤達到70%。彼時的市場信心盡失，一片哀鴻遍野。

　　結果呢？伴隨著“四萬億計劃”的正式出臺，2009年一季度國內經濟企穩回升，經濟大幅回暖，上證指數也從1664的低點上漲至2009年8月的3478點。

　　2013年，伴隨著歐洲債務危機爆發，國內市場有效需求不足，經濟增速下臺階，再度面臨考驗。很多人表示之前“放水”的模式難以沿用，這場“危機”必定在所難免。

　　結果呢？在“一帶一路”倡議提出之後，伴隨著政治局會議對2013 年經濟工作的定調，“杠桿牛”與“改革牛”同時啟動，滬指在此後2年開啟了上漲至5178點的大牛市。

　　2018年，我國GDP增速持續下滑，內有金融去杠桿壓力，外有貿易摩擦壓制市場情緒，極度的悲觀讓A股出現了幾乎單邊下行的走勢。彼時的市場擔憂地緣關係加劇，擔憂去杠桿將使得經濟缺乏新的增長點，擔憂缺乏足夠杠桿穩增長也將難見效果。

　　結果呢？2019年1月PMI指數見底回升，滬指最後一跌之後便開啟了新一輪長牛，在隨後的2年上漲至3731點。（來源：Wind）

　　但無論是2008年、2013年還是2018年，所謂的“這次不一樣”往往是表像，最終本質都一樣。

　　很多所謂的中長期悲觀預期和邏輯，實際上是在短期盈利下行中受到“線性外推”的扭曲而被嚴重放大，一旦短期盈利上行市場回暖，這些中長期悲觀邏輯大概率就無人提起了。

　　無論是經濟還是投資，週期將永遠勝在最後。週期的起伏、途中的艱辛如何摧殘一個人的意志，就將如何嘉獎並昇華那些堅持到最後的贏家。

　　過去十多年間，我們見證了中國經濟的發展、産業結構的變遷，見證了滬深300指數金融地産行業佔比的持續下降，也見證了大量科技，醫藥，消費和製造類別的公司從小到大、從弱到強，而中國資本市場的總市值也從30萬億不到擴充到了百萬億級別。

　　拉長時間看，任何一次週期性的“均值回歸”都是我們擁抱結構性“趨勢加強”的機會。即便個股和基金都難以跳出市場本身的波動，但是優秀的資産總是能夠在下行過程中積蓄力量，並且在下一次上行過程中率先起跳並且跳得更高。

　　文章最後，小編想再次引用國家領導人在2018年進博會上的發言作為結尾：“中國經濟是一片大海，而不是一個小池塘。大海有風平浪靜之時，也有風狂雨驟之時。沒有風狂雨驟，那就不是大海了。狂風驟雨可以掀翻小池塘，但不能掀翻大海。經歷了無數次狂風驟雨，大海依舊在那兒！經歷了5000多年的艱難困苦，中國依舊在這兒！面向未來，中國將永遠在這兒！”