華商基金：三維度洞察金價幾何

　　導語:

　　攻玉之道，嘗問于賢。面對投資市場的風雲變幻，華商基金誠意推出《華商好基會》專欄，以期通過華商基金資産配置部獨立、專業的研究視角，為各位投資者提供專業、審慎的觀點，傳播長期、理性的投資世界觀與方法論，分享合理、實用的資産管理智慧與經驗。華商基金立志超越一時的市場低谷或高峰，努力成為投資者駛向財富彼岸的忠實、長期的伴侶。

　　正文：

　　作為近幾年有著不俗表現的大類資産，黃金的機會如何把握牽動著不少投資者的心。

　　此前流行的思路是從與金價走勢有較強同步性的美國實際利率出發，通過推演實際利率走勢，預判黃金走勢。但這種思路弊端之一是實際利率較抽象，通常以通脹保護型國債利率表徵，對於普通投資者難有直觀感受，二是去年初海外爆發地緣衝突以來，兩者走勢持續背離，大大減弱了推演美國實際利率的意義。

　　今天不妨探討一種比較通俗易懂的思路。

　　數據來源：萬得資訊，數據截至2023.11.17

　　三大屬性出發構築思路

　　黃金有三大投資屬性已經接受了時間檢驗，分別是抗通脹、不生息、安全性。可以嘗試從這三大屬性出發。

　　首先是抗通脹，假設其他條件不變，社會物價的整體上漲可能會促使黃金隨之漲價。這種能力源自黃金的三個自然特徵，一是全球儲量十分有限且每年開採量較穩定；二是黃金不像鑽石那樣人工可合成，全球儲量即是它的供給上限；三是存儲成本低，不像石油那樣一旦開採就會隨著時間揮發損耗，且密度大，全球黃金儲量堆起來也就能填滿幾個標準泳池。

　　然後是不生息，意味著黃金不會明顯受益於經濟增長，但也相應更加抵禦經濟衰退。對比之下，很多其他資産，比如股票、債券、地産，都可能持續生息（股息、利息或者租金）。而但凡是生息資産，就會對經濟增長比較敏感。容易想像的場景是經濟迅猛增長，社會閒置資本稀缺，債券利率上升；上市公司也伴隨盈利提升加大分紅；租客則因房價和工資上漲而不得已支付更多租金。經濟衰退的場景則剛好相反。

　　最後的安全屬性也是近幾年金價與美國實際利率持續背離的重要原因。此前，黃金和美國國債在安全性上可能不相上下，但伴隨逆全球化趨勢的不斷驗證，尤其是去年重大地緣衝突爆發後，投資者更加意識到，突發黑天鵝時可能誰也難以倖免，比如外國央行持有的美國國債有被凍結的風險。此外，不僅逆全球化加劇，美國政府還在特殊時期大幅透支財政支出，今年又反常繼續提高赤字，導致其主權信用評級持續面臨下調風險。但黃金的安全性則始終如一，也沒有股票或債券的破産風險或信用風險。

　　尋找領先指標 按圖索驥之

　　在此基礎上，可以尋找一些領先金價走勢的定量指標，通過跟蹤這些定量指標的異動點來把握黃金交易機會。或是嘗試偏定性的邏輯推演，通過分析上述三大屬性的線索來推演金價走勢，比如“通脹高企+經濟衰退”的滯脹階段時可能更有利於黃金。

　　定量方面，每月公佈的“美國私人部門新增非農就業人數”和每季度公佈的“美國政府國防支出”、“美國凈儲蓄佔國民總收入比重”等數據，對美元計價黃金可能有一定領先性，三個指標在邏輯上都或多或少對應經濟增長、主權信用、通貨膨脹等與黃金三大投資屬性較相關的因素。而最新公佈的美國國防支出和新增就業人數在邊際上升，凈儲蓄比重在邊際下降，整體對金價可能有一定支撐作用。

　　不過，上述定量分析針對的是美元計價黃金。現實中，投資者可能更多接觸的還是人民幣計價黃金，還會有人民幣匯率、國內金價溢價率等額外因素影響，尤其是目前人民幣匯率可能接近歷史極值水準，額外的匯率風險可能也是不容忽視的。

　　本文來自華商基金資産配置部研究員李健。

　　風險提示：

　　本文資訊僅為投資者教育之目的，力爭以簡明易懂的語言介紹證券投資基礎知識，揭示投資風險。本文資訊不構成對投資者的任何投資建議。投資者不應以該等資訊取代其獨立判斷或僅依據該等資訊作出投資決策。

　　基金管理人承諾以誠實信用、恪盡職守、謹慎勤勉的態度管理和運用基金資産，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。請認真閱讀基金合同、招募説明書、基金産品資料概要等基金法律文件。市場有風險，基金投資須謹慎。敬請投資者選擇符合風險承受能力、投資目標的産品。