磨了那麼久 拐點為何遲遲不來？

　　來源：中歐財富

　　盼望著盼望著，市場的拐點究竟到了沒有？

　　如果看一些底部反轉的數據，市場底或許已經出現了。無論是從行業指數、交易量、資金流向來看，似乎都在暗示我們，從10月底開始，本輪行情或許已經發生了“質”的改變。

　　但是，從大家實際的體感來説，又覺得市場好像並沒有起來，反而一直還在底部區域磨擦。

　　華泰證券在最近的策略週報中也提到，回顧過去幾輪漲跌，市場底通常出現在“信用底（新增社融增速）”和“經濟底（發電量增速）”之間。但是這一次有些不同，信用底或許已在2021年底出現，經濟底或許已在去年底出現了。但現在，2023年都快結束了，怎麼還沒看到拐點的影子呢？

　　可能我們還是需要正視擺在我們面前的幾點問題：

　　對經濟復蘇的信心還在恢復中

　　雖然政策頻出，但當前地産數據不佳仍然在壓制市場對經濟復蘇的信心和情緒。

　　根據我們對高頻數據的跟蹤，地産景氣還沒能扭轉趨勢轉好。截至11月19日當周，30大中城市商品房成交面積同比下跌22.47%，11月以來周成交面積的同比降幅較10月也明顯擴大，全國二手房掛牌量指數小幅上升，掛牌價指數持續下行（數據來源：wind）。

　　綜合看，11月經濟在季節性支撐下繼續維持修復，但中期持續性和彈性仍然不強。但好消息是，工業生産正在穩步修復中，修復的動力除了來自季節性的貢獻，還受到此前財政政策發力後對需求側預期的影響。

　　在地産動能缺失的背景下，穩增長政策的進一步發力對於國內經濟基本面修復會起到決定性作用。

　　企業盈利底的確認略有滯後

　　當前市場人氣欠佳，部分原因也是因為新能源等早前的景氣賽道目前還處在“價格戰”和消化估值的過程中。

　　産業週期（新能源）是盈利底滯後出現的關鍵因素

　　資料來源：Wind，華泰研究

　　如上圖展示的，包括新能源在內的一些産業週期是企業盈利底滯後出現的關鍵因素。去年二季度，可選消費出現業績拐點；今年一季度，醫藥、電子出現業績拐點；今年二季度，順週期出現業績拐點，但新能源的拐點直到三季度都沒出現。

　　一些權重行業無法形成合力，導致全部A股（非金融）的業績增速拐點延後了。

　　北上資金還未大幅回流

　　雖然近期人民幣累計反彈接近2000點，但北向資金並未大幅回流。就拿上周來説，北向資金只有在11月23日（週四）這一天出現了凈流入50.58億元，其他交易日均為凈流出（數據來源：wind）。

　　比起外資流入中國股債市場，這一波人民幣大漲主要是因為受到人民幣空頭平倉的推動，中美關係的積極信號和海外加息終結的預期一起推動了人民幣的升值。同時，年末和春節的出口商結匯也有助於支援人民幣回升。

　　不過與8-10月份北上資金流出的幅度相比，11月以來北上流出的節奏已經大幅放緩，這也算是一個積極的信號。

　　來源：ifind，

　　統計區間：2023/01/03-2023/11/24

　　目前市場各項指標與去年10月類似，但客觀來看各宏觀條件均出現明顯改善（宏觀高頻數據在轉好）。市場為什麼還沒有漲起來，最重要的原因大概率還是跟情緒和信心有關。否極泰來，否極大概率是已經看到了，泰來可能還需要再多給點時間等一等。

　　短期市場博弈性行情在關鍵事件性催化落地後告一段落，從歷史經驗來看，情緒指標在短期快速回暖後均存在階段性再平衡的需求，因此事件落地後交易情緒小幅回落也比較合理，而且總體上看，仍然處於階段性較高水準。

　　A股市場再次出現系統性調整概率不大，我們看好短期市場情緒再平衡後有望開啟新一輪反彈行情。