主動基金VS被動基金 誰更勝一籌？

　　來源：銀華基金

　　今年以來，AI、央國企、減肥藥等主線接連轉動“命運的齒輪”，助力行情不斷攀升，不少相關主題的指數基金在那些特定的時間裏榮耀化身市場的寵兒，而另一邊，主動權益基金的業績表現卻黯淡了許多，不少投資者因此産生了疑惑：主動基金和被動基金，到底孰優孰劣？

　　從長期維度看，主動基金整體佔優

　　主動與被動之爭在美國很早就有過結論，即著名的“巴菲特賭約”。巴菲特曾預測：從2008年至2017年的十年間，標準普爾指數的收益表現將超過扣除手續費等各種成本後的對衝基金組合。而這場賭約，當時只有頂級對衝基金經理泰德.西德斯接受了挑戰，他精挑細選了5隻對衝基金來挑戰巴菲特，證明主動管理基金能夠跑贏被動指數。時間快進到9年後，因為結果呈一邊倒之勢，標準普爾500指數完勝對衝基金，挑戰者只好提前認輸。

　　這場賭約的結果也反映出寬基指數在美國市場中的實力不容小覷，那中國市場呢？

　　我們以偏股混合型基金指數代表中國主動權益基金的平均表現，用它來對比以滬深300為代表的被動權益基金，觀察自基日以來二者的業績表現。

中國主動權益基金VS被動權益基金長期業績

　　數據來源：Wind，2003.12.31-2023.9.30。超額收益計算方法為偏股混合型基金指數累計收益率-滬深300指數累計收益率。年化收益計算方法為：區間收益率（年化）=[(1+區間收益率)^(250/交易日天數)-1]*100%。指數的過往表現不預示未來收益。

　　從結果來看，偏股混合型基金指數收益達807.57%，而滬深300同期收益205.65%，主動權益基金的超額收益達到601.92%（年化超額6%以上）。

　　從過程來看，灰色區域的面積代表了偏股混合型基金指數相對滬深300的超額收益，整體上是呈現上行趨勢的。可見，歷史上主動權益基金在絕大部分時間中均相對被動權益基金保持優勢；雖然在諸如2011、2018、2022年這些時間段稍有落後，超額收益的空間被擠壓，但這種情況一般不會維持長久，主動權益基金往往奮起直追，重回領先優勢，甚至能夠創出超額收益的新高點。

　　所以，從長期視角來看，在美國，被動型基金或許是相對更優的選擇；而在中國，想要獲得超額收益，或許主動權益基金也有用武之地。

　　從行業維度看，主動被動各有所長

　　我們以消費、醫藥和科技這幾個關注度較大的行業為代表來對比主動基金與被動基金的業績表現。

• 　　消費行業基金

　　為簡化計算規則，我們以對應行業指數的漲跌幅來代表被動行業基金的平均收益表現，將其與主動行業基金的平均收益表現進行對比。

　　消費行業主動基金VS被動基金單年度收益對比

　　數據來源：Wind，2018.1.1-2023.9.30。主動基金單年度收益計算方法：該行業主動基金的單年度收益率平均數，依據基金招募説明書中約定的業績比較基準來確定行業基金類別。被動基金單年度收益以行業指年度收益率代表，其中：消費行業指數為內地消費指數000942.CSI。指數的過往表現不預示未來收益。

　　結果發現：在2019年消費上漲行情初期，被動型基金的表現比主動型基金更好，原因可能在於消費的上漲行情往往由行業的龍頭白馬股領漲，被動基金對這些細分賽道佈局或許更廣，大概率能夠充分享受上漲紅利；隨著上漲行情持續，主動基金可能增加對優秀公司的關注度並力爭甄別其業績的持續性，從而與被動基金的收益差距逐漸縮小；而在消費的震蕩和下跌行情中，主動型基金則有望通過發揮選股和擇時能力，表現出相對更強的抗跌性。

• 　　醫藥行業基金

　　對於醫藥行業，從2018年至今各種市場行情下，主動型基金整體的平均表現均優於被動基金。

醫藥行業主動基金VS被動基金單年度收益對比

　　數據來源：Wind，2018.1.1-2023.9.30。主動基金單年度收益計算方法：該行業主動基金的單年度收益率平均數，依據基金招募説明書中約定的業績比較基準來確定行業基金類別。被動基金單年度收益以行業指年度收益率代表，其中：醫藥行業指數為800醫藥指數000933.SI。指數的過往表現不預示未來收益。

　　這或許與醫藥行業的專業壁壘較強有關，並且醫藥的細分子行業較多，子行業之間的表現差異又通常較大，或為基金經理通過主動選股來獲取超額收益提供了機會。

• 　　科技行業基金

科技行業主動基金VS被動基金單年度收益對比

　　數據來源：Wind，2018.1.1-2023.9.30。主動基金單年度收益計算方法：該行業主動基金的單年度收益率平均數，依據基金招募説明書中約定的業績比較基準來確定行業基金類別。被動基金單年度收益以行業指年度收益率代表，其中：科技行業指數為新興成指000171.CSI。指數的過往表現不預示未來收益。

　　從不同年份來看，科技行業主動型基金錶現均略勝一籌，可能與科技行業波動較大、行情切換較快的天然特徵有關係：一方面，優秀的基金經理有望通過左側交易埋伏佈局科技行業的上漲機會；另一方面，可能由於主動基金的調倉靈活性更高，當行業整體發生不利變化時，基金經理可以選擇及時獲利了結或止損。

　　主動基金和被動基金的對比總結

　　（1）投資目標：被動型基金追求的是跟上標的指數的走勢；主動型基金則是以獲取超越市場平均水準的超額收益為目標，基金經理一般通過股債搭配，精選優質個股，倉位調整等策略，力爭在長期中跑贏業績比較基準，實現超額回報。

　　（2）基金費率：被動型基金無需大量的主動選股和調倉操作，所以無論是申贖費用還是管理費用，一般都低於同類主動型基金。

　　（3）投資風格：被動型基金風格十分穩定，資産配置與跟蹤指數的底層資産一致，基本不受基金經理變更的影響，一般指數成份股發生變化時才會改變配置；主動型基金的風格則可能依賴基金經理個人，優秀的基金經理一般會有鮮明的投資風格和清晰的投資理念，這也是獲得超額收益的要素之一，但發生基金經理變更事件，可能讓風格變化較大。

　　（4）風險屬性：被動基金是將有限的資金分散配置到指數的全部成份股中，假設部分個股出現業績暴雷，可能會因為權重較小而對基金錶現影響有限。主動基金的配置則不必這麼分散，可以有選擇的重倉，力爭更高的收益，但基金經理也可通過主動操作來控制回撤。

　　（5）資訊披露：一定程度上被動型基金的運作情況更容易觀察，可通過其跟蹤指數的走勢作為參考；主動型基金只按季度頻率公佈重倉股，半年度頻率公佈全部持倉，且披露時間具有一定滯後性。

　　投資者怎麼選？

　　存在即合理。在多變的市場中，主動和被動基金都有其獨特的優勢，契合自己需求的才是最好的。

　　對於投資能力較強的投資者而言，或許可以選擇被動型基金來緊密跟蹤市場走勢；對於經驗不足且沒有過多時間來擇時的普通投資者而言，或許可以選擇主動權益基金，把選股、調倉等工作交給專業能力更強的基金經理來動態管理，爭取獲得超越市場平均水準的收益。

　　而且需要注意的是，主動基金與被動基金不是非此即彼的關係，從資産配置的角度來看，對二者都進行一定的配置或許能更好地分散組合的風險。

　　（文章來源：銀華基金）