這個關鍵指標大漲！A股走出底部了嗎？

　　來源：Wind

　　從10月27日第53站上3000點後，大盤近一個月以來一直在3000點到3100點之間窄幅波動。“A股是否已經走出底部”、“還會不會再次探底”成了很多人關注的話題。

數據來源：Wind

　　上面那條曲線是美元對人民幣匯率，下面那條是滬深300指數的走勢。

　　這兩條曲線的走勢幾乎是一個鏡像——

　　美元對人民幣匯率上漲（人民幣匯率貶值），滬深300下跌；

　　美元對人民幣匯率下跌（人民幣匯率升值），滬深300上漲。

　　匯率反映了“國內經濟復蘇”、“美聯儲何時停止加息”等預期，也體現了人民幣資産的吸引力，是一個影響A股走勢的很重要的變數。

　　今年以來，人民幣對美元匯率從6.7左右一度跌至7.37。

　　而在近期，人民幣匯率開啟了大反攻！

美元對人民幣匯率

數據來源：Wind

　　從11月1日開始，人民幣對美元匯率一路從7.34升破7.13關口，漲幅達2.71%，回到了今年7月份的水準。

　　人民幣對美元貶值是前期北向資金外流、壓制A股的重要因素之一，近日人民幣持續上漲給A股市場注入了信心，也成為很多小夥伴樂觀的重要原因。

　　為何前期人民幣對美元貶值？

　　為何近期“突然”升值？還能繼續升值嗎？

　　01

　　前期為何貶值？

　　今年以來，人民幣對美元匯率共發生三輪貶值：

　　1、第一輪：美元升值帶來的被動貶值

　　2月初6.72到3月初的6.97，貶值幅度為3.7%；

　　同期美元指數從最低101.2上升到105.7，美元升值幅度為4.4%；

　　CFETS人民幣匯率指數圍繞100小幅震蕩。

　　本輪匯率貶值的主因是美元升值帶來的被動貶值壓力。

　　2、第二輪：內因導致貶值

　　4月下旬6.87到7月初的7.25，貶值幅度為5.5%；

　　同期美元指數是先走強然後回落，從101.8最高上升到104.3，美元升值幅度最高為2.5%；

　　CFETS人民幣匯率指數從100.1持續回落至96.7，貶值幅度3.4%。

　　人民幣貶值幅度超過美元升值幅度，CFETS匯率指數持續下行，人民幣與美元指數走勢節奏存在較大差異，這説明本輪匯率貶值的主要是內因導致。

　　3、第三輪：內外因共同導致貶值

　　7月底的7.14至11月初7.32，貶值幅度2.5%；

　　同期美元指數從101.7升值到106.7，升值幅度為4.9%；

　　CFETS人民幣匯率指數從96.8小幅升值2.6%至99.3。

　　人民幣貶值幅度低於美元升值幅度，但人民幣即期匯率與人民幣中間價發生較大偏離，人民幣日內走勢顯示存在貶值壓力，這説明本輪人民幣匯率走勢是內外部因素疊加政策因素導致。

　　總結一下：

　　今年人民幣匯率偏弱既有美元走強等外因，也有內因；既有基本面因素，也有市場情緒交易層面的影響。

　　其中，經濟修復放緩，內生動能偏弱以及對金融風險的擔憂，是影響人民幣匯率預期的主導因素。

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　　最近為何升值？

　　1、美元弱，人民幣“跟漲”

　　從本月初至今的走勢看，外部環境變化、美元走弱（美債利率快速回落是主因）是人民幣匯率回升的重要原因。

　　Wind數據顯示，截至11月21日，今年11月以來美元指數回調了3.19%。

　　與此同時，主要發達經濟體貨幣，如歐元、澳元、瑞郎、英鎊以及新興市場國家貨幣，如墨西哥比索、韓元、巴西雷亞爾、印尼盧比、泰銖等，同期對美元漲幅都超過2%，人民幣對美元同期上漲2.71%。

　　在美元走弱、非美貨幣集體走高的宏觀環境下，人民幣匯率回升屬於順勢“跟漲”，並非“獨美”。

　　2、基本面因素改善

　　平安證券認為，導致此前人民幣匯率偏弱的基本面因素發生轉變：

　　1）自今年6月下旬以來，政策當局針對人民幣匯率不斷發聲穩定匯率預期，也相繼採取了跨境融資宏觀審慎調節參數上調、提高離岸人民幣資金成本以及中間價與上一日收盤價大幅偏離，有助於降低市場的順週期性，穩定匯率預期。

　　2）從經濟基本面來看，隨著逆週期政策的出臺，三季度以來無論是出口增速還是國內的消費投資都出現邊際回升，特別國債的發行提升了市場對2024年政府擴張性財政政策的想像空間。

　　3）從金融層面看，政策當局積極的採取政策化解風險，有助於緩解市場擔憂。

　　10月底，首次中央金融工作會議召開。本次會議指出，要“一視同仁滿足不同所有制房地産企業合理融資需求”。

　　11月7日，人民銀行、金融監管總局、證監會與住建部聯合召集數家房企座談，了解行業資金狀況和企業融資需求。

　　11月17日，中國人民銀行、金融監管總局、中國證監會聯合召開金融機構座談會，研究近期房地産金融、信貸投放、融資平臺債務風險化解等重點工作。

　　總結一下：

　　國內經濟動能修復、穩增長政策預期，疊加外部美元指數走弱，助力近期人民幣匯率回升。

　　03

　　人民幣還會繼續升值嗎？

　　先上結論，本輪人民幣匯率回升行情或仍未結束。

　　中金公司在最新研報中，指出了近期支撐人民幣匯率的四大有利因素：

　　1、季節性結匯因素的支援

　　歷史數據顯示，人民幣在11、12和1月存在偏向升值的季節性特點。

　　在過去的6年中，人民幣在每個11、12月均實現了升值，平均升值幅度為1%和1.2%。

　　在過去的7個1月中（包含2023年），人民幣匯率有6次升值，1次走平，平均升幅是1.5%。

　　季節性升值背後，或是出口商在年底和春節前的時點有結匯回款需求，這段時間外匯市場的美元供應會有所增加。

　　2、反身性進一步演繹

　　當人民幣脫離7.30附近並且開始連續升值之後，年內進一步往7.40方向貶值的預期或逐漸被扭轉，或引發此前延遲結匯的頭寸加速入場，進而引發反身性行情。

　　潛在的結匯需求入場，或將會是推動人民幣匯率回升的一大力量。

　　3、出口回暖的支援

　　從近3個月的維度看，出口同比總體跌幅在收窄。

　　而且受歐美假期需求旺盛因素影響，年底是出口旺季，一般11和12月的出口環比都會有所反彈。

　　加上去年因疫情的影響基數偏低，若11月的出口環比變化符合季節性，那麼當月的出口同比數將有望轉正。

　　當2017年和2020年人民幣匯率回升時，都有出口增速恢復的帶動。若出口持續恢復，人民幣匯率或能從中得到正面支援。

　　4、美元指數或將進一步下行

　　一方面，由於短期美國將進入重要經濟數據的空窗期，美元指數或將在下一個重要的數據公佈之前（12月8日的就業數據）保持偏弱態勢。

　　另一方面，從季節性的角度看，美元指數有年末走弱的季節性特徵。

　　而且非美經濟預期的邊際轉暖，也可能成為美元年底弱勢的重要影響因素。今年歐洲經濟不排除四季度邊際好轉的可能性；中國經濟在三季度已開始邊際好轉，也有望在年底保持向好態勢。

　　最後回到A股。

　　在近期人民幣對美元匯率快速走強的背景下，A股也迎來了一輪反彈。

　　若人民幣對美元匯率能繼續保持強勢，則A股有望走出底部。

　　我們統計了2018年以來的數據，美元對人民幣走弱（人民幣走強），A股多強勢。

萬得全A指數與美元對人民幣匯率走勢20180101-20231120

數據來源：Wind、小基快跑

　　人民幣匯率升值一方面有助於提升市場風險偏好，另一方面有利於海外資金加配人民幣資産，北上資金或企穩回流，這些因素都將助推A股回暖。

　　（文章來源：融通基金）