當下A股進入“吃飯行情”了嗎？

　　11月，歷來是A股最重要的投資月份。由於11月的月度收益率中位數最高，行情演進往往伴隨著前三季度業績的落地、不確定因素大幅下降，以及新一年的政策展望逐漸展開等，而出現所謂的“吃飯行情”。

　　歲末“吃飯行情”的基本條件

　　萬得全A約17倍PE處於歷史24%的分位數，混合基金一年滾動回報率處於歷史上10%的極端區間，三季度全部A股歸母凈利潤結束連續9個季度下滑而有所企穩，存量社融同比增速處於歷史低位，以及7.24政治局會議以來的政策不斷加碼，共同構成當前A股市場的基本條件。當我們深處谷底，無論從哪個方向突圍，路大概率是向上的！

　　A股三大驅動因素的積極變化

　　前三季度，在盈利向下、風險偏好向下、流動性格局向上的共同影響下，A股市場延續震蕩下跌的態勢；但從2023過渡到2024，這三大A股核心驅動將顯著改變。首先，盈利築底反彈，逐漸走向低幅度修復通道；其次，中美貨幣政策有望走向共振，流動性維持寬鬆格局；第三，由於政策定力與張力並舉，美債、美元對A股的影響有望逆轉，風險偏好有望迎來積極改善的窗口期。

　　預算赤字突破的象徵意義

　　10月份1萬億國債增發有三點超預期：一是在財年即將收關之際增發國債，突破赤字；二是國債發行按特別國債管理，本可不納入赤字，但本次卻反其道而行之；三是此次國債增發，是杠桿加在中央，支出落在地方。10月M1回落至1.9%，連續6個月下降後基本觸底，後續貨幣的寬鬆仍有空間。

　　基本面預期的積極變化

　　從上市公司盈利來看，儘管今年三季度全部A股歸屬母公司凈利潤同比增速為-2.86%，但結束了自2021年一季度以來的下行態勢，盈利增速已經觸底修復。從核心驅動來看，隨著補庫存週期的推進，A股盈利有望進一步改善。歷史上，工業企業産成品存貨增速見底上行的週期，A股多見震蕩上行。

　　全球經濟：遲到的“東升西落”

　　今年以來，由於中國經濟受地産下行等因素影響，復蘇力度低於預期；相反，美國經濟在超額儲蓄的支撐下韌性十足。但隨著超額儲蓄的耗盡，以及製造業PMI回落，美國經濟增長最大的驅動正在減速；與此同時，超過33萬億美元的未償還債務與加息週期後的高利率環境，使得美國經濟面臨重重挑戰；加強同中國的對話與經貿互動，符合經濟發展的基本規律。

　　金融市場已為海外經濟走弱計價

　　展望2024年，隨著全球經濟“東升西落”，本輪美元、美債收益率的週期大概率築頂。隨著美聯儲明年5月降息預期在全球金融市場逐漸提升，在2022和2023壓制全球風險偏好的最重要因素已在融冰。隨著美債收益率的見頂回落，A股市場成長股的估值壓制被逐漸解除。

　　11月，不可辜負的期待

　　統計2007年股權分置改革以來A股市場的月度回報走勢，有以下幾個典型的規律：（1）11月是全部A股月度收益率中位數最高的月份，即“賠率”最高；（2）如果用月度正收益概率來看，7月、10月、11月都是僅次於2月的月份，即“勝率”較高。

　　原因在於前三季度業績公佈之後，不確定因素逐漸下降；而且，隨著年底重要會議來臨之前，市場對於政策充滿憧憬，市場風險偏好也往往有助於提升。

　　行業配置，從啞鈴策略到三角形結構

　　前三季度，進攻買科技成長、防守買高股息紅利資産的“啞鈴型”策略，隨著美債收益率見頂回落，市場風險偏好有望逐漸提升，而逐漸過渡到“三角形結構”：在前期“啞鈴型”配置中，強化對於醫藥和順週期行業的配置。

　　（文章來源：富國基金）