醫藥這次上漲和歷史幾輪大行情有何不同？

　　來源：富國基金

　　8月底以來，醫藥（申萬）指數漲幅達10.27%，中證醫藥指數漲幅達8.49%。

　　截至最新收盤，觀察近60日主題ETF行情走勢，被醫藥主題ETF霸榜，其中漲幅超過10%的醫藥主題ETF有27隻。

　　爆火的“吃藥”行情先有“減肥藥”的橫空出世，後有美債收益率下行的外部利好催化。

　　這次漲和歷史幾輪大行情有何不同？在估值、持倉和市場情緒的三重共振向上中，行情持續性如何？可以關注哪些板塊的後續機會？

　　回顧醫藥的歷史行情，二十餘年來，醫藥板塊節節攀升，醫藥（申萬）指數捕獲了743.95%的收益，相對大盤有626.56%的超額。其間，醫藥（申萬）指數最高上漲超 13 倍，而同期上證指數僅上漲2倍多，萬得全A上漲約5倍。

　　數據來源：Wind，統計區間為2000-01-01至2023-11-07。指數歷史走勢不預示未來，不構成對未來業績的保證。

　　從漲幅來看，2000年以來醫藥經歷了四輪牛市行情，分別是06-07年的大盤牛、09-10年的新醫改牛、13-15年的創新牛以及19-20年的疫情牛。從相對大盤的超額收益來看，除了06-07年的大盤牛是行情中醫藥沒有跑出相對超額，其他三輪牛市行情均展現除了牛場熊短的特徵，無疑是大A眾長期走勢較為穩健的板塊之一。

　　大家對醫藥最深刻的印象或許還在受2021年以來集採重創，這個長坡厚雪的剛需賽道也沉寂了兩年多，這説明醫藥與政策強掛鉤，其表現對政策影響敏感。但復盤歷史，不只是政策影響，無外乎幾個驅動因素：政策推動、基本面增長和資金助力。

　　去年三季度後，集採政策的影響已經利空出盡，醫藥板塊的市場情緒也有所緩和。本輪醫藥行情自8月份開始，主要受到大盤企穩、資金加倉以及美債收益率下行這三個因素的共同驅動。

　　大盤企穩，醫藥借勢發力

　　經歷了前期一再磨底的不確定階段，近期，中央匯金等機構紛紛加大入市力度，不少公募基金宣佈以固有資金自購旗下産品，權益基金髮行節奏較之前有所加快。在增量資金馬力全開之際，經濟基本面、政策、業績、估值和市場情緒都來到底部區間，大盤逐步企穩。

　　正如有了肥沃的土壤，莊稼才能茁壯成長。大盤有了起色，醫藥行業才能有更好的發揮空間。

　　三季度獲機構持續加倉，超配比例仍有空間

　　醫藥作為三季度最靚的仔，機構資金早就在默默發力。從基金三季報數據來看，三季度不下10位百億基金經理加倉醫藥股，且醫藥生物也是公募基金加倉第二多的行業，持倉佔比12.93%。即使如此，醫藥生物行業超配比例僅為5.48%，處於歷史33.3%分位數，仍有提升空間。

　　數據來源：Wind，截至2023-9-30。

　　美債收益率下行，降息預期助攻醫藥走強

　　作為全球無風險資産定價的錨，十年期美債收益率近期出現下降拐點。小編拉了一下十年期美債收益率和中證醫藥指數估值倍數的走勢，不難發現，當十年期美債收益率下行的時候，醫藥行業估值抬升受到的壓制減小，從而估值抬高。根據中證醫藥指數的走勢也可以看出，往往美債收益率下行時，醫藥指數會走強。

　　數據來源：Wind，截至2023-11-07。

　　看到這裡可能有基民會問，為何某白酒龍頭漲價了不漲消費，而漲醫藥？年初由於疫後修復的消費復蘇預期，核心資産相關板塊出現普漲，消費和醫藥都有所表現。之後在經濟弱復蘇過程中，消費或許還在等待更好的就業和經濟數據佐證，而醫藥除了長期不變的剛需還有創新藥這樣的成長賽道，在市場回暖、外部流動性改善的同時，成長賽道往往更為敏感。

　　而創新，將是醫藥行業發展的不竭動力之一。當下，醫藥正處於估值低位，創新藥企業的投融資環境有望隨著美聯儲加息的終結而改善，同時，司美格魯肽以及AD（阿爾茲海默症）等所催生的創新藥技術的持續突破也值得期待。

　　富國基金趙偉認為：從當前的行業比較來看，醫藥擁有明顯的優勢。

　　首先，基金配置比例較低。其次，估值水準處於低位。第三，醫藥反腐相對比較平和。第四，從三年維度來看，醫藥的成長性比較確定。第五，反腐對業績影響明確化後，市場對明年預期將更加清晰。第六，由於經濟仍舊偏弱，公募對消費的配置可能下降，並增加醫藥配置來承接。

　　過去幾年，醫藥機會主要以主題來呈現，近期也是減肥藥佔優，但未來將逐步轉向業績，尤其是偏院內相關的企業。疫情期間，很多疾病通過OTC端線上診療。但從疫情恢復後，偏OTC線上端業績是在邊際弱化的，更多看自身具有alpha的個股。相對地，醫院端診療將逐步恢復，中報業績已經有體現。站在明年的維度來看，有望獲得比較強的業績增長。

　　具體方向上，可以圍繞著手術期內的一些藥品或耗材展開。其中，最重要的是創新藥方向，其中一些創新藥未來有望出口海外，拓展醫保談判外的銷售空間。

　　（文章來源：富國基金）