底部漸近 如何借道指數基金有效“抄底”？

　　來源：華夏基金

　　儘管從“政策底”到“市場底”的時間難以精準預判，但被壓縮的彈簧總有極限。當下，我們已經依次見證了A股的經濟底、政策底、盈利底、估值底、情緒底，“五重底”之後，情緒的彈簧已經隨時準備向均值暴力反彈，並且必然會在這一過程中，將積蓄的動能悉數奉還。

　　底部的波折反覆在所難免，我們需要做的就是確保自己在場、然後耐心等待。那麼，在市場底部的“混沌期”，怎麼做才能讓自己保持“有效在場”呢？

　　找到適宜的“抄底”工具

　　從以下四大特質來看，借道指數基金，包括場內的ETF、場外的聯接基金/普通指數基金等進行佈局，無疑是一種較為適宜的抄底方式。

　　一是較高勝率，歷次“市場底”之後，趨勢性的貝塔行情都不會缺席。

　　上世紀60年代，威廉·夏普在《金融學期刊（Journal of Finance）》上發表的論文裏，首次把金融資産的收益拆成兩部分：跟隨市場一起波動的部分叫貝塔收益，不和市場一起波動、與市場無關的部分就叫阿爾法收益，通常來自投資者超越市場平均水準的認知、資訊和投資手段。

　　換言之，貝塔收益就相當於市場的平均收益水準，這也正是指數基金的投資收益來源——通過複製標的指數的走勢，盡力提供與指數走勢一致的凈值表現，以獲取長期的貝塔收益。

　　阿爾法收益難覓，但容易獲取的貝塔收益也不容小覷。以A股為例，作為新興市場的A股，向來以震蕩行情為主，大漲大跌是常態。但盈虧本就同源，下跌時有多麼令人恐慌，反彈的斜率就有多麼令人振奮。歷次“市場底”之後，伴隨著大盤的企穩回升，大指數向上突破、屢上臺階，都會迎來趨勢性的貝塔行情。

　　對於投資者而言，即便對於風格與行業沒有深入研究，在風險偏好匹配的情況下，敢於在低位佈局寬基指數基金，都有望取得較為理想的回報。

　　截至2023年10月31日，Wind全A風險溢價為3.25%（1/市盈率(%)-中國10年國債收益率(中證)），權益市場位於相對底部位置。（數據來源：Wind，截至2023-10-31）

　　回測2009年以來在風險溢價3%以上買入滬深300指數，不論持有6個月還是1年，均具備有吸引力的勝率（正收益佔比）和平均收益率；如果把持有期拉長至2年或者3年，投資效果將更為顯著。

　　圖：風險溢價3%以上買入滬深300指數情況回測

　　（數據來源：華夏基金，Wind，公開數據，測算日為2023年9月28日。偏股混合型基金指數（885001.WI）。平均勝率計算公式：日收益率大於0的天數佔區間天數的比例。平均收益率計算公式：以點位區間內各個交易日為基準6個月、一年、兩年、三年後相關指數的點位/計算日相關指數點位-1。以上數據僅用於歷史數據分析，不作為投資建議。）

　　二是更強彈性，指數基金天然高倉位運作，時常成為反彈“急先鋒”。

　　回顧去年4月與10月的兩輪底部反彈，從萬得基金指數的漲幅來看，無論是普漲行情還是結構性行情，股票指數基金均斬獲了良好的表現。

　　（來源：Wind，指數歷史業績不預示未來表現，不代表基金産品表現）

　　從基金漲幅排名來看，在今年的震蕩環境中，指數基金更是成為了當之無愧的贏家。萬得統計顯示，截至三季度末，今年以來收益率排名前10的基金有7隻都是被動指數型基金。（來源：Wind,統計區間2023-1-1至2023-9-30，只含主代碼，剔除2023年新發基金）

　　核心原因在於，指數型基金的定位非常明確，就是跟蹤對應的指數，在建倉期之後都是高倉位運作。因此當所跟蹤的板塊恰好處於風口、存在趨勢性機會的時候，它就會“扶搖直上”，甚至超過很多主動管理的基金，能夠最大化捕捉收益。

　　此外，在震蕩市，當主動權益基金和個人選股獲取阿爾法的難度加大，被動投資的貝塔收益便具有更高性價比。

　　三是風險分散，指數基金的生命力與風險控制都優於個股。

　　買入ETF等指數基金就相當於買入一個指數的成分股投資組合，跟買入個股相比具有分散風險的優勢。相較于個股投資，指數基金投資者無需擔憂諸如內幕消息、股價操縱、業績暴雷或“黑天鵝”事件等個股風險因素，而只需聚焦于跟蹤指數的屬性、估值和市場趨勢即可。

　　近百年的全球證券歷史告訴我們，很難有公司可以做到“長生不老”。幾乎所有上市公司都會經歷誕生、成長、壯大、衰退甚至死亡的“生命週期”。

　　但指數，尤其是例如滬深300、上證50、A50、中證500等具有代表性的寬基指數卻有望長期趨勢向上。因為指數所包含的成分公司是動態調整的，它總是傾向於吸收最有活力、最有影響力的公司進入成分股，並給予它們應有的成分權重；而把陷入衰退的上市公司剔除出成分股，或大幅降低其成分權重。

　　雖然在市場化的交易行為下，指數短期內也同樣會出現大幅回調，但是基本不會存在個股暴雷後股價一路向南不回頭的情況。只要經濟持續向好發展，指數中長期看往往存在較好的反彈機遇。在此背景之下，選擇被動型的指數基金把握中長期維度的投資趨勢，也是個不錯的選擇。

　　圖：滬深300跟隨中國經濟發展上漲

　　四是順勢而為，重視市場加劇的“二八”分化趨勢，避免“賺了指數不賺錢”

　　從今年2月17日A股開始實施全面註冊制以來，我們觀察到A股市場漲指數不漲個股的天數增加，市場風格更偏指數行情。

　　事實上，觀察今年以來的各路市場信號，無論是“國家隊”借道ETF入場佈局，還是資金逆勢抄底、境內ETF規模和數量屢創新高，透露出的深意都值得關注。

　　未來，二級市場通過選股賺錢的難度或將進一步加大。一方面，個股估值、交易結構將進一步分化，資金將持續向龍頭公司及優質標的傾斜，而成交額較低的小市值公司將被加速出清；另一方面，未來個股走勢或將兩極分化，市場可能更多呈現結構性行情，全面牛市更不易走出，更考驗投資選股能力，“半牛半熊”、“賺了指數不賺錢”可能成為常態。對於普通投資者而言，不妨考慮投資指數基金，更有效地把握市場整體的趨勢性行情。

　　或許正如股神巴菲特所説：

　　“大部分投資者，包括機構投資者和個人投資者，早晚會發現最好的投資股票的方法，就是購買管理費用很低的指數基金。”

　　建立合理的“抄底”策略

　　任何時候都不應忽視資産配置這一投資中免費的午餐，借道指數基金“抄底”同樣如此。

　　“核心-衛星策略”就是指數基金資産配置的主流策略之一。我們需要構建一個投資組合，由核心資産和衛星資産構成。其中：

　　“核心資産”決定了整個投資組合的基調，我們依靠核心産品穩住基本盤。一般作為核心的是風險適中，追求相對穩健收益的産品，力求穩中取勝，可以考慮滬深300、中證100、上證50等長期有望向上的寬基指數基金。具體的選擇取決於投資者在中長期更看好哪一種産品。

　　“衛星資産”則幫助我們博取更高收益的目標，同時會帶來更高的風險水準。常見的衛星投資方向是各行業的主題基金，尤其是市場熱點題材方面的，例如新能源、食品飲料、電腦、傳媒等價格彈性較大的主題基金。

　　一般來説，核心資産是預期將長期持有的，而衛星則是需要在研究市場風格後，進行適當的主題輪動。

　　同時，基金之間也要保證一定的差異性，不要在投資風格和行業佈局上過於相似，避免一榮俱榮、一損俱損的關係。

　　對於追求投資組合穩健表現的投資者，不妨選取相關性低的板塊進行組合配置，例如下圖中的金融地産+先進製造。

　　説完理論，聚焦當下。從歷史經驗來看，A股的底部特徵在近期已經悉數體現：估值底部、政策持續加碼、成交地量、強勢股補跌、預期極低、基本面企穩。

　　當市場底部的信號開始出現時，不妨採取分批買入或者定投指數基金的方式來佈局，既可以降低抄底錯誤的風險，也是為未來的行情積累籌碼。

　　核心資産方面，考慮到底部回升的過程，不妨重點關注滬深300、上證50等可以衡量市場水位線的核心寬基指數。

　　衛星資産方面，當前景氣成長方向有望迎來更好的投資機會。

　　一方面，主要成長方向的估值消化明顯，調整充分；另一方面，歷史數據顯示，10年期美債收益率對成長股有較強負相關性，儘管美債收益率下行空間受限，但快速上衝也暫告段落，對成長股的壓制過程已經結束。

　　展望後市，在市場放量走出右底的時候，電子行業可能會成為凝聚力最強的板塊，同時如果醫藥的貝塔行情持續，有望共振帶領科創板走出較強的貝塔效應。基於此，不妨重點關注産業趨勢明確的晶片、智慧車等科技相關主題，以及勝率、賠率均較高的科創板中小盤風格指數科創100等。