哪些行業的景氣改善支撐了經濟企穩？

　　來源：富國基金

　　近期經濟邊際修復的信號正在逐漸累積和顯現，第三季度中國GDP同比增長4.9%，高於市場預期；9月規模以上工業增加值同比增長4.5%，略低於預期的4.6%；前三季度固定資産投資完成額同比增長3.1%，與預期一致；9月社會消費品零售總額同比增長5.5%，大超預期的4.9%；全國城鎮調查失業率為5.0%，連續第二個月下降。

　　從細分行業看，哪些行業的景氣改善對經濟企穩起到了支撐作用？隨著三季報的陸續披露，又有哪些值得關注的方向？

　　01多數行業工業增加值兩年複合增速回暖

　　9月工業生産在去庫存和基數抬升的壓力下延續了8月以來的修復態勢，工業增加值同比持平于8月4.5%的年內次高水準。其中，製造業生産保持在5%的較高增速中樞水準，兩年復合同比較上月抬升1.5pct。

　　從細分行業兩年複合增速較上月變化看，僅油氣開採、有色採選、燃料加工、汽車、電熱燃氣供應等行業邊際回落，多數製造業行業生産有所改善。

　　02産能利用率邊際改善，供需趨於均衡

　　出口降幅收窄、消費較預期強勁帶動工業生産邊際修復，三季度全部工業産能利用率75.6%，連續兩個季度回升，與去年同期持平。

　　從製造業細分行業來看，環比改善的行業來自食品製造、汽車製造、電子設備、化學纖維、電氣機械及器材。相對而言，地産鏈上黑色金屬冶煉和非金屬礦物製品（包括水泥、玻璃）等行業的産能利用率變化不大。

　　03PPI降幅收窄，上游行業景氣邊際改善

　　原油、鐵礦石、煤炭等上游資源品價格回暖助力PPI持續修復，推動上游行業景氣邊際改善。

　　往後看，PPI拐點一般領先於庫存週期的拐點，後續庫存週期從被動去庫向主動補庫轉變有望進一步牽動需求端的修復。

　　此外，中央財政將在今年四季度增發2023年國債10000億元，穩增長力度再升級，有望對上游原材料價格形成進一步支撐。

　　04汽車等出海強勢，對中游生産有所提振

　　9月出口降幅進一步收窄，其中以新能源汽車、家電等為代表的産品出口表現亮眼，對中游製造業工業增加值表現有所提振。

　　在歐美經濟衰退預期加深背景下，汽車、手機、醫療器械等出口呈現較高韌性，預計出口高端化發展下的産品競爭力提升優勢仍然是緩解未來出口壓力的破局之道。

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　　雙節消費預期，帶動下游消費品生産

　　中秋國慶假期前，居民消費預期較強，帶動下游相關消費品生産表現相對向好。

　　從社零數據看，9月社會消費品零售總額同比增長5.5%超出預期，餐飲和商品消費增幅均擴大；分行業看，受中秋國慶假期影響，食品類消費增速有所上升，受後續電商促銷預期影響，可選消費品消費增速有所下降。

　　預計四季度在電商促銷、去年同期低基數等多重因素影響下，消費對經濟增速的貢獻可能加大。

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　　業績視角：TMT、醫藥板塊盈利延續邊際改善

　　從各板塊凈利潤增速的表現看，上半年TMT、醫藥板塊的凈利潤增速呈現降幅收窄的跡象。

　　往後看，醫藥和TMT板塊改善的確定性依然較強，一是隨著行業反腐對醫藥板塊業績影響明確化後，醫院端的剛性復蘇有望逐步的現在報表中；二是在全球科技創新方興未艾、國內自主可控演繹深化的背景下，TMT投資將逐漸從主題投資向業績兌現演繹。

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　　業績視角：公用事業、中遊製造有望延續較高增速

　　從業績預告情況看，截止10月25日，共有344家上市公司披露了三季報業績預告類型，業績預喜率為77.6%，其中業績披露率較高的行業主要有公用事業、社會服務、商貿零售、汽車、家用電器、國防軍工等。

　　從盈利預期看，近一個月盈利預測上修的行業主要有小家電、非金屬材料、網際網路電商、通用設備、自動化設備等。

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　　權益資産買在當下，佈局三條主線

　　從估值來看，主要指數的估值已處於歷史底部區域，多數行業的估值也處於歷史均值以下，具備較高的性價比。

　　隨著新一輪積極擴張財政週期開啟，貨幣政策也有望“跟上步伐”，一旦經濟復蘇進程得到確認，A股或將走出底部區域。

　　行業配置關注三條主線，一是穩增長力度升級下，受益於國債增發的上游順週期板塊（如建築建材、鋼鐵）；二是熱門題材催化下，確定性和成長性兼具的醫藥和TMT板塊；三是財報披露季，聚焦盈利有望延續較高增速的的公用事業、消費服務、中游製造領域（如汽車、家電）。

　　（文章來源：富國基金）