美債“破5” 全球資産何去何從？

　　來源：富國基金

　　近期“10Y美債”收益率創下2007年以來的最高水準，儘管隨後出現了跳水，但也凸顯了令人不安的事實：“資産定價之錨的飆升，對全球權益類資産走勢的擾動並未停止”。

　　回望2023年，全球權益資産進入“波動之年”，而“美國的房子、美元的存款、中國的債券、以及不安的原油”，成為可以溫柔以待的資産。展望2024年，全球資産又將何去何從？

　　一、美債收益率緣何飆升？

　　01全球資産定價錨“10Y美債”破5%，主要源於實際利率和期限溢價上行

　　在實際利率和期限溢價的雙雙上行中，美債以“熊陡”的模式，實現了對於利差倒挂的修正。實際上，美國國債“高利率”的背後，是經典的“貨幣-信用-增長-通脹”週期的逐步回歸，後金融危機時代的“低通脹-低利率”狀態已經要結束了。

　　02背後的核心原因：美國經濟韌性&發債規模劇增

　　一方面，9月美國經濟再度超出市場預期，特別是零售數據的強勁擊碎了市場美好的願望。疊加海外衝突升溫，原油價格的向上預期，進一步放大了通脹的波動，進而帶來利率的高企。

　　另一方面，美國財政擴張超預期，結果是國債供給規模劇增，這既支援了經濟表現，同時從供給端推升了利率。

　　0310Y美債的“頂”在哪？5%或許已是短期的高點

　　近期包括美聯儲主席在內的多位官員表態，金融條件收緊讓繼續加息的必要性下降。而10y-2y利差已經收窄至-15BP左右，進一步收窄的空間有限。且伴隨著借貸成本的上升，美國財政部短期繼續發債的動力並不強，美債進一步上升的動力在“衰減”。

　　此外，加息週期中，10Y美債最高點多高於加息結束利率，而這一條件正出現在當前的市場環境之下。未來，貨幣緊縮週期逐漸結束，美債見頂下行或只是時間問題。

　　04如何理解“10Y美債”成為全球資産定價之錨？利差角度和估值角度

　　全球權益資産的擾動來自於估值角度，在DCF模型中分母端的無風險收益率上行，最終帶來的是估值的下殺。而從利差角度，當一國國債利率水準明顯低於美債利率時，投資者可低成本以本國貨幣融資，投向收益更高的美元計價資産，美債利率走高可能吸引全球資金流向美國。

　　05擁抱當下的美元資産，債券、存款和住房

　　美債利率不斷高升後，美元生息類資産的性價比不斷上升。以中國1年以上的美元存款為例，利息可以在5%以上。

　　同時，2年期美債收益率也同樣高於5%，即使未來美債利率並未如預期的下行，持有到期策略下的收益也很可觀。

　　除此之外，美國經濟短期韌性下，房價呈現堅挺格局。

　　06黃金與原油或將率先受益於美債利率的下行

　　一方面，黃金和原油在“變局”中呈現出“溢價”效應。另一方面，從歷史上看原油、黃金與“10Y美債”的負相關性明顯，當美債收益率走向鐘擺的另一面時，或許可以淺淺的配置、深深的愛。

　　07從全球配置來看，對境內債券“溫柔以待”

　　不同於全球資産的“高波動”，國內債券資産呈現出穩健的特性。特別是，2017年以來的年度收益均為正。在資産配置中，既要考慮收益，也要考慮風險。而國內債券則是風險控制的較好手段。

　　08中國權益資産，等待涅槃重生

　　美債收益率的飆升從估值端對A股産生壓制，同時資金的流轉也使得當前的市場“困難重重”。但不可否認的是，經濟的磨底回升已是現實，轉變並不會即刻發生，但量變最終會迎來質變。

　　當股債輪動的中期“金手指”走向歷史的極高值，“涅槃重生”或許只是時間問題。

　　09重視逆向思維，歷史總是驚人的相似

　　股票市場的週期思維與逆向思維，是“賺錢”的關鍵所在。當收益走向極致的“好與壞”時，或是“出手”的時刻。數據顯示，當下持有偏股混合型基金指數三年的年化收益已經接近-7%，而從歷史上看當下投資收益差的時候往往是未來三年的年化收益較好的時刻。

　　不得不説，知易行難，或許該“在別人恐懼時貪婪了”。

　　（文章來源：富國基金）