磨底期如何度過？底部區間的基金投資姿勢

　　來源：富國基金

　　投資與人生都是一場修行，80%的時間在耕耘、在蓄勢、在等待、在煎熬，最終穿越低谷、跨過高山，重重考驗後才能享受那20%時長的收穫。

　　自2021年2月股票市場行情見頂以來，便開始了一路的震蕩調整，今日上證指數再度突破大多數人心理的關鍵點位3000點。3000點意味著什麼？市場究竟何時見底？投資又該何去何從？

　　（一）3000點的A股意味著什麼？

　　01盈利層面，隱含3%的盈利增長，低估現實

　　3000點是大多數人的主觀心理關鍵點位，而聚焦于客觀、理性的股票定價公式，如果分別以2022年4月、2022年10月為底線假設，按照公式推導，當前的市場點位隱含的盈利預期僅為3%。而實際上，當前市場一致預期為7%左右，或低估現實。

　　02估值層面：多數寬基、行業指數回落至歷史中樞下方，甚至創出新低

　　典型的寬基指數，如滬深300、中證1000、萬得全A估值分位數均回落至歷史分位數35%以下，創業板指估值基本是回落至底部。行業層面，84%的行業估值回落至歷史中樞下方，52%的行業比歷史上70%的時間便宜。

　　03情緒層面：股權風險溢價觸及歷史極值點，隱含極致悲觀情緒

　　股權風險溢價是常用的衡量市場情緒的指標，當這個數值越高意味著市場情緒越悲觀。當前上證指數股權風險溢價已經向上突破2倍標準差，接近2005年以來每一輪熊市的頂點，顯現了背後極致悲觀的情緒。

　　04體驗層面：當前處於中短期維度體驗最差時刻

　　如果説市場像一個鐘擺，在極度悲觀與樂觀之間往復運動，那麼“混合基金指數持有回報率”可以作為鐘擺上的指針。這一數據目前指向的時期，無一不是短期、中期投資者體驗極差的時刻，比肩于2008年金融危機時的市場。但從歷史來看，把時間稍微拉長一點，每一輪極差體驗後，往往是開創新一輪牛市的初期。

　　（二）磨底期如何度過？

　　01回溯歷史5輪磨底之路，過程不會一蹴而就

　　2005年以來，市場基本經歷了五輪牛熊轉換。每一次底部不會一蹴而就，市場會沿著“政策底”→“市場底”→“經濟底”的路徑推進。在每一次底部區域，市場都會産生在當時感覺完全無法解決的中長期悲觀問題。但歷史一次次證明，很多時候這種情緒往往是在一定問題的基礎上受到“線性外推”影響被嚴重放大。一旦短期盈利開始持續性上行，市場開始回暖，“慣性思維”也會隨之瓦解。歷史不會重復，但大多時候壓著同一韻腳。

　　02本輪磨底：把時間拉長一些，糾結和焦慮或許少一些

　　困擾當前A股主要是兩大因素：國內而言，相比于經濟已處於修復的方向，市場更關心修復的高度和持續性，市場期待更多經濟修復的線索和證據。

　　但事實上，很多積極的變化正在發生：

　　①出口，海外製造業庫存週期見底，9月出口增速已超預期收窄；②穩增長政策的“疊加效應”，從量變到質變；

　　③國內PPI價格信號觸底，疊加國內的庫存週期見底，有望進一步牽動基本面改善；

　　④各地隱債化解提速，提振各部門信心，步步為營。

　　此外，要實現2035年目標的翻一番，則2021-2035年十五年年均複合增長率不能低於4.73%，底線思維下對政策的期待或相對樂觀。

　　海外而言，10年美債利率接近5%，對新興市場造成階段性壓力。5%的背後是美國經濟韌性，同時也是交易行為的放大。一方面，美國經濟已在降溫，長時間的高利率水準會加速經濟冷卻。另一方面，交易行為具有一定的對稱性。

　　中期視角來看，國內經濟和PPI在相對低位，未來會逐步往上走；海外無風險利率在相對高位，未來會逐步往下走。只是這一過程的實現路徑短期具有不確定性。

　　（三）底部區間基金的投資姿勢

　　01心態篇：認識資産配置的週期思維與逆向思維

　　當市場位於底部區間的時候，空氣中都會瀰漫著悲觀，投資者的體感風險很高，心理壓力也很大。

　　但事實上，這一位置的真實風險往往較低，甚至是新一輪投資者回報的起點。

　　當市場開始過熱的時候，市場情緒高昂，覺得上升的趨勢一定會持續，投資者的體感風險很低，但事實上，真實風險往往較高，見頂回落就在不遠處。

　　這種現象背後是情緒的線性外推，但事實往往不是線性的。需要逐步認識並擁有資産配置的週期思維和逆向思維，永遠比別人多想一步。

　　02

　　心態篇：即使買在前期高點也不要失去信心

　　聚焦于當前的市場，或許不少投資者朋友買在了2021年2月的高點，當前或是持有體驗的至暗時刻，也請不要失去信心。

　　通過統計發現，過去即使買在五輪偏股混合型基金指數“歷史高點”時刻，當新一輪機會來臨時，均得以解套。

　　背後則在於中證混合基金走勢過程是曲折的，但方向是光明的。繪出了一條頂部不斷創新高，底部階段性低點不斷上臺階的凈值曲線。只是，當下需要付諸一定的時間成本。

　　03

　　心態篇：基金投資的收益是非線性的

　　統計2015年6月以來的混合基金指數表現，會發現，基本是80%以上的時間在等待和煎熬，剩餘不到20%的時間在收穫。

　　而行情演繹到後期往往是加速上漲的趨勢，敢於在底部佈局的人擁有更厚的安全墊，也擁有比臨時追漲的人更多的底氣，最終享受行情反轉後的加速上漲。

　　04

　　心態篇，底部總擔心入場早一步？

　　關於擇時的想像總是美好的，但現實卻往往是骨感的。數據顯示，在2010年以來的3351個交易日，猜中漲幅最大的5天、10天、20天、30天的概率分別只有0.1%、0.3%、0.6%、0.9%，如此小的概率，可能次次命中嗎？

　　更為重要的是，若是錯過了，收益率會大幅下降。因此，保持在場很重要！更何況3000點的A股進一步壓低了機會成本。磨底反轉期更容易不經意間出現大漲！

　　05

　　策略篇：低估值區域往往是基金佈局的黃金期

　　回溯歷史，當估值與當前相倣的時刻進行投資佈局，無論從收益的空間還是收益的概率來看，往往會取得不錯的結果。

　　06

　　策略篇：市場深幅回調中買入新基金整體收益突出

　　基金經理在市場低迷之際，更容易買到“被錯殺”的好公司，對於投資者而言，若此時買入基金，拉長時間看，持有收益及體驗都相當不錯。

　　07

　　策略篇：回調後的建倉是有意義的

　　自2021年2月高點以來，本輪調整幅度已超過30%。回溯歷史，當從高點回撤30%後開始投資，往往都取得了不錯的結果。

　　08

　　策略篇：市場底部亦是定投好時光

　　定投對於大多數人而言，是一個非常不錯的工具，而市場底部的定投更是，它可以幫助普通投資者解決2個問題：一是，想佈局而不敢逆勢佈局的心態。

　　定投，是分批買入，步步為營的策略更容易在心態上被接受；二是，從盈利的定投模式來看，底部定投就是在畫微笑曲線的左邊，這是一個積極積累低位籌碼的過程。而未來一旦市場價格高於平均持倉，即可獲利。

　　（文章來源：富國基金）