磨底期如何度過？聊聊“政策底”後市場的糾結與矛盾

　　來源：華夏基金

　　繼10月開門紅落空之後，近來市場的走勢似乎有些不盡如人意。

　　望眼欲穿的賺錢效應遲遲沒有出現，大盤反而接連下挫，上證指數失守3100點，深證成指跌破10000點，創業板指更是再度回到2000點下方，一度創下逾三年新低。投資者的失望程度可想而知，場內情緒也日益低迷。

　　今天這篇文章，我們坦誠地聊聊當下市場的糾結與矛盾。

　　01 現實的割裂

　　接踵而至的政策與日益消磨的信心

　　8月以來，關於資本市場的政策利好層出不窮——

　　從印花稅下調到降低融資保證金比例；從減緩IPO、再融資到規範量化交易；從規範大股東減持到加強融券業務逆週期調節；從金融穩定法列入立法規劃到匯金出手增持。

　　政策對於市場的急切訴求“有求必應”，對於A股的生態不斷優化，本輪的確是史上少有的，政策給出清晰信號的情形。

　　儘管如此，市場卻並沒有出現預想中的走勢，這是我們不得不面對的割裂的現實。

　　在信心日益消磨後，難免會出現悲觀的聲音：

　　如果這麼多的利好都沒有即刻托起股市，往後又該何去何從？

　　但市場的運作機制有些類似於人體的感知外界的方式，我們的手可能已經觸及了暖流，仍然需要通過神經元傳遞到大腦，再經過處理和解讀，才會有升騰的暖意。

　　因此，從政策落地到市場給出回應，這中間向來存在時滯。

　　2018年，我國GDP增速持續下滑，內有金融去杠桿壓力，外有貿易摩擦壓制市場情緒，極度的悲觀讓A股出現了幾乎單邊下行的走勢。

　　彼時的市場擔憂地緣關係加劇，擔憂去杠桿將使得經濟缺乏新的增長點，擔憂缺乏足夠杠桿穩增長也將難見效果。在如此多的擔憂之下，市場情緒的逆轉自然難以一蹴而就。

　　2018年10月19日，副總理聯合“一行兩會”喊話救市，股、債、樓市維穩措施集體落地，標誌著“政策底”確立，滬指開始了跌跌撞撞的回暖，從2449點回升到2600點一線。

　　2018年11月1日，民營企業家座談會提振市場信心；隨後的11月9日，三部委發文支援上市公司回購、增持。伴隨著政策的不斷加碼，滬指在卻在11月下旬重回下行，從2703點重新回落到2600點下方。

　　2018年12月1日，中美元首在G20峰會達成共識停止加徵新關稅，標誌著重要的壓制解除。但短暫的大漲後，熊市的慣性阻撓了投資者的信心歸位，滬指意外再下臺階，跌落至令人絕望的2440點。（來源：Wind、華鑫證券）

　　然而，就在所有人信心盡失之際，行情卻在絕望中誕生。彼時“萬念俱灰”的投資者自然無法意識到，從政策底到市場底只需要再熬2個半月，2019年1月4日滬指的探底回升竟是最後一跌。

　　1月PMI指數見底回升，疊加人民銀行再度降準100bp，市場底部自此與經濟底同步確立，開啟了此後三年的慢牛行情，一切皆是始料未及。

　　小編還是那句話，作為投資者，我們切記不要低估政策對於資本市場呵護的能力和決心。從2005年以來的五次底部週期轉換看，從政策底到市場底的間隔時間多為1-2個月。據此推算，我們大概率已經行進到了最寒冷的黎明破曉前。

　　02 認知的矛盾

　　人類思維的線性與現實運作的非線性

　　牛頓第一定律説，任何物體都保持靜止或勻速直線運動狀態，直到其他物體的作用迫使它改變這種狀態為止。這又被稱為“慣性定律”。

　　這不僅是物理世界原本的模樣，這樣的“慣性”更是被充分融入了人類的思維，讓我們習慣性地線性外推。我們總是傾向於認為，過去這樣運作的事物，似乎就應該在未來持續這樣運作下去。

　　我們習慣了對於回報“線性外推”——但是，資産帶來的回報其實是非線性的。

　　2004年至今，萬得偏股混合型基金指數累計上漲791%，年化收益率高達12.1%，相較市場整體實現了顯著的超額收益。（來源Wind）

　　但當我們打開走勢圖會發現，可以稱之為單邊上漲的行情僅有三輪，分別是2005年12月-2007年10月、2014年5月-2015年5月、2019年1月-2021年1月，合計僅佔到這近20年的25%，再度驗證了投資中的“二八法則”。

　　圖：萬得偏股混合型基金指數走勢圖

　　（數據來源：Wind）

　　那麼，剔除這25%的上漲時間之外，偏股混合型基金指數又在做什麼呢？是震蕩。有時是下跌回調，有時是來回拉鋸震蕩。

　　很多時候投資者的目光總聚焦在大漲的右側，卻忽略了左側的佈局、堅守才是因和源。

　　我們需要知道的是，即便個股和基金都難以跳出市場本身的波動，但是優秀的資産總是能夠在下行過程中積蓄力量，並且在下一次上行過程中率先起跳並且跳的更高。

　　我們需要知道的是，正是由於非線性‘’的存在，基金往往能夠在20%的有效上漲時間賺回大部分的錢。這樣一擊即中的機會，值得蟄伏等待。

　　階段性的耕耘不見收穫的確令人沮喪，但就像用錘子敲打蘊藏寶藏的石頭，離開了前99次看似毫無回報的努力作為鋪墊，也不會在第100次敲打後終於見到石頭裂開，收穫無價之寶。

　　我們習慣了對於市場趨勢“線性外推”——但是，資産價格總會“均值回歸”。

　　投資者總是在市場過熱的時候過於樂觀，覺得上升的趨勢一定會持續，不惜高位重倉買進；又在市場冰點的時候極度悲觀，認為接下來深不見底，不惜在黎明前割肉。

　　因此也不難理解，市場總是在高位巨量滯漲後見頂，又在磨底期冷清縮量後暴力反彈。投資者的“慣性思維”的確需要市場真正走出趨勢後才能被打破，所以成功的投資總是反人性的。

　　事實上，當市場位於底部區間的時候，空氣中都會瀰漫著悲觀，絕望論調不絕於耳，投資者的體感風險很高，心理壓力也很大。但事實上，這一位置的真實風險往往較低。

　　最悲觀的時候正是買進的最佳時機，最樂觀的時刻正是賣出的最佳時機，這句話的意義往往只有在剛錯過的時候能夠理解得最清晰，卻又時常在下一次極端的市場環境中被拋諸腦後。

　　在新一輪的牛市中能賺多少錢，在很大程度上取決於在熊市中到底收集了多少廉價的優質籌碼。市場底部區域，優秀的投資者早已為新一輪財富再分配的機會做好了準備。

　　否則，或許只能等到所有人都大喊“牛真的來了”的時候，再來追高了。

　　我們也時常對於經濟的運作“線性外推”——但是，週期永遠勝在最後，經濟週期總會觸底回升。

　　回顧歷史，在過去每一次盈利下行週期、在每一次底部區域，市場都會産生出這樣那樣的、在當時感覺完全無法解決的中長期悲觀問題。

　　但歷史一次次向我們證明，很多所謂的中長期悲觀預期和邏輯，實際上是在短期盈利下行中受到“線性外推”的扭曲進而被嚴重放大，一旦短期盈利上行市場回暖，“慣性思維”也會隨之瓦解，這些中長期悲觀邏輯大概率就都不復存在了。

　　因為，無論是市場的情緒，還是政策、經濟、社會，乃至世界的格局，從來都不是線性，而是像鐘擺一樣週而复始。

　　冬去則春回，月落則日出。儘管或早或晚、節奏不一，但否極終會泰來。

　　有一段曾被廣泛引用的話，小編想用它作為結尾：

　　“如果説投資是一場長期的修行，註定不能一帆風順平坦無恙地到達終點。那麼，你需要做的可能是越過低谷、跨過高山、披荊斬棘經歷重重考驗，才能成為那個到達終點的英雄。”