上證綜指從5000多點快速下行到3400點左右，超過10隻分級基金産品發生了下折。一些投資者在下折之前買入具有杠桿效應的分級B，在市場下跌過程中被動承擔杠桿損失。也有一些投資者不小心買入了“已經公告發生下折的分級B”，遭受了較為嚴重的損失，那麼什麼是分級基金的下折？分級基金下折的風險點在什麼地方？我們該如何理性地看待分級基金的下折過程呢？

　　（一）分級基金下折的概念解析

　　分級基金就是按照契約規定將母基金收益劃分為兩類風險收益特徵不同的份額，其中分級A主要獲取約定收益，比如：1年定存+3%、1年定存+4%、1年定存+5%等等；母基金收益在優先支付分級A約定收益之後，剩餘部分歸分級B所有，所以分級B就具有一定的杠桿效應。

　　由於股票指數分級基金的母基金主要目的是跟蹤標的指數的走勢，那麼在標的指數下跌的過程中分級母基金也會隨之下跌。由於分級A獲取給定的約定收益，和母基金漲跌幅無關，那麼在母基金凈值下跌的過程中，分級B的凈值就會快速回落。在分級基金凈值小于等於一定閾值時，分級B就會採用分級“凈值歸一、份額縮減”的向下不定期折算，簡稱“下折”。目前主流分級基金的下折閾值都為分級B凈值小于等於0.25元。

　　發生下折之後，分級基金的凈值歸一、份額隨之縮減，但是分級B的資産凈值並不會改變，比如：網際網路B下折折算日的凈值為0.198元，如果投資者持有1000份網際網路B、資産凈值為198元，那麼下折之後，投資者手中的網際網路B份額就縮減為198份，但是此時網際網路B的凈值調整為1元，資産凈值仍為198元。這也就是説，分級基金的下折過程並不改變分級基金的資産凈值，只是分級B的凈值和份額進行了“歸一化”調整。

　　（二）分級B的下折風險收益分析

　　分級基金交易價格滿足：“A價格×份額佔比+B價格×份額佔比=（1+整體折溢價率）×母基金凈值”，這也就是説，投資分級B需要注意三點：1、母基金凈值表現；2、整體溢價率高低；3、分級A是否有超額收益。

　　在分級基金下折的過程中，為了保證折算前後分級A、分級B的份額比不變，分級A凈值高於分級B以上的部分折算為分級母基金，比如：網際網路B發生下折時凈值為0.198元，網際網路A的凈值為1.006元。如果投資者持有1000份網際網路A，資産凈值為1006元。下折後，這1000份網際網路A就會變成：198份網際網路A（凈值為1元）+808份移動互聯（凈值為1元），資産凈值仍為1006元。

　　由於分級A、分級B的交易價格和凈值並不相等、存在折溢價率。對於約定收益率比較低的分級A來説，A類份額存在高達20%以上的折價率。下折後，分級A投資者就可以將其得到的母基金份額、按照凈值贖回變現，這就給這些分級A創造了較高的超額收益。比如，6月24日網際網路A的交易價格為0.781元，折價率高達22%。如果投資者持有1000份網際網路A，資産市值就為：1000份*0.781元=781元。7月8日下折之後，7月10日移動互聯指基開放申贖，凈值為1.001元，投資者可以直接贖回該母基金。7月13日網際網路價格修復到0.814元，那麼下折之後，投資者資産市值就變為：808份*1.001元*（1-贖回費率0.5%）+198份*0.814元=966元，收益率高達23.68%。這就意味著，除了母基金凈值下跌之外，分級B還必須額外承擔分級A的超額收益。

　　另外，不少産品下折之前分級基金整體溢價率過高，比如高鐵分級、重組分級、網際網路分級等下折之前的整體溢價率高達10%以上。下折之後，由於分級B杠桿倍數降低、分級基金傾向於整體折價交易，那麼分級B的投資者就需要承擔整體溢價率大幅回落的損失。

　　綜合來説，在下折附近，投資分級B要“三規避”：1、規避整體溢價率過高的分級B；2、分級A折價率高、分級B溢價率過高的分級B；3、規避母基金短期存在下行風險的分級B。

　　（三）下折一定會帶來鉅額損失嗎？

　　如果T日分級基金已經觸發下折算，那麼無論T+1日分級標的指數是否大漲，都已經確定性進行折算。在分級基金下折算之後，它的整體溢價率會回落到0%附近，甚至會出現小幅整體折價，這是因為分級基金下折之後，分級B杠桿倍數大幅回落，分級基金傾向於整體折價交易。因此T日分級基金確定下折之後，如果T+1日分級整體溢價率過高，建議投資者一定要規避這樣的分級B，比如高鐵B、重組B、網際網路B等分級産品在確認下折之後的一個交易日整體溢價率都高達10%以上，分級B完全被高估，此時買入它必定面臨較為嚴重的損失。我們以網際網路分級為例進行分析，下折前網際網路B的交易價格為0.459元，如果投資者持有1000份網際網路B，資産市值為459元。下折之後，網際網路B的份額減少為198份，而此時網際網路B的交易價格為1.256元，資産市值為：198份*1.256元=249元，虧損幅度為45.82%。下折過程造成該損失的主要原因在於下折前分級B的溢價率、整體折溢價率均已被大幅高估。

　　從歷史數據來看，資源B在2013年12月27日發生了下折，它的收盤價為0.267元、凈值為0.246元。如果投資者持有1000份資源B，資産市值為267元。發生下折之後，資源B投資者持有的份額縮水為246份，此時資源B的凈值恢復為1元。資源B于2013年12月31日恢復交易，它的交易價格為1.087元，資産市值為：246元*1.087元=268元，略高於下折前的資源B的市值。從這個例子，我們可以清楚地看出，該産品的下折並未給投資者帶來任何損失。