2016年A股市場開年不利，春節休市期間週邊市場又持續動蕩，市場信心再度面臨考驗。

　　當前市場仍處於大的下行趨勢之中，但調整週期或已進入中後期，主要風險已經釋放，部分板塊及個股投資價值逐步體現。但嚴重高估的成長股、題材股泡沫還需要進一步出清，市場仍將繼續震蕩向下尋底，短期操作上仍將保持謹慎，耐心等待大的趨勢性機會的到來。

　　首先，從市場的運作週期來看，2012年12月到2015年6月是一個大的牛市週期。其中，2013、2014年市場以震蕩上行、結構性牛市的演繹為主；2014年三季度以後，賺錢效應持續體現，流動性大幅寬鬆，場外資金持續入市，市場進入全面牛市，行情演繹到後期全面泡沫化的階段。去年6月市場暴跌，表面上看跟管理層收緊對股市杠桿資金監管有關，但根本原因跟過往牛市泡沫破滅一致，即資金推動的泡沫化行情由於增量資金枯竭而迅速逆轉，這場暴跌並非牛市中的回調，而是典型的大級別牛市泡沫破滅後的調整。2015年10月份以來的上漲是典型的存量資金回補倉位的反彈行情，隨後市場在今年1月繼續快速調整，再次確認了市場仍處於大的調整週期之中。市場的運作有其對稱性和均衡性，一輪大級別牛市行情結束之後，市場必然進入較大的調整期。而本輪牛市由於有大量杠桿資金的作用，調整過程更為迅猛劇烈。

　　其次，從本輪市場週期大的基本面邏輯來説，主要的應該是經濟結構轉型和流動性寬鬆。就當前形勢而言，經濟結構轉型已經取得一定成就並必然繼續深化推進，但流動性繼續寬鬆的大邏輯已受到挑戰，主要體現在邊際增量上，也就是説流動性整體寬鬆的大環境並未根本改變，但是增量寬鬆政策空間明顯受到抑制。一般來説，貨幣的寬鬆首先會體現為利率下降，但利率水準下降到一定程度後，繼續下行空間有限，經濟進入常規的貨幣政策工具無效的“流動性陷阱”階段，貨幣當局不得不實施非常規的量化寬鬆政策向市場直接注入流動性。然而，當前量化寬鬆的主要障礙在於資産價格和匯率水準，如果這兩項指標均處於高位，量化寬鬆只會導致大量的資金外流，而對實體經濟和資産價格的刺激則有限。

　　最後，從更大的視角來看，中國市場面臨的困境也是當前全球金融市場的共同問題。2008年金融危機以後，各國均持續實行寬鬆的貨幣政策，流動性寬鬆刺激資産價格上漲，全球主要的股票市場最近幾年都經歷了一輪或大或小的牛市週期。2015年以後，首先是美國貨幣寬鬆政策開始轉向，而其他經濟體的貨幣寬鬆也面臨邊際效應遞減的問題，資産價格難以繼續攀升，長期寬鬆導致金融體系杠桿高企，資産價格一旦掉頭就很容易形成負向反饋，形成大的調整走勢。2016年開年一個月，全球主要股票市場均已大幅調整，部分市場指數顯示可能已經明確進入熊市週期。因此，本輪A股市場的調整週期又會疊加一個全球金融市場的共振影響，市場運作更為動蕩複雜。

　　（作者係深圳聚灃資本總經理）