火山財富發現，在《辦法》中的九大要點，實際上有一點容易被忽視，那就是客戶回訪制度，也是影響私募募整合敗的關鍵。為此火山財富採訪了五位私募人士，為我們解讀這個《辦法》的實施對私募行業的影響。他們分別是旭誠資産陳贇、中興匯金王輝煌、西藏琳瑯投資王琳、前海方舟資本鐘海波和榕樹投資翟敬勇。

　　●回訪制度增大運營成本

　　火山財富：你是如何看待募集管理辦法中的回訪制度？

　　王琳：就《辦法》的冷靜期和回訪制度來説，都是為了落實私募基金投資者的合規性和投資者適當性，設置了兩道坎。首先是冷靜期（24小時）可以隨時反悔，抽回資金不再購買；其次是回訪制度，在回訪完成之前，私募基金募集到的資金是不能夠劃到證券賬戶運作的，按照新規要求，在回訪沒有完成之前，投資者可以取消合同，收回全部投資款。這兩道坎的作用是要求投資者理性投資，同時投資者也必須是合格投資者；但反過來對私募基金來説，募集資金本就不易，這麼繁瑣的程式設計，肯定是不利於資金的募集，特別是針對那些沒名氣的中小私募，要發展起來也很困難，客觀上會加速私募基金行業的集中度，同時回訪制度也加大了私募基金的運營成本。

　　鐘海波：協會給的三個月，因為有些産品是發行、在談的，協會會給一個過渡期。而回訪的目的是讓客戶跟管理人做二次確認。這個回訪的成本很高，尤其是規模大、客戶多的公司，這是針對私募發行中的一些亂象行為。

　　我們規模不大，客戶主要是來自直銷和券商代銷，直銷的客戶了解我們情況，這塊工作前期就已經解決了。渠道有代銷資格，他們也有各種合規程式。所以回訪制度對我們影響不大。但這個制度出來後，將影響整個行業産品的發行，即行業上量不會那麼快，銷售的機會也沒那麼多了。

　　翟敬勇：私募對客戶回訪，實際上是給客戶一個解約時間。現在有很多金融詐騙，回訪制度就是想避免這些。這個制度主要針對在行銷上被騙取的一些陌生客戶，如現在一些P2P公司和打著投資公司旗號的平臺。我們要經常回訪客戶，客戶買了我們的産品，我們的業績、投資策略等要經常去跟客戶交流。我認為私募應該必須有這些設置，這個行業很多人想賺快錢，有很多亂象。

　　陳贇：在募集行為管理辦法中的回訪，是讓投資者在一段時間內，對自己所投資的私募産品從自身所能夠承擔的風險、産品的費率及私募基金資訊披露的方式等進行考量，從而對投資的私募産品更加了解，也加深了自身對投資的理解，在選擇新發行的産品能夠更加的謹慎。在新規出台下的回訪制度，也意味著私募機構必須更專業化，使得私募市場更健康。

　　王輝煌：對私募來説，因為行業門檻提高，回訪也意味著私募運營成本增大，客觀上説，也有利於引導行業向正規化、透明化方向發展。從私募基金行業發展來看更為規範，從公司內部看管理要求更高，從投資者構成看市場可能也會有些變化，會引導投資者風險意識加強，可能會出現供需改變，形成以機構為主、個人投資者為輔的供需格局。

　　●過渡時期時間緊、任務重

　　火山財富：按照規定，在這三個月的過渡時期，私募需要完成哪些工作才算可以過關了？

　　陳贇：先是對私募基金産品的盡調，擬訂産品要素表，根據産品要素表制定合同，然後進行預備案，申請代碼，募集和份額登記階段，簽署合同，産品成立後進行備案登記。備案通過後開立證券賬戶，綁定三方存管銀行，劃款指令的授權，劃款到證券賬戶，資金到位不一定成功，只有在經過這些流程後，回訪完了客戶並得到客戶的確認簽字才算是真正過關。我們認為回訪是必要的，未來私募産品的發行與募集更加嚴格，客戶選擇私募也更加謹慎，使得私募産品在投資過程中需要付出更多努力，取得受到投資者認可的業績，同時私募産品在運作過程中，與投資者的聯繫需要更加充分，讓投資者更加充分地認識了解私募。

　　鐘海波：每次發行基金都要先到協會備案才能拿到産品代碼，拿到代碼後就可以發行、成立、開戶，按照一般的發行週期都會是三個月。在公募，想發行一個基金，先要在證監會報備，這裡面涉及大批文、小批文。所謂大批文就是允許基金在三個月內發行，發行完了後還有一個小批文，預示著這個産品正式成立。現在協會對私募也是這個做法，允許私募發行産品到真正開戶，中間有三個月的差距，最後只有客戶回訪確認成功後才算是成功過關。

　　王輝煌：我們認為，管理層的意圖肯定是規範私募機構募集行為，從長期來看肯定利好于私募基金行業發展，但從當下來看，管理層過高的監管要求，在增加小型私募機構的行業準入門檻的同時，也增加了私募機構所面臨的困難，會使得私募機構（尤其是規模小的私募機構）在執行監管層的監管政策時增加了其實際執行難度，實際做到的可能性越來越小。管理層需要處理好過度監管與合理監管的關係；同時新規有利於私募基金吸收一些優良資金，有助於為私募機構規避風險。與此同時，客戶資源可能向資産管理規模較大、實力較強和基礎制度較完善的私募機構傾斜，那些小規模的私募機構運營起來將會更加困難。

　　火山財富：為何是三個月的過渡期？你們覺得三個月夠不夠？如果不夠會出現什麼狀況？

　　王琳：目前存量的私募基金數額巨大，如果要在三個月內對過去的私募客戶完成回訪確認，工作量是很大的。同時法律法規是不會溯及以往的，好在有不少私募基金在前面已經按照相關要求做了客戶回訪工作。《辦法》規定是三個月後實行，個人分析，這樣有利最近沒有首發私募基金的管理人儘快發行産品，否則管理人的資格將取消，這個募集資金管理辦法主要是對今後募集私募基金管理進行約束，對前面已經募集的私募影響可能不會很大。

　　陳贇：由於新規與舊的規章制度多添加了一個回訪制度，在此之前所有的私募機構並沒有遇到這種情況，因此所有的私募機構對此作出反應也需要一定的時間，這也要求私募在三個月的時間對此進行調整。由於回訪客戶的工作量相對較大，若三個月後私募機構仍無法適應新規，將會導致發行産品的數量減少和産品規模的急劇下降。

　　王輝煌：三個月時間主要是緩衝期，因為很多要求都是新的，對私募募集工作提出更高要求，需要時間準備。如果給三個月時間的話，私募機構要在流程上做好硬體準備，比如準備好如何進行回訪、如何錄音以及如何保存錄音等。概括起來，這三個月要做的事情是：上線和測試。所以時間緊張，尤其是對那些小型私募機構，由於人手不夠，就很可能需要將更多精力放在滿足監管要求上。

　　火山財富：如果是走信託渠道，是不是信託負責處理？

　　王琳：對於券商資管計劃或者信託計劃的回訪工作由誰來進行，《辦法》並沒有明確規定，總的來説是要求非銷售人員來做投資者的回訪，今後沒有過冷靜期和完成回訪的，私募基金管理人是不能動用資金投入股市運作的。

　　陳贇：由於新規剛剛出臺，如果是通過信託的平臺來發行産品，私募機構只是作為投資顧問的角色，信託公司才是真正的發行主體，那麼就必須完成客戶回訪的工作。

　　王輝煌：如果走信託渠道，按照規定應由募集機構來完成回訪。