一個多月時間，滬指從2300點附近最高觸及2978點，離3000點僅一步之遙，這對於已經熊了7年的A股市場而言，可謂揚眉吐氣。

　　上週五（12月5日），滬深兩市大幅震蕩，收市時成交量首破萬億元大關，再創歷史新高。面對史無前例的成交量，市場不免惴惴：後市是馬不停蹄地繼續高歌猛進，還是休息後再上臺階，抑或是飛流直下？風格果敢、在A股市場地位越來越重要的陽光私募，對後市如何評判，又是如何選擇操作策略的，成為市場共同關心的話題。

　　為此，《每日經濟新聞》記者（以下簡稱NBD）邀請了4位國內優秀陽光私募人士，他們分別是鴻逸投資總經理張雲逸、海潤達資本總經理仇天鏑、龍騰資産董事長吳險峰以及中域投資總經理袁鵬濤，共同探討萬億成交量之後市場將何去何從。

　　牛市預期確立

　　NBD：近20多個交易日，滬指從2400點快速攀升至2900多點，3000點已在眼前。截至上週五收盤，A股總市值已經達到34.97萬億，超過2008年1月34.33萬億的歷史峰值。同日，兩市成交量突破1萬億元，再創歷史新高，您認為這背後的原因是什麼？

　　張雲逸：在我看來主要是以下原因。第一，國民財富的大轉移。當前由於房地産拐點來臨和理財産品剛性兌付被打破，這兩個最主要的財富形式面臨擠出效應，而這些財富唯一的流向就是股市，條條洪流歸大海，股市上漲，成交量放大就很正常了。那麼為什麼最近才爆發呢？這裡有兩個催化劑。一個是降息，一個是無風險收益率的快速下降。

　　第二，大國崛起、國家戰略的需要。要適應大國崛起、政治安全、經濟安全，以及國際地位和話語權的提升，都需要有一個強大的資本市場作支撐，但我們的資本市場活力並不夠，導致金融市場未來無法適應國家戰略的需要，因此，以股市為代表的金融市場迎來巨大發展空間。

　　第三，我們原來長期是間接融資，這種情況下積累了大量的杠桿，高杠桿會把經濟壓垮的。股市搞上去以後，間接融資就變成直接融資了，可在很大程度上降低整個社會的杠桿。股市的壯大，在擴大了權益資本比例的同時，又化解了債務風險。

　　第四，股市的發展，有利於我國經濟的托底，有利於我國經濟提高證券化水準。

　　第五，國家經濟結構調整需要創新。原來我們的勞動成果採用的是固定薪酬制，員工積極性不高，將來我們通過龐大的資本市場，通過大量的股權激勵使得員工和企業綁在一起，員工收入大部分通過股票激勵來體現。

　　第六，以股市為代表的資本市場的發展有利於經濟的去杠桿、經濟托底和經濟結構優化，回過頭來又會對股市形成一個正反饋。所以這一波股市的上漲背後有很深刻的原因和內在邏輯，不會馬上停止。

　　仇天鏑：這波上漲主要來自於金融政策的大改革，加之牛市氣氛下大量週邊資金入場，融資額度大幅增加，投資者的信心倍增。

　　吳險峰：我想這背後的原因就是資金進得比較快，再加上融資融券的加速。這次股市上漲本身還是有很強的邏輯，主要是資金成本的下降導致資金向權益類轉移。現在一些高收益的理財産品也退燒了，再加上資金成本的下行，導致大量資金進入股市。照這個速度，行情不到3200點是停不了的。

　　袁鵬濤：近兩年來，反腐、改革等措施深入人心，逐漸改變了市場的預期，使得市場出現了以增量資金為特徵、主攻藍籌大盤的指數行情。因此，巨大的成交量和連續逼空使得牛市預期得以確立。

　　萬億成交量或成常態

　　NBD：您認為1萬億成交量還會持續嗎，為什麼？

　　張雲逸：由於保證金、融資資金以及保險、信託資金都進入股市，這筆資金進來以後，我覺得未來1萬億成交量是一個常態，成交量大體上將在8000億~1萬億徘徊，甚至有可能衝高到1.5萬億。

　　吳險峰：相對於中國的貨幣總量和股市總市值，我覺得1萬億的成交量並不算什麼，1萬億的成交量未來會成為常態。為什麼成交量突然由年初的不到2000億元猛增到1萬億元？我覺得一是融資融券起了推波助瀾的作用，另外和我們的投資者喜歡從眾、跟風的心理有關。所以這就導致了不存在慢牛，會馬上反映出市場價值，目前投資者要認清這個現實，現在這個市場就是資金不斷涌入的市場，就是早點把錢塞進去，而且塞對地方。要清楚這一波牛市是主機板的牛市，並不是中小板的牛市，中小板最多是前期牛市的延續。

　　仇天鏑：天量的同時如果指數還在創新高，這是沒有問題的，如果放出了天量，指數滯漲，這個行情就要接近尾聲了。目前市場呈現出放量大漲的情形，應該説還是良性的。

　　袁鵬濤：市場總是在變化，牛市來了，資本市場的參與主體、投資工具也更加豐富，成交量的放大是必然過程，這也説明增量資金在顯著入市，資産的大遷移已經開始，在未來的數年裏我相信還會持續。當然，從短期説，萬億成交量也説明投機氣氛濃厚，市場總是在冷熱波動中發展。巨大的成交量一方面表明牛市的資金基礎已經具備，另一方面也説明股市的散戶化會加大市場波動，這是需要注意的。

　　NBD：您認為這樣的行情演繹，是牛市吹響號角，還是行情已經接近尾聲的最後瘋狂？

　　張雲逸：市值到什麼規模，我個人認為這麼漲下去，6000點是看得到的。現在市場上傳出券商提高保證金比例的情況，在我看來這是券商正常的風險控制的需求，對大盤走勢的影響有限。

　　仇天鏑：我個人覺得，短期來看，前期漲得太猛，獲利盤很多，這將給大盤帶來一定的壓力，這次指數瘋狂的上漲，是來自於市場融資買入的杠桿效應，既然是杠桿帶來的上漲，那麼調整的時候，那也是超過市場預期的。短期看，市場需要調整，調整對中長期的牛市是更加有利的。

　　袁鵬濤：熊市已經結束，藍籌金融的表現和巨大的成交量代表的增量資金錶明牛市已經確立。中國在發展、轉型，會有更多的優秀企業上市，國企的資産證券化剛剛開始，A股市值會不斷地增加。我們建議不要從市值角度看，而應該在市值的發展中，尋找那些符合社會發展規律的新興産業，尋找那些市值可能大幅增長的創新企業，這才是投資正道。

　　藍籌股正在價值重估

　　NBD：在近期酣暢淋漓的行情中，券商股成為導火索，銀行、煤炭等大盤股捲土重來成為主力，出現了“二八行情”，對此您如何看待？

　　張雲逸：行情的演繹是三條主線。我國的資産證券化進程加速、權益資産在社會總資産中的比重不斷上升，承擔這個重任的肯定是券商。第二條主線就是價值重估，按照原來的投資路徑，大家都是炒新、炒小；但在管理層托底經濟的背景下，經濟硬著陸的風險降低，有些藍籌股就有價值了，比如之前擔心銀行有壞賬風險，現在這個風險減輕了，銀行股自然就需要重估。第三條主線就是補漲，補漲完成後整輪行情也就結束了。

　　仇天鏑：國內藍籌股的估值相比國外是很低的，存在估值修復需求。加之金融改革力度越來越大，加上降息的影響，一波轟轟烈烈的藍籌股行情應運而生。“二八現象”是明顯存在的，大票和小票之間存在蹺蹺板效應。目前來看，藍籌股的估值還沒有到位，還存在一定的修復空間，但是不一定一次性到位，這要根據市場情況觀察。

　　吳險峰：中小板已經牛了兩年，但主機板的牛市今年7月份才開始，所以走勢出現分化甚至背離都是很正常的。但權重股的炒作邏輯也是不相同的，券商、保險股應該是一個加杠桿的過程，還在加速發展，因此是一個成長的趨勢。

　　券商股是最佳成長股

　　NBD：儘管滬深總市值超越歷史頂峰，但現在藍籌股的市值尚不足2007年時的三分之一，對此您怎麼看？您認為後期藍籌股是否還有較大上漲空間，為什麼？

　　張雲逸：藍籌股行情什麼時候到高潮，什麼時候結束，還需要進一步觀察。在未來的估值修復行情中，銀行和保險的估值修復訴求是最高的。對於房地産股來説，也是估值修復的行情，但是因為行業拐點來臨了，所以後期房地産板塊的行情還是有限的。

　　仇天鏑：藍籌股也是分板塊的，總體來説，券商現在是行業反轉，銀行股是估值修復，再加之金融改革等一系列政策，短期仍然有行情。“兩桶油”的反彈，也是一個估值修復，並不存在行業的反轉。對於房地産股來説，我國房地産行業的杠桿並不高，所以房價不存在猛烈下跌的可能，而會是一個緩慢的下跌過程，地産公司仍然存在很大的利潤空間。

　　吳險峰：在這一波藍籌股行情中，領頭羊是券商和保險，現在基本可以確定其市值將遠遠超過上一輪牛市，券商就像10年前的銀行。儘管銀行市值在修復，但基本上確定它將無法超過上一輪的市值。由於能源消費結構變化、國家對減排的重視和經濟結構調整，煤炭、有色基本上也無法達到上一輪市值的高峰。

　　袁鵬濤：後期，藍籌股可能還會有空間，但更多的是天花板。只有那些能夠自我轉型、積極創新的藍籌才會獲得更好的發展空間。

　　NBD：哪些主題、哪些板塊能夠成為這輪行情中的領導者？為什麼？

　　張雲逸：金融股還將繼續領漲，基本上，估值修復的大盤藍籌股像電力、高速公路，消費類的白酒、家電整體上都存在上漲的機會。

　　仇天鏑：首先是券商，券商這兩年業績將出現大幅度上漲，T+0、資本證券化對券商股均是利好。另外，業績大幅增長、高送轉的個股在年終也有機會。

　　吳險峰：未來券商依然是主線，依然會往上。其他要看行業的具體情況。除了保險和券商是明顯的成長性行業外，多數行業都是傳統行業，現在都是修復行情，不會創新高了。

　　袁鵬濤：牛市不言頂，更何況短期行情沒有人看得準，我們認為市場會不斷地震蕩向上，軍工、高端裝備、線上教育、醫療、體育産業、能源、物聯網、券商、混合所有制等板塊在明年都會有較好的表現。

　　短期回調不影響長期向上

　　NBD：一般而言，年底由於基金結算、過年等因素影響，行情都是趨弱的，但今年卻一反常態，對此您的評價是什麼？2014年的最後幾個星期，是否會回歸震蕩？

　　張雲逸：大行情還是上漲，但不會出現連續逼空的上漲了，震蕩會加劇。大盤在未來會有一種新的變化，即震蕩會很大，上週五大盤差不多震蕩200點，就是證明。

　　仇天鏑：我認為今年年底會有一波調整，因為年底資金回籠等因素存在，會使得空頭借此機會做空；另外也會有一些多頭為避免資金緊張而拋售一部分股票。我們也在逐漸降低倉位，在今年年底資金緊張的情況下，我們可以適當謹慎。如果股市真在這個時候回調了，也是一個健康的回調，中長期仍然看好。

　　吳險峰：在我看來，由於今年大部分基金已經盈利了，所以他們之前就已經把倉減了，今年不會存在資金回籠導致股市大幅回撤的情況。這也就意味著，接下來的幾個星期股市仍然會震蕩向上。

　　袁鵬濤：往年都是資金緊張，但今年有寬鬆的貨幣政策，場外資金跑步進場，決定了年底資金面應該比往年好。後面幾個星期，指數可能會有一些震蕩，但仍然會有很好的個股機會。

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　　鴻逸投資總經理張雲逸：

　　未來1萬億元成交量將是常態。現在市場傳出券商提高保證金比例的消息，這是券商正常的風險控制需求，對大盤影響有限。

　　海潤達資本總經理仇天鏑：

　　券商股是行業反轉；銀行股和“兩桶油”屬於估值修復；房地産行業的杠桿並不高，所以房價不會猛烈下跌，地産公司仍然存在很大的利潤空間。

　　龍騰資産董事長吳險峰：

　　這一波藍籌股行情的領頭羊是券商和保險，它們市值將超過上一輪牛市時的市值；銀行、煤炭、有色無法達到上一輪市值的高峰。

　　中域投資總經理袁鵬濤：

　　藍籌金融的表現和天量代表的增量資金錶明牛市已經確立，但除了非銀金融，其他傳統週期行業的投資邏輯只是估值修復和部分資産證券化，是有天花板的。