近日，證監會宣佈，已經過多年研究的股票期權終將落地，成為繼股指期貨和融資融券後，資本市場的又一重磅産品。證監會新聞發言人鄧舸表示，證監會批准上證所開展股票期權交易試點，試點範圍為上證50ETF期權，正式上市時間為2015年2月9日。

　　上證50ETF期權上市在即，標的物上證50ETF規模有望獲得迅速增長。

　　2014年底，隨著藍籌股崛起，上證50ETF已經經歷了一波份額快速增長行情。但在業內人士看來，此前上證50ETF份額增長更多反映了基礎市場利好以及股指期貨期現套利的疊加效應，期權利好尚未兌現。

　　期權利好尚未兌現

　　ETF龍頭産品——上證50ETF成立10週年之際，即將迎來新的增長點。在藍籌行情及期權推出消息雙重利好之下，上證50ETF再次成為資金聚集地。

　　根據上證所披露的消息，自2014年12月以來，上證50ETF總份額由月初的不到100億份增長至105億份，月底有所回落。2015年1月初，份額再度穩步攀升，1月5日總份額在100億份出頭，截至1月16日已經站上116億份。

　　伴隨A股市場暴發性反彈，2014年12月，上證50ETF因其成分股中多為金融地産類藍籌股，吸引資金迅速入場。“這一階段，上證50ETF份額增加較快與基礎市場表現有關，事實上，不僅上證50ETF，華泰柏瑞、嘉實基金旗下的滬深300ETF份額也得到同步增長。”上海某基金公司金融工程部副總監向《每日經濟新聞》記者分析指出。

　　數據顯示，2014年12月單月，華泰柏瑞滬深300ETF份額翻倍，嘉實滬深300ETF份額增長20%。

　　此外，股指期貨基差擴大引發的期限套利，也是上證50ETF規模增長的重要原因。2014年底，在滬港通啟動及央行時隔兩年降息的利好刺激下，場外資金源源不斷涌入A股，滬深300指數自2014年11月20日以來呈階梯上漲趨勢，不斷刷新反彈新高，股指期貨上演“逼空”行情，當月合約日內基差再現百餘點，為投資者提供了正向的期現套利機會，即買入股票、ETF現貨，賣出股指期貨合約。

　　“股指期貨基差最高時到過120個點，當時很多投資者做期現套利，不到一個月就可以獲得3%收益，作為無風險套利。當時很多人看好金融股，買進上證50ETF，賣空股指期貨。”一位市場人士指出。

　　而在上述上海某基金公司金融工程部副總監看來，近期上證50ETF企穩回升，更多是股指期貨期限套利獲利了結之後的回穩，期權利好仍未體現。“ETF是T+0交易，規模可以無限增加，做市商不需要那麼早就申購ETF，近期我們與券商交流得知，做市商目前還未入市。上證50ETF期權上市之後，做市商可通過買入ETF或者直接買入股票兩種方式做市，期權創設會加大上證50ETF標的需求，短期對上證50ETF起到提振作用。”

　　將提升上證50ETF流動性

　　期權作為一種高杠桿、風險收益非線性的衍生工具，不僅將深刻改變股票市場的盈利模式，對標的物ETF而言，也會在流動性、定價、需求等方面産生深遠影響。

　　申銀萬國的一份研究報告認為，上證50ETF期權的推出將對上證50ETF流動性産生正反兩方面作用。首先，眾多現貨和期權結合的策略為ETF交易提供了便利，ETF期權採用實物交割，交割需求會提高ETF流動性；另一方面，期權對於追求高杠桿的投資者有吸引力，由於目前的融券制度尚不完善，對ETF有做空需求的投資者可能會選擇期權。綜合影響取決於投資者對期權的認知和接受程度，以及期權市場的自身發展程度。

　　不過，上述上海某基金公司金融工程部副總監認為，期權對ETF流動性促進作用或大於擠出效應。“期權組合可以複製現貨，本身帶有杠桿效應，投資者將上證50ETF替換為期權，既能夠獲取上證50ETF的收益，還可以結余現金。不過選擇這種方式交易的人都是專業投資者，個人投資者計算不出實際杠桿。”

　　對於期權推出之後能否提升ETF規模，申萬研究認為，配置型需求是決定ETF規模大小的主要因素，期權的出現給配置ETF帶來極大的便利性，從而有利於配置型需求的增加。不過長期以來，ETF作為配置型資産存在如下問題：無法有效對衝短期下跌風險，震蕩行情下無法獲得穩定收益，上述問題使得投資者心存顧慮，影響了ETF的配置規模和流動性。未來，期權與ETF的組合將産生各種靈活的投資策略，為上述問題提供了解決之道。期權是一種有效的對衝工具，特定條件下賣出期權起到收益增強的效果。

　　“在期權推出之後，上證50ETF份額獲得增長毋庸置疑。”上述上海某基金公司金融工程部副總監表示，不過，在期權推出初期，各項約束條件非常嚴格，例如模擬測試在持倉限額上的規定只有50手，個人投資者也有50萬元資金門檻以及分級管理等規定，這些因素都會導致初期參與交易的人數有限，交投不活躍，ETF增量不明顯。一旦後期約束條件放開，上證50ETF規模將得到很大促進。

　　幾年前，股指期貨推出之時，由 于 當 時 缺 乏 對 應 的 滬 深300ETF， 深 證100ETF、 上 證180ETF組合作為替代現貨的對衝工具，份額得到大幅提升，這被業內視為上證50ETF份額的前車之鑒。數據顯示，自2010年4月16日股指期貨上市以來，上證180ETF的份額便呈現加速擴張趨勢，凈申購份額一直位於各主要ETF前列。2010年一季度末，上證180ETF的份額為61.31億份，5月28日，已經達到101.18億份。在不到兩個月的時間內，上證180ETF幾乎以每個交易日增長一億份的速度不斷擴容。

　　“當時股指期貨對應的是兩個ETF組合，如今上證50ETF期權對應的只是單一的上證50ETF，規模促進作用會更為明顯。”上述上海某基金公司金融工程部副總監表示。

　　對分級基金擠出效應有限

　　近年來，基金公司在ETF基金佈局上陷入尷尬境地：行業ETF頻頻推出，投資者關注有限。

　　未來，上證50ETF期權推出之後，會否引發基金公司相繼佈局上證50ETF基金？

　　“現在市場上的專業投資人有這樣一個趨勢，除了社保、匯金仍然關注寬基指數之外，保險等大的機構投資者更加關注行業、主題類的ETF或分級基金，因此寬基ETF除非有相應的衍生品標的，否則份額難有快速增長。”

　　過去一年，行業ETF蔚然成風，廣發基金發行了中證全指醫藥衛生ETF、資訊技術ETF；嘉實基金一口氣發行了中證主要消費、中證醫藥衛生以及中證金融地産三隻ETF；易方達也發行了滬深300非銀ETF。而在寬基指數上，僅諾 安 基 金 發 行 了 諾 安 中 證500ETF。

　　不過，行業ETF發展也面臨難題。“基金公司在佈局ETF上一直缺乏動力，因為機構投資者購買ETF，佔有份額不能太高，例如不能超過基金資産份額的5%。這就會導致如下局面：若一隻ETF的規模是2億份，機構僅能配置1000萬份，對其而言沒有意義。因此，基金公司發行ETF必須依賴自己的力量做到10億份以上，機構才有動力參與。”上述上海某基金公司金融工程部副總監指出，機構對ETF配置需求始終存在，但如何做大初始規模是基金公司面臨的首要問題，這與分級基金不同，分級基金初始規模增長來自市場高漲帶來的杠桿需求，隨後整體溢價帶動規模擴大。

　　華南某基金公司數量投資部總經理也指出了行業ETF發展的難題：“機構更相信自己的選股能力，因此對行業ETF配置動力不足。”

　　那麼，上證50ETF期權推出之後，基金公司佈局ETF的一部分資源會否轉向相應的上證50ETF，業內人士對此莫衷一是。“華夏上證50ETF已經有了先發優勢，其他基金公司是否會爭相佈局上證50ETF目前仍是未知數。”上述華南基金公司數量投資部總經理分析指出。

　　“期權會促進對應標的ETF規模增長，但未來ETF入選期權新標的，也有規模流動性等標準，對基金公司而言，仍需解決ETF初始規模的問題。”上述上海某基金公司金融工程部副總監表示。

　　作為另一類工具性指數産品，分級基金2014年帶動申萬菱信從小基金公司晉級為中型基金公司，也引發了基金公司分級基金産品爭奪戰。

　　2014年10月以來，基金公司上報的分級基金已達15隻之多。《每日經濟新聞》記者注意到，2014年的分級基金大贏家——申萬菱信相繼上報了傳媒、電子兩隻分級基金；融通基金上報了分別跟蹤軍工、證券標的的分級基金；嘉實基金上報了網際網路分級基金。

　　綜合業內人士的看法，期權推出仍難改基金公司在分級基金上的發行熱情。

　　“此前業內預計股指期貨會對杠桿型工具造成衝擊，事實上並未産生太大影響。同理，雖然上證50ETF期權或對非銀、證券等分級基金産生擠出效應，但醫藥、軍工分級基金與上證50ETF相關度較低，預計受影響不大。”上述上海某基金公司金融工程部副總監稱。

　　投資指南

　　二級市場買賣ETF更划算 可借兩融實現杠桿交易

　　2014年，一波以證券B為代表的分級基金行情，讓指數類工具型基金大放異彩。

　　不只是分級基金，2014年另一類指數型基金——ETF同樣取得了超額收益，國投瑞銀金融地産ETF、國泰上證180ETF等86隻産品2014年全年收益超過50%。相比之下，同期僅42隻主動型權益類基金漲幅超過50%。

　　那麼，投資者如何參與ETF投資，有哪些交易策略需要了解？

　　從寬基指數到細分行業

　　國內最早的ETF基金起源於2004年末，經過近10年發展，ETF已經形成了寬基、風格、行業三大類型並行的格局。

　　華夏上證50ETF成立於2004年，是國內首只ETF基金，易方達深證100ETF、華安上證180ETF同為首批ETF基金，至今三隻基金無論從規模還是流動性上看均為市場上的主流品種。

　　早期的ETF注重寬基類指數佈局，繼上述三隻産品之後發行的華夏中小板ETF、華泰柏瑞上證紅利ETF、工銀上證央企50ETF均屬此類。

　　2010年，華泰柏瑞滬深300ETF、嘉實滬深300ETF作為首批跨市場ETF，同時作為滬深300股指期貨在現貨市場的最佳對衝工具，無論是初期發行規模，還是上市之後的二級市場表現，都備受矚目。

　　值得注意的是，兩隻基金在交收機制上有所區別，嘉實滬深300ETF維持實物申贖，但清算交收需T+2個工作日；華泰柏瑞滬深300ETF用現金替代了滬深300指數中的深交所成分股，以實現T+0申贖。

　　隨後，ETF標的更注重細分行業佈局，華夏基金首先推出了5隻行業ETF，覆蓋醫藥衛生、金融地産、能源、主要消費和原材料五大行業。近期，易方達基金亦趁熱發行了非銀ETF。

　　《每日經濟新聞》記者注意到，2013年以來，ETF迎來百花齊放局面，隨著國泰上證5年期國債ETF、黃金ETF等相繼上市，ETF投資標的突破股票市場，向債券、商品市場拓展。而隨著國泰納指100ETF上市，ETF跨國投資得以實現。

　　近期，證監會發佈《公開募集證券投資基金運作指引第1號——商品期貨交易型開放式基金指引》，意味著商品期貨ETF提上日程。

　　兩種參與渠道

　　目前，投資ETF基金共有二級市場買賣，或通過基金公司官網、銀行、券商、第三方機構等購買ETF聯接基金兩種渠道。

　　ETF聯接基金是將絕大部分基金財産投資于跟蹤同一標的指數的ETF，採用開放式運作的基金。ETF聯接基金財産中目標ETF不得低於基金資産凈值的90%。

　　《每日經濟新聞》記者注意到，目前銀行渠道在開放式基金申購上仍維持基金原來的1.2%申購費。

　　與此同時，藍籌股崛起助推滬深300指數基金等大盤ETF表現搶眼，各大基金公司官網直銷平臺紛紛趁勢推廣指數基金。華夏基金已將華夏滬深300聯接基金申購門檻由1000元降至100元。此外，通過官網充值華夏基金活期通可在1.2%申購費率基礎上再享受打折，而直接通過官網購買也可享受申購費六折優惠。

　　根據廣發基金推出的0元購基計劃，廣發中小板300聯接基金等指數基金可享受0元申購、0元贖回，0元轉換為其他股票型基金，指數基金僅收取0.4%/年的銷售服務費。

　　近期，易方達基金也與京東聯合推出了非銀ETF聯接基金0元申購費促銷活動。

　　相比ETF聯接基金，從二級市場上買賣ETF手續費更划算。ETF買賣不收取印花稅，以萬分之三單邊手續費為例，買賣ETF共收取萬分之六手續費。

　　三大交易策略

　　申銀萬國在《期權推出對ETF影響初探》研究報告仲介紹了ETF的三種交易策略。

　　普通方向性交易，即在一級或二級市場上買入並持有ETF，分享指數增長帶來的收益。

　　通過融資融券可實現杠桿交易和賣空策略。通過融資交易可實現ETF買入最大2.8倍杠桿，融券交易可實現ETF賣空最大2倍杠桿。此外，ETF可以通過申贖、融資融券實現變相T+0交易，申購-賣出、買入-贖回均可實現日內看漲，而通過融資買入加上融券賣出，本來持有的ETF可變相實現T+0，通過融資交易還可以帶杠桿。

　　套利交易是指當一二級市場出現折溢價的時候，利用一二級市場之間的T+0交易，在一級市場價格較低的時候申購ETF，拿到價格較高的二級市場拆分賣出，反過來同樣可以操作。