一、規模：增長乏力、杠桿上升

　　1、資産總值：增長乏力

　　2014 年二季報顯示，全部開放式債券基金(WIND 開放式一二級、中長期純債、短期純債、被動指數型等幾類)資産總值3963 億元，同一季度同比增長約4 億元，雖然扭轉了2013 年四季度以來的大幅下降趨勢，但增幅非常有限。從結構看，新增口徑開放式債基貢獻資産總值105億元，而可比口徑開放式債基規模相比一季度仍然下降101 億元。

　　封閉式債券基金資産總值439 億元，同比上季度下降51 億元，近幾個季度以來首次出現下降。其中新封閉債基1 只，貢獻資産總值4 億元，而可比口徑老封閉債基資産總值下降55 億元，主要是一些定期開放式債基貢獻。

　　開放式基金內部結構看，短期純債基金、二級債基、一級債基三類基金資産總值規模分別增長17 億元、78 億元和29 億元，增幅分別為28%、9%和3%，但規模佔比較大的中長期純債基金資産總值下降107 億元，降幅6%。總體看，長債基金規模下降短債基金規模上升、純債基金規模下降一級二級債基規模上升，表明債券類資産的收益回報表現難以滿足市場預期要求。當前一級債基總資産規模為1178 億元，二級債基為947 億元，一二級債基差值為2011 年以來最小，二級債基的相對強勢一定程度上也表明，其較高的權益資産佔比相對於傳統固定收益類産品的差異化優勢。

　　2、資産凈值：繼續下降

　　資産凈值方面，開放式債基凈值下降137 億元，剔除其中新基金貢獻的130 億元，老開放式債基凈值實際下降267 億元，降幅高達10%，雖然較一季度的情況有好好轉，但形勢仍然不容樂觀，自2013 年三季度以來已經連續四個季度下滑。

　　封閉式債基情況類似，凈值下降25 億元，其中新基金貢獻凈值增量3億元，剔除該部分，老封閉債基資産凈值下降27 億元，同樣主要來源於一些定期開放式債基貢獻。

　　開放式債基內部結構看，只有二級債基凈值規模上升46 億元、8%，其餘類型凈值規模均有縮水。主要是中長期純債基金收縮148 億元、12%，其次包括一級債基收縮14 億元、2%，短期純債基金收縮12 億元、24%。

　　3、杠桿比例：大幅抬升

　　由於資産凈值縮水，開放式債券基金二季度總杠桿比例由一季度的1.5倍大幅上升至1.58 倍。其中新增樣本杠桿比例為0.81 倍，而老樣本杠桿則上升幅度更大，由1.5 倍上升至1.62 倍。更長的時間序列來看，開放式債券基金13 年二季度低點以來，一直處於抬升過程中。之前市場大幅調整主要是被動抬升，但14 年以來債券基金業績表現良好，應主要是主動加杠桿行為(但凈值依然在下降)。

　　封閉債基杠桿比略降，從1.71 倍下降至1.67 倍。新增封閉債基樣本只有1 支，杠桿1.67 倍，與老樣本杠桿比例相當。從單個基金杠桿比例的中位數來看，開放式債基上升明顯，達到1.57倍(一季度僅為1.46 倍)，13 年三季度以來持續攀升；封閉式債基杠桿比例中位數從1.69倍上升至1.71倍，攀升幅度小于開放式債基。

　　從開放式債基內部的情況來看，短期純債基金杠桿比例抬升最快，由一季度的1.22倍上升至2.03倍，一、二級債基相對穩定，分別由1.48倍上升至1.49倍，和1.53倍上升至1.60倍，中長期純債基金從1.52倍上升至1.63倍。

　　4、新基金髮行：繼續低迷

　　二季度共發行債券型基金14 支，發行份額81億份，仍然處於低谷，甚至低於一季度的17支、100億份。單支債基募集份額維持在6億份左右水準，與一季度相比沒有好轉，仍遠低於2013 年上半年30億份左右的均值水準，甚至距離2011 年年中20億份左右的“熊市水準”也差距很大。(見圖2)

　　資産配置：增信用、減利率

　　1、大類資産：減持現金，增持債券

　　從開放式債基二季度的大類資産配置來看，現金市值合計減少154 億元至192 億元，環比降幅44%，佔總資産的比例從一季度的9%下降至5%。相應的，增持債券資産市值138 億元或4%，佔總資産的比例從一季度的86%上升至90%。同時增持的還有股票資産，不過增持量很少，增持額為5 億元或14%，佔總資産比例從0.9%提升至1%。

　　封閉債基情況略有差異，現金資産同樣減少36 億元、68%，但債券資産持倉市值也下降18 億元、4%，不過主要是規模下降導致，從債券持倉市值佔總資産的比例看，同樣有所提升，從一季度的87%至92%。

　　2、債券品種：增信用，減利率

　　利率：減持國債和金融債。全體開放式債基二季度減持國債16 億元，期末國債持倉佔總資産的比例由1.9%下降至1.5%。金融債持倉相對穩定，僅下降1.5 億元，持倉佔總資産的比例保持在7.3%，持平。封閉債基由於規模收縮，國債和金融債持倉都出現了下降，分別減少13 億元和17 億元，期末持倉佔總資産的比例分別從2.7%下降至0，和從7.1%下降至4.0%。

　　但更長的時間序列看，債基當前的國債倉位絕對水準處於歷史最低，金融債倉位則處於歷史適中水準，一定程度上可能來自於略高於5%的絕對收益率水準仍高於短端資金利率，導致金融債持有成本較小。

　　信用：倉位繼續創新高。開放式債基增持企債188 億元，總資産總值的比例從59.8%繼續提升至64.5%，超過12 年四季度和13 年一季度，創歷史高新。不過短融持倉下降65 億元，持倉市值佔資産總值比例從10.7%下降至9.1%。信用債合計看，持倉增持62 億元，倉位從70.6%上升至73.6%。

　　封閉債基企債和短融均略有增持，合計增持9 億元，信用債倉位從74.1%大幅上升至84.7%，同樣創歷史最高。

　　可轉債：增持，但倉位仍低。二季度全體開放式債基轉債增持32 億元，倉位從一季度的6.0%提升至6.8%，不過絕對倉位水準歷史比較仍處於相對較低水準。

　　封閉債基轉債規模和倉位同樣提升，增加3 億元，倉位從2.6%提升至3.5%，雖有所提升，但歷史比較同樣並不高。

　　債券基金在二季度集中增持轉債(以及股票資産)，體現出風險偏好抬升，從重倉個券的統計看，儘管轉債倉位整體增持，但二季度傳統中大盤個券均遭明顯減持，如中盤的重工轉債、國電轉債，以及大盤中民生轉債、某國有大行轉債，均較為明顯。另一方面，機構增持集中在彈性較大的平安轉債，以及有國企改革利好支援的石化轉債。