不知不覺間，債券市場已經在曲折中走出了歷史最長牛市。回望2015年，債市在數次“雙降”中延續了2014年的牛市格局，10年國債收益率一下再下，一度到達“2”時代，浩浩蕩蕩的債券牛市至今沒有止歇跡象。

　　在此過程中，固定收益類産品也全面開花。債券基金的收益率不斷攀升，有望連續兩年平均漲幅超過10%。年內發行成立的保本基金規模已超過過去10餘年的總和，創下歷史新高。

　　站在2015年末展望2016年，債券市場將如何演繹？固定收益類産品能否繼續騎“牛”前行？分析人士認為，在經濟轉型升級增速下行的背景下，債市“牛勢”難改，不過機會猶在的同時風險亦在逐漸加大……

　　債市變奏：“快牛”變“慢牛”？

　　在史無前例的債券牛市中，債基的凈值之花正在悄然綻放。

　　相關數據統計，截至11月30日，年內債基規模加權平均收益率為9.78%。其中，純債基金、一級、二級債基平均漲幅分別達到，8.07%、9.15%和13.03%。若最後10余個交易日債市表現平穩，債基年內平均收益有望突破10%大關。

　　事實上，這已經是債基連續兩年凈值整體大幅上漲。2014年，國內一級債券基金平均收益率12.31%，二級債基平均收益率14.38%，更有個別債券基金收益率超過30%。

　　2016年，債基能否繼續騎“牛”前行？縱觀近期市場上的最新觀點，“歷史最長牛市並未結束”、“利率新低後還有新低”成為主流言論。分析人士指出，宏觀經濟尚未出現見底信號是債市基本面的最大支撐。2016年，債市“慢牛”行情有望延續。

　　據統計，利率債和信用債加總，今年凈增量達到9萬億元，創歷史之最。業內人士指出，隨著國家“十三五”鼓勵提升直接融資比例，加上地方政府債置換計劃繼續推動，2016

　　年債券凈增量有望進一步提高。

　　“2016年，債券新增量有可能達到12-13

　　萬億元，將明顯超過貸款的凈增量。債券餘額佔GDP的比重將進一步上升，債券市場在整體經濟和社會融資中的重要性都將明顯提高。”在中金公司看來，這其中包括5-6萬億元置換類的地方政府債、超過1萬億元的記賬式國債，以及同樣是萬億級別的政策性銀行債及專項金融債。

　　儘管今年和明年債券凈增量提升不少，但在不少機構看來，融資需求萎縮、貸款和非標不良率升高的情況下，各類型機構對債券的配置需求也會上升，債券市場仍將延續供需兩旺的狀態。

　　廣發證券認為，展望明年，融資需求依然偏弱，來自政府債券的增量供給能夠被貨幣寬鬆有效對衝。而社保基金和海外資金等增量需求仍將進一步優化債券供求關係。

　　此外，在12月份舊模式打新結束後，大量的打新資金可以回歸到債券市場，成為債券配置的重要資金來源。

　　“從長遠角度來説，債券市場還處在慢牛的過程中。相對而言，如果投資者不追求特別高的回報，債券還是有持有價值的。至少從一年的角度來説，它還是能給你帶來絕對收益回報的投資工具。”富蘭克林國海歲歲恒豐定期開放債基基金經理胡永燕表示。

　　不過也有機構認為，當前債券利率已下行至低位，進一步大幅下降的空間有限，加上多種影響因素相互制衡，預計2016年下半年債市不確定性將有所上升。

　　“2016年上半年經濟或仍在尋底之中，貨幣寬鬆將繼續，利好債市，國債利率可能創新低。但隨著寬財政的托底作用體現，貨幣寬鬆邊際減弱，通縮風險降低，2016年下半年債市或有調整風險。”海通證券認為。

　　申萬宏源也指出，明年CPI有望呈現兩頭高中間低，這意味著債市上半年投資機會好于下半年，下半年要防範物價上升的風險。

　　短期調整仍是介入良機

　　雖然牛市持續時間存在分歧，不過對於債市近期出現的調整，多數機構認為，短期風險已經得到了大幅釋放，給債基帶來了良好的介入機會。而且，目前債市面臨的牛市環境沒有出現拐點，建議積極把握年底債基的配置時點。

　　“站在目前的時點，我們認為債券市場繼續快速上攻的動力不足，在未來1到3個月內，甚至有可能出現一波調整。”中歐基金宏觀交易策略組投資總監趙國英錶示，一方面，自7月份以來，債券市場的牛市勢頭十分強勁，市場已經積聚一定的內在調整需求；其次，四季度宏觀經濟有望企穩，A股市場回暖，匯率的不確定性有可能增強，加上如果美聯儲加息預期重燃，這可能對債市投資形成壓力。

　　趙國英認為，雖然多種跡象顯示，債市短期內有可能調整，但這仍然只是大牛市格局中的一次小調整，債券市場長期牛市的趨勢並沒有改變，只不過可能會從“快牛”變成“慢牛”。宏觀經濟的壓力依然巨大，經濟依然處於下行通道中，這為債券市場繼續走牛提供了基礎。

　　信誠基金債券基金經理王國強也認為，債市調整則意味著出現佈局良機。“明年宏觀經濟面依舊偏弱，股票權益類資産的投資收益未必比今年好。尤其是創業板經歷了近幾年的牛市行情，明年的收益空間將縮窄。而中國經濟持續調結構，去産能是一個艱難而緩慢的過程，大宗商品也不具備走牛的基礎。”

　　此外，寬鬆的資金格局仍然存在，險資、理財目前對於債券市場的配置力量仍然十分強大，“資産荒”的背景下，債券市場的配置價值仍然受到資金面的普遍認同。王國強認為，債券基金在本輪債市小調整後，正值配置良機。

　　“基於對宏觀環境的分析，我們判斷明年流動性依然充沛，預計債券中長期收益率將延續下行趨勢，債券市場的每一次調整都是買入機會，應積極配置。”東方基金債券基金經理紀文靜表示。

　　在紀文靜看來，未來一段時期只有IPO重啟或配資再度活躍可能對債券市場産生一定影響，但即使這兩項業務重啟，其規模也將顯著小於今年上半年。四季度是債券市場傳統的建倉良機，將充分把握好春節前的建倉機會，做好配置安排。

　　謹防信用風險成“重中之重”

　　顯而易見，在經濟數據未見起色、流動性性相對寬鬆的背景下，債市行情很難出現趨勢性變化，但在不少機構看來，債市已經進入“2.0時代”，這主要體現在債券違約常態化、個券收益率波動加大上。信用風險排雷將成為2016年債市最主要的投資主題。

　　“隨著經濟的下行，過剩産能出清加速，違約將常態化，個券和行業分化加劇，預期到的違約事件對於整個市場衝擊較小，超預期違約事件衝擊較大。而在擴容和違約常態化下，個券收益率受企業和行業資質波動影響更大，信用債研究要求精細化、股票化。”民生證券認為。

　　國泰君安分析師徐寒飛也指出，儘管從系統性風險角度，外部融資條件寬鬆、資産厚度緩衝以及外部剛兌壓力背景下，中高評級信用利差仍有低位基礎，但尾部信用風險的加速暴露，會主導階段性的市場波動，尤其是中低評級的估值分化。

　　“無論從避免違約角度還是避免估值損失角度，信用風險排雷都是當前和未來信用債投資的重要主題。”

　　東方基金紀文靜表示，經濟下行週期中，企業的信用風險增加，信用債的走勢將日趨分化。資質較好，違約風險低的信用債是最佳的基礎配置資産。強化信用風險分析成為“重中之重”。

　　未來幾年隨著經濟結構調整，産能過剩行業的衰退，信用違約機制的增強，違約事件或將不斷出現，對精選個券的能力提出更高要求。

　　“一方面要研究行業週期演變，針對不同行業所處發展階段不同，積極把握行業輪動中的信用債投資機會。另一方面，需要深入分析發債主體的經營情況、財務狀況等基本面情況，評估發債主體的信用狀況，精選信用良好、相對價值被低估的個券。”

　　國海富蘭克林胡永燕也認為，在追求絕對收益的過程中，需要牢牢控制住風險，“在行業上，最近一兩年，我們對鋼鐵、水泥和煤炭三個行業一直採取比較規避的態度。”

　　她進一步指出，會將控制信用債的綜合久期在2年左右，“這樣的話，一方面信用風險會表現得比較明確，另一方面整個負債久期的匹配度更高，到期後面臨的久期風險會稍小一些。即使再好的信用債，久期一旦放長，也很難看出未來的波動趨勢，會增加風險。”