近日，證監會發佈《證券期貨市場程式化交易管理辦法(徵求意見稿)》，正式明確程式化交易的定義。此前，股指期貨交易受到的限制已經使得市場流動性大幅下降，而基差深度貼水也使得市場中性策略的量化對衝産品難以正常運作。受上述因素影響，在剛剛過去的9月，市場中性策略基金出現今年以來的首次下跌。數據顯示，9月市場中性策略平均跌幅為0.58%。

　　分析人士指出，監管主要影響一些較高頻的交易，也會對已有的部分演算法交易系統産生影響，但至少投資者將有章可循。此外，隨著市場情緒好轉，基差貼水狀況預計也將得到改善。

　　市場中性策略今年以來首跌

　　上週五，證監會發佈《證券期貨市場程式化交易管理辦法(徵求意見稿)》，首次對程式化交易的定義做出明確——即“通過既定程式或特定軟體，自動生成或執行交易指令的交易行為”。滬深交易所、中金所、上期所及各期貨交易所隨後發佈了實施細則徵求意見稿，將飽受爭議的程式化交易納入一個公開、合規的監管框架之下。

　　今年6月份以來，股市震蕩中程式化交易因其“助漲助跌”的特性受到監管層高度關注，股指期貨管控力度一再增強。9月初，股指期貨成交量驟減八成。流動性顯著降低使期指日內交易基本停滯，也使得普通股票型和多空型私募無法進行有效的對衝交易，另外，沒有申請到套保編碼的市場中性私募在臨近股指交割日時也很難進行展期操作。

　　股指期貨交易清淡，市場中性策略基金出現今年以來首次下跌。好買基金研究中心數據顯示，9月市場中性策略平均跌幅為0.58%。根據好買基金研究中心分析，9月出現較為明顯的下跌，一方面由於9月市場並未表現出明顯的風格特徵，使得策略表現不佳；另一方面，受到政策的影響，股指期貨成交量與活躍度均下降，很多市場中性基金均為輕倉或者空倉狀態，策略難以正常運作。

　　深圳某基金公司量化對衝負責人表示，量化對衝受挫更重要的原因是股指期貨長期貼水。“一般市場中性策略既持有股票多頭，也持有股票空頭，如果空頭長期貼水嚴重，産品風險就比較大。對套保型産品影響最大的是基差的深度貼水。”在這種情況下，市場中性策略難以正常運作。

　　未來有望恢復正常

　　儘管9月表現不佳，市場人士認為，這一狀態不會長期持續，隨著市場情緒企穩，市場中性基金將正常運作。

　　對於監管上的限制，好買基金研究中心表示，結合此次上交所和深交所的實施細則來看，主要會影響一些較高頻的交易，也會對已有的部分演算法交易系統産生影響。7月底，滬深交易所限制的股票交易賬戶中，部分是由於採用的演算法交易在流動性缺失的市場環境中出現頻繁申報、撤單的操作引起的。此次《管理辦法》出臺之後，相應的交易系統開發商也有了明確的準則對其交易系統進行調整，以滿足監管的要求。

　　由於基差長期深度貼水，現階段市場中性對衝基金的市場容量萎縮嚴重。長江證券分析指出，如今IF1509合約的平均基差貼水幅度為5%，如果認為套保者等待交割結算，IF1509的基差虧損為5%，那麼市場上最多只剩下23.63%的alpha (市場中性)對衝基金的盈利可以超越無風險利率，alpha對衝基金的規模萎縮了76.37%。如果認為套保者可以進行策略性的展期從而避免過大的損失，假設基差虧損為2.5%，那麼市場上最多只剩下45.51%的alpha對衝基金的盈利可以超越無風險利率，alpha對衝基金的規模萎縮了54.49%。

　　上述量化對衝負責人認為，這種深度貼水的狀態很難長期持續。據其介紹，市場情緒是基差水準高低的決定性因素，因為股指期貨的價格是投資者交易出來的，包含了投資者對指數價格走勢的判斷。前段時間股指期貨一直處於嚴重貼水狀態，主要是因為股票市場的深度調整，使得投資者悲觀情緒較重。但未來隨著股市上漲，市場情緒好轉，該現象有望得到改善。