前海開源中航軍工分 級(164402)通過迅速開放申贖與零倉位上市這“兩大潛規則”運作，使得整體規模從上市初的不足5億份，在短短一週內暴增10逾倍，擴大至超68億份，一躍成為軍工類規模最大、總規模前十的分級基金，也成為分級基金“潛規則”運作的成功典範。《每日經濟新聞》記者發現，其中獲利最大者當然非基金管理人莫屬。

　　中航軍工分級踩踏事件

　　回顧中航軍工分級基金運作過程，可分成三個階段，3月16日至3月24日，第一階段迅速募集上市，該基金一週內，在場內市場和場外市場共募集約5億份後就迅速進入“封閉建倉期”和上市進程，直至4月19日，該基金的凈值波動顯示其倉位幾乎等於0。

　　4月20日，第二階段整體溢價抬高引來套利者，中航軍工分級上市首日，中航軍A(150221)、中航軍B(150222)同時出現漲停，但母基金凈值卻無明顯變化，這直接導致中航軍A、B在二級市場的交易價格較母基金凈值的整體溢價高出了約10%，此時套利者如按照凈值申購母基金，次個交易日分拆、第三個交易日賣出，就可以賺取這部分利潤。

　　有從事套利交易的資深人士表示，一般的套利交易大概也就是賺取2%~5%的利潤，還需要面臨母基金凈值波動的風險。而中航軍A、B10%的套利空間在這波牛市中也非常罕見，再加上母基金尚未建倉市場風險非常低，如遇不測虧點手續費贖回撤離也行。高收益和低風險的雙重誘惑，對大部分套利者來講是很難抗拒的。

　　中航軍B上市第二天再次漲停，更造成了該産品整體溢價率最高達30%以上，要知道此時即使中航軍A、B雙雙跌停也會有可觀的利潤，在利潤的驅使下又吸引來了更多套利者的踴躍參與，最終導致了踩踏事件的發生。

　　4月21日~5月6日，第三階段是各路資金相互踩踏釀成悲劇，基金上市後的第三日起，即4月21日~4月23日中航軍B從最高價1.21元開始出現連續跌停至0.982元，期間成交額為6.71億元，按照約60億套利資金參與計算，僅有少量交易通道較好的套利者可獲利出局，而不少套利資金在4月24日只能割肉虧損出局。

　　而上市第二天在二級市場買入中航軍基金的投資者可就損失慘重了，此後踩踏效應繼續蔓延至交易價格跌破凈值，直至5月6日才見到最低價0.92元。

　　更讓人心碎的是，在4月20日至5月6日期間，與中航軍B有相似屬性的軍工B、國防B的區間漲幅分別為37.30%、31.13%，對應的中證軍工指數也上漲了18.17%。

　　基金管理人獲利頗豐

　　中航軍工分級通過迅速打開申贖與零倉位上市的運作後，總規模在短短一週內便超過大多數分級基金，顯然是一個非常成功的分級基金運作案例。

　　而中航軍工分級的管理人前海開源基金自然成了受益者，據估算，因基金規模擴大，基金公司可賺取大量的管理費，按照中航軍工分級合同顯示的每年1%管理費計算，再算上基金上市後增量進入的60多億份規模，每年約可為基金公司帶來約6000萬元收入。

　　除了基金公司外，中航軍工分級募集期通過場內申購的投資者也獲利頗豐，該類投資人在中航軍A、B上市首日，便可以在二級市場以漲停價格賣出所持有的份額。

　　值得注意的是，中航軍A、B在大跌前，即4月20日~4月21日兩日裏，在漲停價附近共計成交約2億元，這表明大部分通過場內申購的資金是可以獲利出局的。另外，還有一小部分套利者能夠在份額到賬日以跌停板賣出，僅能獲取小部分利潤。

　　而那些看好A股軍工行情，在二級市場上買入中航軍B份額的投資者最終只能淪為“接盤俠”；與此同時，因為交易通道、運氣等因素未能及時獲利出局的大部分套利投資者也成了買單者。

　　那些在募集期通過場外申購(銀行、三方公司、基金網站)該基金的投資者，由於中航軍工分級的母基金持續處於空倉階段，大部分資産仍是現金，使看好軍工指數的投資者，一方面錯失了軍工股近期的行情，另一方面還要承受近兩個月的基金管理費計提的損失。