私募股權基金(PE)中科招商投資管理集團股份有限公司(下稱中科招商)日前發佈資訊披露，將於近日在全國中小企業股份轉讓系統(俗稱新三板)掛牌。至此，登陸新三板的私募股權基金公司將達兩家。2014年4月29日掛牌的九鼎投資目前價格已在發行價基礎上翻番，交易量更佔到了新三板的50%之多。這引起了本土PE們的爭相效倣。

　　中科招商掛牌

　　中科招商于2000年底成立，是人民幣創業投資基金管理機構。截至今年2月，註冊資本為12.28億元，總股本為12.28億股，其中限售股為11.82億股。

　　中科招商主要從事私募股權投資基金管理和股權投資業務。私募股權投資基金管理業務是指，公司通過私募的方式募集資金、設立基金，並受託管理基金，運用基金資産對企業(主要是非上市企業)進行股權投資，通過被投資企業IPO、行業並購、回購或其他方式實現退出，使基金資産實現資本增值和投資收益，為基金投資人創造收益，同時公司收取一定的基金管理費用和收益分成;股權投資業務主要是用自有資金以股權方式投資企業(直接投資)，通過被投資企業未來的上市等獲得增值和收益。

　　目前，中科招商的控股股東和實際控制每人平均為自然人單祥雙，其直接持有中科招商59.13%的股份。中科招商早期股東有北大縱橫聯合諮詢有限責任公司、招商局、中科院、北京城建投資發展股份有限公司、鄂爾多斯等知名國資和大型企業集團，經過多次股權轉讓和變更，最後成為幾乎全部為自然人持股的局面。

　　在2月引入2家戰略投資者之前，中科招商的股東為22名自然人和2家合夥企業。這2家合夥企業分別為天高雲淡和海納百川，是中科招商核心人員的持股平臺。

　　去年11月，中科招商披露了公開轉讓説明書(申報稿)，推薦主券商為光大證券。數據顯示，至2014年8月31日，中科招商在管基金111隻，意向認繳規模約607億元，到賬金額約274億元，實際在管基金約252億元。管理基金累計投資項目233 個，項目累計投資金額182.46億元;實現退出項目32個，累計投資額16.16億元;在管項目201個，累計投資額166.29億元。“在32個退出項目中，9個通過IPO方式退出，其餘通過並購、股權轉讓、回購等方式退出，退出金額30.59億元。”中科招商稱。

　　此外，中科招商還管理了一隻私募證券投資基金，基金名稱為“廣東中科招商—優選1號證券投資基金”，主要投資領域為上市公司定向增發 。

　　中科招商認為，與同行相比，業務模式的特色主要體現在“雙投決會”模式：公司內部投資決策委員會(下稱內決會)負責投資項目的選擇，只有通過內決會的項目，才可推薦給公司管理的基金;基金投資決策委員會對是否投資、投資多少有最後決定權，只有通過基金決策會的項目，基金才可實施投資。

　　對於中科招商投後管理方面，接近中科招商人士告訴財新記者，目前中科招商向139個在管項目委派了董事和監事。這些董事、監事均由公司經驗豐富的基金經理、投資經理擔任，涉及人員約90人。這些派駐項目的人員通過列席有關會議等方式實現對投資項目的日常監督、管理，及時防控風險。

　　近兩年，國內IPO的停擺和新股發行政策的不確定性，使得傳統的上市退出渠道受阻，私募股權投資項目的退出數量減少。

　　據中科招商公開轉讓説明書，截至2014年7月，公司的總資産為38.5億元，其中歸屬申請掛牌公司股東權益合計為20.4億元。2012年、2013年、2014年1至7月，分別實現營收4.65億元、4.39億元、2.18億元;分別實現凈利潤1.85億元、2.96億元、1.96億元。

　　份額轉股

　　2月27日，中科招商發佈同步披露了定增內容：公司擬向不超過30名投資者定向發行不超過5億股普通股，募集資金不超過90億元。

　　掛牌前，中科招商分別向深圳平安大華匯通財富管理有限公司、深圳市合其明股權投資合夥企業，以每股10.83元的價格、現金方式定向增發877.19萬股和3693.44萬股，引入戰略投資者。定增完成後，這兩家公司在中科招商的份額佔比分別為0.71%和3%。

　　此次中科招商也效倣九鼎投資，向基金有限合夥人(LP)定向增發。中科招商稱，公司擬在掛牌前以18元/股的價格，向新增股東定向增發約24億元，認購方將以其持有的基金份額出資購買增發股份。

　　去年5月，私募基金LP“份額換股份”模式成為九鼎掛牌新三板的創造性亮點。根據九鼎披露的公開轉讓説明書，九鼎投資以每股610元的價格向138名股東發行579.799萬股。其中向7名原股東發行45.053萬股，向131名新股東發行534.746萬股。

　　“這131名新股東中超過100名都是LP，投資項目一直不能上市，投資份額轉成股份後，至少是公開掛牌了。”某九鼎LP表示。這種“份額換股份”模式開創了先河，為業內提供範本。市場普遍認為，此舉是為解決LP份額缺乏流動性。

　　10億元公開定增

　　知情人士告訴記者，近日，中科招商還將面向廣大的機構和個人投資者定增，定增額為10億元，每股定價為18元，設定的最低認購限額是158.73萬股，不設置認購上線。發行的對象為機構投資者和符合高凈值個人投資者，機構投資者須能按照項目時間進度簽約繳款，並於3月19日安排定增路演。

　　“參與定增申報的機構和個人投資者數額已經超過了100名，目前只選出了30多名來參加路演，曾經的‘公募一哥’王亞偉將作為嘉賓亮相路演發佈會。”中信建投證券相關業務負責人告訴財新記者，選擇投資者主要按照以下三個標準來進行：同等條件下機構投資者優先、同等條件下認購金額優先、同等條件下認購意向申報時間優先。

　　對於市場上傳聞王亞偉將以10億元全額認購中科招商定增，上述人士予以否定。他表示，王亞偉只是作為嘉賓來參會，目前還沒有收到其認購申請。

　　90億元的定增即便在主機板市場也不是小數目，業內人士對此認為，中科招商定增募資主要是為了擴充資本金，可持續地投資于好的項目。相較于在新三板嘗鮮的PE公司九鼎投資，中科招商也想通過新三板這樣的平臺實現便捷融資。

　　九鼎在新三板備受關注不僅因為其是首只掛牌新三板的PE公司，更重要的是其每日協議成交量頻繁出現在新三板榜首。

　　僅從3月18日股轉公司對外發佈新三板指數當日來看，截至當天收盤，九鼎投資一枝獨秀，單日成交額突破億元大關，達到1.14億元，中海陽、海格物流、先臨三維等18隻股票緊隨其後，單日成交額維持在1000萬元之上 。

　　業內人士預計，隨著中科招商的掛牌，或許會扭轉九鼎投資成交量獨霸新三板榜首的局面。

　　從全球資本市場上來看，已有眾多著名投資管理機構實現了公開上市：KKR旗下基金最先於2006年在荷蘭阿姆斯特丹證交所成功融資50億美元，創私募基金上市之先河，隨後KKR集團于2010年7月在美國紐交所上市;2007年6月，黑石集團在紐約證交所上市;阿波羅資産管理公司在2011年3月于納斯達克上市；2012年5月，凱雷投資集團登陸納斯達克。

　　多家PE跟進新三板

　　在九鼎投資的示範效應下，PE類公司也都摩拳擦掌，躍躍欲試。基金業協會內部人士告訴財新記者，協會一向鼓勵私募基金到新三板掛牌。根據證券業協會3月19日發佈的通知，私募基金將分為私募證券基金(自主發行)、私募證券基金(顧問管理)、私募股權基金、創業投資基金和其他私募基金。

　　2月中旬，思考投資作為第一傢俬募證券基金(顧問管理)正式在新三板掛牌，其推薦主券商為財通證券。

　　“矽谷天堂將爭取在今年上半年到新三板掛牌，從去年開始就已經啟動了股轉系統的掛牌工作，推薦主券商為中信建投證券，現在已經到了最後階段，快收尾了，最快4月就可以報材料。” 矽谷天堂總裁鮑鉞告訴財新記者，矽谷天堂在去年底已經做了一次增資，面向的都是普通機構投資者，目前公司流動性資産在九成以上，掛牌時不會考慮“債轉股”這樣的操作。

　　鮑鉞指出，很多企業抱著轉板的心態掛牌新三板，但矽谷天堂並沒有考慮轉板的問題，新三板如果是一個好的交易所市場，能夠解決企業的流動性問題、融資問題、有著完善定價機制的話，企業沒有轉板的必要。

　　“新三板是一個機構投資者市場，投資者並不會盲從，雖然新三板掛牌的門檻相較于主機板會低一些，但若不是好公司，也不能解決流動性的問題。”鮑鉞稱。

　　新三板作為一個公開交易的市場，同時也是定價的一個體系，它所起到的定價功能也是股權投資機構選擇掛牌的原因之一。事實上，長期以來缺乏流動性被認為是新三板最大的缺陷，也是當前一些機構猶豫的原因，不過在很多業內人士看來，這一困境正在緩解。

　　流動性待解

　　截至3月17日，在全國中小企業股份轉讓系統掛牌公司達到2113家，總市值達到7966.23億元。當日掛牌公司股票成交8.43億元。其中做市方式轉讓的股票成交5.59億元，做市股票達到200隻，協議方式轉讓的股票成交2.83億元。不論是從新三板掛牌企業還是從每日交易量來看，都在不斷産生新的突破。

　　3月18日，兩個新三板指數正式上線，也被業內認為這將是新三板流動性紅利的開始。這兩個指數分別是，三板成指(899001)和三板做市指數(899002)，其中，三板成指共有332隻樣本股，三板做市指數共有105隻樣本股。

　　全國股轉公司總經理謝庚表示，三板成指以覆蓋全市場的表徵性功能為主，包含協議、做市等各類轉讓方式股票，並考慮到目前協議成交連續性不強、價格走勢不平穩等因素，該指數擬每日收盤後發佈收盤指數;三板做市指數則聚焦于交投更為活躍的做市股票，兼顧表徵性與投資功能需求，並於盤中實時發佈。

　　目前，新三板的流動性還遠低於預期，特別是個股之間的流動性差異很大，“明星股”與“僵屍股”並存，致使許多投資者長期處於觀望狀態。對此謝庚表示，新三板市場不同於滬深交易所，不通過IPO進行上市，沒有股票發行環節。新三板掛牌公司多是家族企業改制而來，屬於存量上市，即把股東原有的股份拿出來進行股份轉讓。如此一來，股權集中成為新三板市場的一大特點，甚至有一半公司的股東人數不超過十個。股權高度集中的情況自然影響了市場的流動性，然而股權要不要分散，要不要有更高的市場化程度，要不要持續融資，均取決於公司的自主選擇。

　　針對市場對協議交易股票的詬病，謝庚認為，目前看來新三板市場協議交易仍有需求存在，但這種交易方式沒有價格發現功能，下一步將做一些改進，完善協議交易方式。

　　“隨著做市商制度的上線、股市指數的推出，新三板的價格發現功能將逐漸顯現。”謝庚稱，價格發現功能免去了一對一的談判，將有利於企業投融資的對接與並購重組，未來會有越來越多的公司看好這一效應，適度分散股權，進一步改善市場流動性。