本輪行情中，A股日成交和兩融餘額先後刷新萬億歷史記錄，滬指短短半年漲幅65%，並創出5年以來新高。但在資金牛市風光的背後，以基金為代表的機構投資者黯然神傷。大量數據顯示，過去半年，以基金為代表的機構投資者仍偏重成長股投資，未能及時切換至權重藍籌股的估值修復行情。

　　A股市場2014年經歷了從存量資金到增量資金的切換。上半年市場停留在創業板為代表的結構性牛市，下半年尤其四季度，則是轟轟烈烈主機板牛市。全年市場經歷了存量玩家加杠桿和增量資金新進場的兩個過程。眾多資深研究人士認為，機構在本輪行情中慢人一拍已成事實，或許有望在下一階段配置品種的切換中為行情帶來助力。資深基金研究人士胡立峰認為，自然人投資者通過萬億融資在藍籌股票上佔據先機，已給專業機構投資者提出一定挑戰。

　　基金四季度仍重倉中小創

　　從2014年基金為主的機構資金在二三季度的持倉變化看，基金仍然重倉中小板和創業板個股，其持股思路偏重成長性。中小創股迎來機構大幅增倉新進，權重股被機構重度冷落。去年12月的龍虎榜數據顯示，中小創股出現了買賣拐點，絕大部分機構似乎幡然醒悟，開始大筆拋售。儘管如此，半年累計下來，賣出力度仍然不及買入力度。

　　7月1日至今的龍虎榜數據顯示，中小創公司依然受機構青睞，買入資金超賣出資金。基金機構總體買入中小創股383.74億元，賣出368.95億元，積極買入是主基調。不過，去年12月出現了買賣拐點。7月到11月連續5個月，機構買入中小創股遠超賣出量，其中，8月中小創買入50.65億元，接近賣出量的一倍。9月，買入68.25億元，比賣出多50%。10月，繼續買入54.14億元，比賣出多20億元。11月，賣出量開始激增至62.02億元，但仍少於買入量。12月，機構似乎幡然醒悟，中小創出現買賣拐點，買入雖激增到92.67億元，但賣出放巨量至131.41億元，小盤股在公開交易平臺遭遇拋售。

　　追溯前十大股東中報和三季報數據，中小創股中報環比新增基金機構960家次，到三季度則環比新增1544家次，股本持有人進一步分散的同時，更多基金機構參與持股中小創公司。另一方面，持股比例環比下降的基金機構，中報有494家次，三季度有556家次；持股比例提升的機構中報有550家次，三季度422家次。這一組數據説明，在多數機構持股穩定的情況下，更多機構參與進來，中小創因其成長性成為基金機構重點配置的品種。

　　與中小創二、三季度機構重倉數據比較，同期滬深300(3559.259, -84.53, -2.32%)指數成分股，則明顯受到機構冷落，不僅新增機構數不及中小創股的15%、增持機構數不及中小創股一半，而且減持機構數環比穩定，顯示機構並沒有意識到權重股會迎來大行情。

　　去年中報和三季報滬深300指數成分股十大股東中，基金機構持倉變化微弱，未見大幅加倉，有的甚至環比大降。數據顯示，滬深300指數成分股中報環比新增基金機構有216家次，到三季度則環比新增247家次，是一種正常波動。持股比例環比下降的基金機構，中報有210家次，三季度有279家次；持股比例提升的機構中報有250家次，三季度環比增加138家次。

　　公開交易資訊方面，滬深300指數成分股中，來自滬市過去半年來的交易量不及中小創的三分之一，而且賣出遠超買入。從總量看，半年以來滬深300成分股龍虎榜共買入254.59億元，共賣出291.98億元。剔除掉其中中小創公司買入37億元和賣出41億元的成交量，實際屬於滬市權重股的買入量僅114.30億元、賣出僅127.80億元。

　　四季度跑輸股指 機構缺位藍籌行情

　　基金機構在中小創股上熱情洋溢的同時，或許沒有意識到藍籌股饕餮盛宴悄然開席。

　　過去半年時間是A股股指的主升階段，上證指數漲幅超過65%，而最近兩個月更是快速拉升，漲幅44.68%。其中，滬深300權重股表現出色，成股指上漲主力，與之形成鮮明對比的是，機構重倉的中小創股，階段跌幅不小，機構絕大多數負收益。

　　11月1日以來的兩個月時間，滬深300指數的成分藍籌股漲幅驚人，獲得正收益的個股共252隻，佔比超過80%。其中，95隻個股跑贏大盤，佔比近30%；72隻個股漲幅超過44%。出現負收益的個股僅46隻，其中包括26隻中小創股票。可以説，剔除部分深市主機板的成分股，幾乎全部上證權重股都獲得了正收益。

　　而在1138隻中小創股中，正收益的個股291隻，佔比僅25%。股指出現接近50%漲幅時，機構重倉的七成中小創股出現負收益，與藍籌股落差巨大。而在25%的正收益個股中，僅28隻股票的收益跑贏大盤，佔比不及2%。也就是説，基金為主的機構幾乎在本輪藍籌股行情中盡數覆沒。

　　風格切換或助力下一階段行情

　　一個必須承認的事實是，兩融門檻不斷下降，政策上不斷給資金加杠桿造就了四季度權重股的逆襲。

　　據銀河證券基金研究中心總經理胡立峰統計，2014年下半年行情中，自然人投資者的成交佔比由於融資規模增長出現大幅增加，自然人投資者甚至可以達到85%-90%。截至目前1萬億的融資規模中，通過券商抽樣角度合理推導，大約95%-99%的持有人是自然人投資者，幾乎沒有專業機構投資者。相對來説，這1萬億融資盤的交易頻率比普通自然人的交易更高。

　　統計顯示，基金重倉股表現很不理想。截至2014年9月30日基金投資組合看，基金持股市值大約1.32萬億元，扣除指數化持股部分，主動持股市值大約1萬億元，其中大約6000億元配置在中小盤股票上。從去年四季度每天股票型基金業績表現與指數的相關性可以發現，藍籌股票漲、中小創股票跌，股票基金平均業績就跌，反之亦然。2014年藍籌股票平均上漲60%以上，而標準股票型基金業績只有26%，遠遠跑輸大盤。股票基金業績與藍籌股票完全負相關。2014年是“得金融者得2014”，但基金對金融股大大低配，主動持股部分的行業偏好比例是22%左右，標配是100%，金額上大約只持有500億元金融股。而金融股在2014年四季度恰恰是漲幅最大的板塊。

　　胡立峰稱，本輪行情是我國資本市場長期牛市的開端，自然人投資者通過1萬億融資在藍籌股票上佔據先機，給專業機構投資者提出一定挑戰。由於網際網路打破了資訊不對稱，自然人投資者可以方便地獲取更多的資訊與資訊，其對股市的判斷與分析的水準也在逐步提高，這些都給機構投資者提出更高的要求。

　　長城證券研究員朱俊春認為，鼓舞本輪行情的積極因素2015年仍然十分健壯。經濟新常態從步入到確立，海外新需求有所突破向縱深邁進，資源價跌的盈利修復邏輯還能講，經濟轉型之下並購重組不會停歇，國企改革進入關鍵之年，資本市場的創新故事在今年還有新的高潮，降準降息有數次可期。配置時機一旦到來，或吸引更多主力資金介入。

　　如果本輪牛市的最顯著特點是資金為王，那麼決定未來牛市高度的，當屬市場下一階段的增量資金。

　　若問本輪牛市誰最痛，當前市場最有共識的回復便是：滿倉踏空到滿倉跌停的最痛。也許這位最痛的主角不是別人，正是每一波牛市不可或缺的主角——機構資金。