隨著8月宏觀數據的披露，三季度宏觀經濟下行風險猶在，一位基金投研人士認為，需警惕空頭利用疲軟數據以及短線買盤衰竭等機會進行反撲，但這並不會改變本輪中級反彈行情的格局，如果出現充分調整，反而更有利於後市上行。

　　有意思的是，目前股票市場的走勢同經濟下行的趨勢漸漸形成了背離，這意味著，市場已經欣然接受了經濟下行的現狀。而改革仍將會是未來一段時間的主旋律，中國經濟必然將告別爆髮式高增長的舊模式，股市的邏輯也自然會切換到圍繞“改革為主線”的新常態中去。

　　 增量資金加速入場

　　如果細數機構投資者的資金行為，外資提供了本輪行情誘發的資金，通過EPFR監測的數據可以發現，在行情啟動初期，海外流入A股的資金快速增加，但之後海外流入資金已呈現縮減的態勢。

　　隨後，公私募基金開始加速入場，記者獲悉，多數私募基金的倉位早已經提升至七成以上，一些“激進”的陽光私募，近期基本上是滿倉操作，而公募基金一路加倉之後，“彈藥”也所剩不多。

　　根據德聖基金研究中心的數據顯示，截至9月11日，上周偏股方向基金倉位明顯上升，可比主動股票基金加權平均倉位為86.13%，相比前周上升0.22%；偏股混合型基金加權平均倉位為80.47%，相比前周上升0.27%；配置混合型基金加權平均倉位68.44%，相比前周上升0.32%。

　　隨著“賺錢效應”的擴散，散戶近期開始呈現出加速入場的態勢，多年不見的資産過億的大戶們也重現市場。

　　據中登公司近期發佈的數據顯示，今年前7個月兩市共增加1128戶過億資産賬戶，其中僅6、7月兩個月，過億資産賬戶的機構數增加了435戶，自然人數增加了203戶，佔今年前7個月總量的57%。

　　在一位券商研究員看來，保險總體倉位較低，可投資的資金充裕，但保險與外資的偏好有類似的地方，而且根據一些對保險投資態度的採訪資訊來看，保險的態度並不是特別樂觀。而目前公募的倉位較歷史相比是較高的，也意味著可加倉的空間並不是特別大，所能提供的子彈有限，在前期大票上漲時，已經消耗了較多的剩餘倉位。相較而言，融資融券對當前市場資金的貢獻是顯著的。

　　博時基金宏觀策略部總經理魏鳳春表示：“根據我們內部採用的一些技術指標發現，大量的板塊都已經在過熱狀態。而從資金面角度講，保險資金、海外資金凈流出概率偏大，散戶入場跡象較為明顯。”在其看來，海外投資者也關心經濟數據，甚至比國內投資者更關心一些，一旦數字走弱，他們賣得比誰都厲害。

　　而中信證券也提醒稱：6月以來首現外“資流出。滬港通對A股資金影響持續性有限，國內經濟運作才是關鍵因素。如果經濟復蘇低於預期，海外資金的流入難以延續。”

　　海富通基金則認為，未來整個市場將維持平穩態勢，市場情緒也將持續樂觀，尤其是創業板成長股，其機會相對更多。而目前市場實際基本面依然偏差，主要是靠流動性的推動作用，在此情況下，市場可能將維持高位震蕩，出現較大漲幅的可能性較低。

　　 經濟增長動能仍不足

　　種種跡象表明，國內經濟下行壓力仍然較大……8月工業增加值同比增速意外回落至6.9%，發電量同比-2.2%的負增長，大幅低於一致預期。

　　在業內一位券商人士看來，一方面緣于去年同期高基數，另一方面緣于經濟內生下行壓力較大。經濟繼續受房地産和政策退出穩增長拖累。外需雖略改善，但仍不足以拉動經濟。

　　此外，8月CPI同比增長由7月2.3%進一步下滑至2.0%，PPI同比增速則由7月的-0.9%小幅回落至-1.2%。

　　凱石工廠認為， 的下降主要有兩方CPI面原因，其一是基數原因，其二則是社會總需求仍然相對低迷。具體來看，食品方面，雖然豬肉價格在8月有一定漲幅，但蔬菜價格同比回落，因而對食品同比形成了向下的牽制。非食品方面，油價的下滑以及房價的回落則構成了CPI低於預期的主要原因。預計未來，短期內經濟增長動能仍相對有限，整體物價水準仍將維持在低位運作。

　　在天治核心基金經理秦海燕看來，8月CPI通脹如期回落，意味著通脹數據對政策放鬆的制約十分有限。但是PPI跌幅小幅擴大，則表明生産資料端通縮跡象仍在加劇，國內經濟增長動能仍然不足。

　　秦海燕判斷，貨幣政策大概率會因為經濟增長的走弱而保持寬鬆狀態，但是全面降息、降準的概率仍然不大。此外，貨幣信貸和社會融資規模增長處在合理區間，貨幣信貸總量沒有放水。2014年8月末，M2同比增長12.8%，在預期目標附近。8月，新增人民幣貸款7025億元，貸款餘額同比增速約為13.3%，貸款增長與往年同期季節性規律基本一致。

　　值得注意的是，上周大盤出現了一定程度的回調，海富通基金認為，出現回調的主要原因有：第一，前期大盤漲勢良好，出現較快較多的漲幅，回調也有一定必要性；第二，9月份第一週房地産銷售數據偏弱，雖然地産政策有所鬆綁，限貸放鬆，但仍不達預期，並沒有出現傳統的金九銀十，接下來要重點關注房地産的銷售數據的變化；第三，國內經濟並沒有明顯回暖，依然是疲軟態勢。海富通基金錶示，9~10月，大盤維持橫盤震蕩的概率較大，大幅的回調也並不會出現。

　　景順長城內需增長基金經理王鵬輝認為，經濟真正見底也許還要一段時間，但經濟悲觀預期已見底。新一屆政府出臺一系列改革措施，使得股市信心增強。房地産今年開始出現明顯回調，未來股票投資將成為不錯的選項。目前股市呈現出來的特徵是對利好消息反應明顯，對利空不很敏感，這説明市場恐懼感降低了，成交量有明顯放大，市場情緒比前幾年要好。

　　 依舊看好改革主線

　　近期市場呈現出成長和藍籌交替上漲的格局，股市成交量明顯放大，隨著新增資金的進入，市場也處在人氣逐漸提高的過程。在部分基金看來，短期市場會受10月份滬港通利好影響，高股息率、稀缺性的行業龍頭資産將受益，高股息率的資産同樣受益，主題投資可以重點關注國企改革和體制改革等主題。“鋻於目前股市的資金分流壓力不大，可能會有一個值得期待的市場表現。”博時基金股票投資部總經理鄧曉峰認為，在“滬港通”實施之後乃至到明年，A股市場仍會處於一個較好階段。如果房地産市場能夠實現“軟著陸”，國內藍籌股將成為全球相對偏低的板塊，進而可能帶來外部資金的持續流入。明年上半年，如果藍籌企業的利潤沒有出現同比下降的情況，國內藍籌板塊在全球市場中都會具備較大的吸引力。

　　泰達宏利投研人士認為，從利率水準來看，現在與2012年底的那波反彈行情有相似之處。但是，近期的經濟基本面並不樂觀，市場表現為鋼鐵、有色等強週期板塊的衝高回落。泰達宏利認為，之前推動強週期板塊上漲的邏輯開始發生變化。首先是經濟復蘇的邏輯被近期公佈的一些經濟數據證偽，其次是預期今年剩餘時間流動性依然會改善，但力度要小于上半年。

　　基於目前的宏觀環境和市場情緒，天治核心(163503，基金吧)成長基金經理秦海燕認為，市場短期內仍可能震蕩上行，整體風險不大。目前國內的改革力度仍在加大，在經濟結構轉型的背景下，可能會激發很多行業的發展，而傳統經濟經過前幾年的調整，相應的個股和行業都跌幅較大，所以在有新進場資金的情況下，前幾年超跌的行業和個股今年也都有很好的表現。所以在目前時點，流動性仍相對寬鬆，經濟活力不強也在預期之內，所以可以積極把握結構性行情，主要看好軍工、醫藥、新能源等新興行業，而傳統産業的低估值行業地産、券商等行業也會有較好的投資機會。

　　板塊方面，海富通基金錶示，從整體氛圍上看比較活躍，市場有結構性牛市的跡象，板塊切換輪動較快，階段性機會較多。具體分析上，對於目前市場關心的房地産板塊。海富通基金認為，目前大的地産公司出現購並、創新，而小的地産公司較多轉型，地産公司拿地方面也表現出了不積極的態度，因此可以看出過去的房地産企業的發展模式已經出現了瓶頸，需要尋求新的發展模式。對於李克強總理在達沃斯會議上闡述的利率自由化的內容，海富通基金錶示，利率自由化加劇了銀行間的競爭，對銀行的利潤有所影響。對於後市的操作，短期內建議謹慎操作，板塊上可以關注軍工、智慧家居、新能源汽車等。

　　 分析

　　重視“好時光”下的投資方向

　　在過去一週，股綜合指數在宏觀經濟A的不良數據和投資者的調整預期下，繼續上升。這種連續的超預期走勢，只能説明一點，一個新的資金流入的“強化格局”正在形成。隨著政策的強勢驅動，股市場可A望走出數年來的盤局。而這對擅長牛市的公募股票基金而言，絕對是一個好消息。

　　回顧一下兩周前機構的觀點：“市場不確定性在增大”，“銀行當房貸不及預期”，“企業投資意願下降”，“新股申購導致資金面緊張”等等，主流都是負面消息驅動的負面結論。

　　一些機構從宏觀角度得出的策略結論是這樣的：促成5月中旬以來市場反彈的主要邏輯是“穩增長政策刺激經濟企穩風險暴露概率下降市場悲觀預期修復（預期差修復）風險偏好回升”。次要邏輯是滬港通。但是進入8月份之後，前述主要邏輯已經是強弩之末，次要邏輯也後勁不足。但情況是，宏觀確實不佳、政策後續意圖也不強，滬港通也貌似不再熱門，可是市場卻反應的是一波波強勢。這只能説明一點，市場的人心趕不上市場自身的變化了。

　　圍繞著這一輪市場強勢運作，公募基金和其他機構都再度燃起了做多的雄心。

　　匯豐晉信認為，探究過往股市反彈，投資者更傾向尋求短期經濟增長、企業盈利和增量流動性方面的原因。而如今更多的投資者已開始關注驅動市場上行的最基本的因素—無風險收益率、股市風險溢價水準、企業未來中長期盈利預期等，這正是市場得以重新拾回信心的原因。

　　他們認為，未來政策上的態度將會指導年底的中央經濟工作會議，更為體現在對經濟增速下行的容忍度的提高與逐步減少政府在經濟中的作用方面。隨著改革紅利的陸續釋放，各路增量資金也會在賺錢效應的帶動下持續入場，市場中長期向上趨勢或已得到確立。

　　而一旦基金形成趨勢性觀點，那麼他們的投入方向則值得重點關注。

　　國海富蘭克林基金認為，明年市場走強的概率很大，其中大消費類是最值得投資者重點關注的領域之一。金融、地産、物流、零售等第三産業的藍籌行業且估值極具吸引力，未來表現可期。隨著增量資金流入市場，圍繞健康優質生活的相關熱點將持續發酵，相關市場基金值得投資者積極把握。

　　華泰柏瑞創新基金經理張慧則認為，鋻於推動本輪上漲的重要原因是市場對改革的良好預期，在滬港通開放前市場整體風險不大，而10月份則需要再對各方面數據進行評估。張慧認為，短期將重點挖掘存在預期差的主題投資機會，並等待優質成長股調整帶來的增持機會；未來則將從政策、業績、轉型等角度著手，尋找具備新“預期差”的投資標的。