華安基金：2017年讓我們“擁抱”通脹

　　⊙華安中小盤成長、華安行業輪動基金經理　吳豐樹

　　2016年發生了一系列“黑天鵝”事件，比如英國公投“脫歐”、特朗普當選美國總統、義大利修憲公投失敗等。這些事件看似出人意料，實際上有其深層次的經濟背景：那就是過去幾十年來，全球收入分配失衡。在這種大背景下，當前興起的經濟去全球化浪潮，在看似偶然的背後，也有一定的必然性。

　　可以説，2017年經濟仍然面臨一定的不確定性，可預見性不強。不過，股票投資就是要敢於在不確定中尋找相對確定。我們認為有件事情的確定性就很高，那就是通脹。目前，經濟學家普遍預測2017年我國的通脹水準在2.0%至2.5%之間，但我們認為，通脹超出預期範圍的可能性很大。

　　首先，我們不妨來看一下貨幣因素。雖説貨幣政策基調已轉變為穩健中性，但這絲毫不改變社會上資金充裕的現狀。2016年3月份以來，M1增速已經大幅攀升，且超過M2增速10個百分點的時間已經長達8個月，這種現象比較罕見。在整體産能仍趨過剩和經濟前景預期暫未明朗的情況下，我們認為企業將現金轉化為固定資産投資的意願仍有待觀察，這也就意味著M1增速仍將保持高位。

　　其次，再看一下成本推動因素。從歷史數據來看，過去的經驗顯示，PPI的變動最終都會向CPI傳導，只是程度有所區別罷了。這輪PPI同比增速已經從2015年9月份的低點-5.95%上升到2016年11月份的3.30%，創5年來新高，並且是5年來首次超過CPI同比增速。這不僅得益於國內工業品庫存週期的復蘇(主動補庫存才剛開始)，還因為全球大宗商品價格的同步上漲。我們判斷，此輪全球大宗商品價格的上漲有著很強的經濟基本面支撐，這從最近美元指數與大宗商品價格的同步上行可以看出(過去這兩者走勢往往相反)。在大宗商品價格推動下，PPI的上漲趨勢恐怕將持續相當長的一段時間，從而推動CPI不斷上行。

　　此外，還有一些因素必須重視。其中，最為重要的是原油價格。石油是中國進口量較為巨大的商品之一，過去幾年平均年進口金額約1萬億美元，油價上漲對物價推升作用將很大。而且，農産品（000061）價格似乎也已見底，玉米就是典型案例，因為過去價格低迷，生産者悲觀預期導致種植面積調降，一旦2017年天氣原因導致産出低於預期，或者需求方面超出預期，相關産品價格向上的動力將會很強。

　　因此，除非央行事先採取相關措施來壓制通脹上行，否則我們認為2017年的投資方向把握上，大家可以積極擁抱通脹這一主線。 上海證券報