諾亞財富：脫歐恐慌症下資金瘋涌債市 玩火還是保命？

　　引言：6月，全球兩大央行美聯儲和日央行均選擇按兵不動，16日英國親歐盟議員身亡，週末接連兩天民調，出現留歐(Bremain)多於脫歐(Brexit)的逆轉結果，英國23日公投前夕的不確定性，讓全球市場仍然風聲鶴唳。

　　正文：

　　要走、還是想留？“脫歐”和“留歐”兩派造勢活動，上周因親歐盟工黨議員JoCox在Birstall市遭襲的“一聲槍響”暫告延遲；但全球市場上的避險情緒仍然暗潮洶湧，最明顯的例子，就是隨著脫歐(Brexit)公投日臨近，日本、德國、美國、英國等國債收益率不斷向下，持續刷歷史新低點。

　　不是博傻 是信心缺乏

　　曾經，“收益率為負的債券還有人要”這是無法想像的，但這種情況現在已越來越普遍；似乎讓人意識到“新異常”(new abnormal)時代的來臨--反常現象居然成為正常了!

　　全球國債市場之所以能走到負利率地步，並非因為政府信用上升，繼而形成對政府收入的樂觀；相反地，國債價格瘋漲背後，反映的是市場對全球央行提振經濟信心的缺乏。在經濟低增長背景下，投資者只好面臨將錢放在國債市場、還是買個保險櫃放家裏的問題；因此，除非通脹信號確定，否則國債收益率再低，也要搶著卡位!

　　眼見日本10年期國債收益率跌至-0.205%，5年期、20年期、30年期日國債收益率也在刷新紀錄低點；美國10年期國債收益率跌至2012年以來新低；德國10年期國債收益率上週二首次跌破零，此後數日收益率再跌，也創歷史新低；英國10年期國債收益率跌至紀錄低點，與同期限美國債之間的利差，已擴大至近10年最大；瑞士唯一收益為正的債券是0.027%的30年期債券。

　　評級機構惠譽統計，截至5月底，全球涵蓋14國“負收益率”國債規模總額，已達到10.4萬億美元，比4月底統計的9.9萬億美元，還高出5%。尤其，日本當仁不讓，在美債、日債、黃金—全球三大主要避險品種基礎下，直接成為輸出“負收益率債券”發行量最大的國家。

　　不禁令人疑惑，債券收益率還能有多低？這問題似乎很難回答；幾乎每天都有債券的收益率在刷新紀錄低點，加上目前市場氣氛詭譎，在全球經濟放緩及各國央行不斷購債背景下，債券收益率恐怕沒有最低，只有更低。

　　瘋涌入債市　玩火還是保命？

　　單單為了避險，買入負收益率國債，到底是保命、還是玩火？説到底，任何投資者都不會願意債券持有到期後虧錢離場；然而，許多人認為“各主權國家在國債市場違約概率非常小，印鈔的權力就是國債履約的保證。”於是乎，只要市場上一直有人樂於以更高價格接盤時，這種保命策略就能一直玩下去。

　　那麼，什麼時候會讓投資者蒙受巨大損失呢？答案是一旦市場利率快速上升時，便足以引發國債市場踩踏式出逃。管理著14億美元Janus Global Unconstrained Bond Fund--有”華爾街債王”之稱的葛羅斯(Bill Gross)便警告，全球資産收益已創下近500年來的歷史新低，有超過10萬億美元的債券收益率為負，未來的某一天、也許很快將成為一顆超級炸彈。

　　近期，索羅斯(Soros)重出江湖，押注黃金和做空股票，也在釋放一個信號：全球風險將至，請著手應對。公、私營部門債務持續飆升，將是未來一段時間最大可能的危機。

　　脫歐恐慌症 各國央行全戒備

　　那廂避險資金瘋搶債券，押注美聯儲鴿派佔上風，暫無通脹風險；這廂全球主要央行未雨綢繆，應對可能出現的流動性不足，正準備足夠的貨幣彈藥填補風險。

　　據最新外電，日本、美聯儲和歐洲央行三大巨頭，正謀化“美元互換”提供緊急美元彈藥，以確保英脫歐後導致的英鎊大跌，仍能向金融市場提供足夠的貨幣流通。

　　中國現代國際關係研究院歐洲所劉明禮認為，從當前國際化進程看，人民幣還尚未扮演重要避險貨幣的角色，英國公投的不確定性將對人民幣需求形成衝擊。全球經濟金融形勢複雜多變，中國需要更注重貨幣政策多重目標間的平衡。

　　上周，人民幣對美元中間價一度跌破6.60位置，創近五年來新低，未來匯率市場上雙邊波動將更加頻繁；如何讓貨幣與匯率形成“雙穩”格局，可説是目前市場上的共同預期。照國內日前公佈的經濟數據來看，預期下半年貨幣政策寬鬆空間有限，資本外流風險在所難免，對投資人而言，均衡的海內外資産配置，將是必須關注的課題。