博時基金陳志新：人民幣匯率大概率延續震蕩走勢

2016年06月06日08:38 中國證券報

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　　近期，市場對美聯儲的加息預期升溫，在最新公佈的美國經濟數據推動下，美元美股共振回升，大宗商品承壓，現貨黃金連續多個交易日下跌，人民幣匯率有所波動。筆者認為，美聯儲非常善於預期引導，市場對美聯儲6、7月加息已有所準備，黃金在近期美元走強後走出下探過程開始出現一定底部特徵，人民幣匯率大概率延續震蕩走勢；同時，由於全球流動性有邊際收縮傾向，投資安全資産更具性價比。

　　金價階段性築底

　　美聯儲近期議息顯示美聯儲在6-7月加息意願較為強烈，從市場的反應來看，7月份加息可能性高於6月份，且超過一半的可能性。這是近期美元指數走強、黃金走弱的核心原因。

　　美聯儲加息主要源於近期經濟數據較好，零售數據、工業産出、房屋銷售與開工都叫好，但美聯儲緊盯的物價與就業表現並未如此強勁，可能需要經濟數據的進一步支撐，以達到比較確定的加息支援。

　　美聯儲非常善於預期引導，早在加息前一年就開始傳遞加息信號，因此聯儲加息的影響通常在真實操作前市場就逐步做到充分預期，因此加息後往往是反向的預期修復過程；或者説，本次美國經濟復蘇的基礎實際上並不非常牢靠，較多的依賴於流動性和資産價格支撐，遠不及90年代的科技革命推動經濟增長來的強烈，因此加息是個臺階式、緩慢的過程，加息後就是市場再次修復預期的階段。

　　從這個角度來講，黃金在近期美元走強後走出了下探的過程，實際上已經開始有一些底部特徵。無論是1200的整數關位，還是對於美元強度以及加息的反應上，傾向於在走一個短期觸底的過程，這個時點投資黃金是可以逐步試探的。如果想安全邊際更高一些，可以考慮加息公佈後，時間窗口較長。

　　從全球經濟格局來看，美國似乎一枝獨秀，其他經濟體的表現都有偏弱的跡象，或者是對當前狀態的掣肘。美聯儲本次試探性地賣出國債和MBS，有進一步試探收緊流動性的考慮，當然市場並不認為美聯儲很快會從前三輪QE政策中退出；進行大規模的流動性收縮需要時間，而且來的力度也不會很強，但在這個階段上，對於風險資産的定價是存在壓力的。

　　人民幣匯率

　　大概率延續震蕩走勢

　　人民幣匯率下跌，主要來自於美元的走強，美國經濟的走好。美國經歷經濟危機後的三輪QE，解決了市場流動性，以及居民財富的回歸，所以看到居民的收入增長趨勢，看到工資的上升趨勢，直接影響到美元走強與通脹預期，因此美國鷹派主張一定程度的加息。而國內經濟，正在推進供給側改給，所受的壓力會更大一些，相對而言暫時處於弱勢。這是市場認為人民幣應該走弱的核心原因。此外，金融性因素也存在——國內資産價格相對較高，流動性風險、信用風險、經濟轉型壓力都在，而美國的回報率處於上升過程，因此資本流動也對匯率起到推波助瀾的作用。

　　筆者認為，人民幣匯率未來大概率延續震蕩走勢，不會出現較大的走弱趨勢。原因在於一方面美國經濟復蘇勢頭雖然在，但也有就業、經濟對利率脆弱的承受能力等問題，這不是一輪來自生産要素回報率提高很快帶來的復蘇，因此基礎比較弱，更可能是金融性的復蘇，依賴於低利率環境。另一方面，中國的經濟改革，給了市場未來以良好的預期。而且我們不像其他新興國家，過度依賴於資源，依賴於相對簡單的工業體系；我國工業體系完備，基建齊全，人才紅利仍有空間。千萬要杜絕“經濟要崩潰”的想法，這不是現階段我們面臨的問題。

　　投資安全資産更具性價比

　　除黃金外，我們認為投資債券也是個不錯的選擇，是風險偏好比較低、穩健型的投資者的選擇，可以從市場上選擇一些債券基金進行配置，前景和預期收益較為可觀。

　　對大宗商品，除黃金外，建議大家還是偏謹慎為宜。大宗商品價格對於經濟增長依賴度很強，當然也會受到供需、金融要素的影響，情形比較複雜。從目前來看，如果我們的經濟沒有快速提高運作增速，同時全球也沒有其他大的新興經濟體加入，大宗商品就很難運作到很高的價格。我們目前的結構調整、供給側改革，這些對大宗商品是有一些壓力的，大宗商品系統性的恢復，需要等到全球經濟達到新的平衡後才能做出長時期的投資決策。目前這個階段，可能有一些階段性的機會，但比較難以把握，供需平衡問題在未來一段時間的影響是較大的。

(責任編輯：張明江)