在近期不斷震蕩的A股市場中，分化正在漸漸出現。

　　以絕對收益著稱的私募基金經理開始轉攻為守，積極防禦以嚴防清盤。以長線投資為主的相對收益型公募基金正成為當前市場的主要力量。

　　不過，公募基金也普遍認為今年的投資必須強化風險控制。只是由於公募的倉位調整幅度有限，使得個股選擇和行業配置正成為公募基金當前最重要的風險控制手段。

　　私募轉攻為守防清盤

　　上周A股的又一波調整，使得一大批私募基金開始變得日漸謹慎。記者獲悉，相當多的私募基金經理尚未改變去年極端行情時的既定策略，倉位與去年年中市場暴跌時的策略大致相同，甚至有部分私募基金經理的倉位接近空倉。

　　市場分析人士稱，當下私募在策略上的消極對待實際上可能正在為未來市場提供了某些空間。就目前的情況而言，注重絕對收益、嚴防清盤的私募基金經理在策略上的消極和加緊控制倉位的行為體現了市場短期內風險與機會不匹配的事實，顯而易見的是，以活下來作為一大目標的私募基金還未走出去年市場暴跌的陰影。

　　“公募基金可以拿著股票長期投資，但是私募如果沒有確定性機會，再來一次就可能清盤。”部分私募基金經理對此解釋。

　　由於私募基金的操作與公募基金不同，私募基金承受更大的客戶壓力，因此對市場也格外謹慎。那些凈值在1元左右的私募基金尤其對市場報以短期繼續避讓的策略，只看不動成為許多私募基金經理在當下行情下的主要應對之策。一位出身券商的私募基金經理坦言其在春節前開始逐步加倉，而在上周選擇清倉。而另一位從公募基金走出的私募基金經理目前的倉位尚不足10%，其管理的私募基金凈值也都在1元上下。

　　值得一提的是，去年初“奔私”的一位私募人士坦言現在能繼續留在市場裏面的估計就只有公募基金了，他認為公募基金的長線投資、相對收益、倉位限制以及沒有清盤線等因素，使得公募基金可能是當下環境下最主要的機構投資者。

　　與此觀點類似的，廣發證券的一份報告也強調，上周的快速調整使得更多的絕對收益型投資者離場，而A股市場逐步進入相對收益者的存量博弈階段。

　　不過相對利好的解讀是，由於絕對收益投資者的行為模式容易造成市場的慢漲和急跌，即絕對收益型投資者在市場漲的時候會在安全墊的限制下緩慢加倉，而在市場暴跌的過程中，一旦凈值跌破安全墊就會堅決大幅度砍倉，而這類投資者的退出也會相應地減少A股再次出現大幅下跌的可能。

　　但無論如何，對於當前市場的不確定性因素，使得包括公募和私募基金在內的投資者普遍報以謹慎。

　　一位基金公司人士認為A股市場的行為有很大程度上也受到普通投資者的影響，而去年的三輪暴跌後，這些散戶投資者有相當大的損失，這也在某種程度上造成參與市場資金的變化。而與此之前不同的是，由於資訊傳播在新媒體環境下高度發達，也導致部分悲觀情緒的蔓延更快更廣泛地影響潛在的A股投資者。

　　佈局有催化劑的短期品種

　　對於上周市場的調整，融通基金認為主要原因在於兩點：其一，大盤在突破2900點之後，需要整固。其二，在1月份信貸數據大幅超預期、部分資源品價格開始上漲之後，週期品的熱度明顯升溫，導致資金從中小創流入權重股。但市場對週期品的看法存在分歧，合力尚未形成。因此市場的熱點較為分散，並且輪動特徵明顯，並無主線方向，體現出明顯的弱市特徵。上述基金經理坦言，從趨勢上看，技術上調整的壓力的確在加大。

　　但另一方面，支撐市場前期向好的邏輯並未出現變化，包括匯率穩定、信用擴張、週邊向好等。因此，融通基金認為本次下跌的空間相對有限，未來仍有較好的結構性機會。融通基金建議回避超跌之後大幅反彈、但無成長空間的中小創；同時融通基金認為供給側改革有可能給週期品帶來的小陽春。

　　大摩華鑫基金公司則認為，投資者更關注的還是經濟基本面的改善和公司業績的增長。經濟數據顯示下行壓力仍未有緩解，官方近期加碼房地産去庫存力度以對衝下行風險，這從一個側面顯示出經濟結構轉型的艱巨性。此外，部分于近期陸續公佈的上市公司財務數據並未給市場帶來驚喜，尤其與近期一線城市房價漲幅形成鮮明對比，一些上市公司甚至有退市的風險。

　　與此同時，儘管央行貨幣政策仍寬鬆，但邊際上或將出現變化，A股對資金的吸引力下降。兩融餘額在2月份的反彈行情中並未上升，不排除部分資金分流進入債券市場和一線城市的房地産市場的可能，也進一步加大了A股資金活躍程度的下降。上述基金公司人士強調， 市場對於本次自2月初以來的超跌反彈行情有較為一致的預期，即短期的修復行情。加之前期的套牢盤令市場短期上漲後遇到顯著拋壓並形成正反饋，因此接下來將對市場保持謹慎態度並耐心等待機會，重點關注與經濟週期相關性較弱且財務健康以及前期超跌短期有催化劑的品種。

　　值得關注的是，供給側改革帶來的週期品機會最近受到基金和券商的關注。根據海通觀點，在全球呈現滯漲的環境下，商品和黃金類資産值得配置。在供給側改革推進過程中，2016年的“去産能”將會貫穿全年，週期類的煤炭及有色金屬等行業將通過供給側改革的推進可能獲得重生的機會。全球原油商品價格呈現大幅的震蕩情形，長遠看呈現尋底的特徵，油氣類股票可能也具有配置價值。

　　市場分析人士也認為，從國內資本市場的表現來看，近期股市中的鋼鐵、煤炭和石化等板塊也有不錯的表現。顯然，週期類資産可能逐步成為今年投資者配置的方向。博時自然資源ETF投資團隊表示，中國供給側改革首先是“三去一降”，也即是“減法”和“除法”，政府如何作為對供給側改革的效果有至關重要的作用，我們應該關注改革預期和進展。供給側改革對週期性行業如煤炭、有色和鋼鐵影響顯著，相關投資機會貫穿供給側改革的進程。投資主線有兩點：一是行業倒逼迫切、集團體量適中，二是已經開始改革步伐的企業，週期類的煤炭和有色值得關注，可能是2016年在供給側改革大背景下重要的行業投資機會。

　　公募基金強化個股篩選

　　景順長城投資總監余廣認為今年應該加大風險控制的力度，原因在於2016年不確定性因素較多，對市場産生的影響較難預估。這些不確定性因素包括美元加息、人民幣匯率波動、註冊制將使股票供給大為增加、中國經濟增長放緩等。同時，在流動性方面，經過2014年、2015年連續降息，目前一年期存款利率已經下降至1.5%，10年期國債收益率下降至2.7%，從這個角度來講，2016年流動性邊際改善的效應在遞減。此外，在經濟增長放緩以及實施供給側改革的背景下，債務違約等風險也在增加。如果再考慮到過去一年和今年初投資者經歷A股的大幅波動，市場情緒變得格外敏感和謹慎，稍有利空，市場反應會比較強烈，重塑市場信心還需要過程。

　　他進一步認為，回到市場本身，創業板估值還不便宜，個別公司過去一年靠講故事和概念獲得巨大漲幅，但缺乏業績支撐。不過，在泥沙俱下的背景下，不少行業龍頭的績優公司估值也變得便宜了，這類公司可重點關注。新興行業雖然整體不錯，但好公司需要仔細斟酌，精挑細選。在新興行業分化的情況下，傳統行業中雖然有些行業和公司估值便宜，但是由於難以看到長期增長拐點，存在波段性的投資機會，介入時機和反彈幅度並不好把握。

　　余廣認為，短期內投資更注重選擇估值合理的績優股，以防守為主，增加倉位調整的靈活性。長期而言，則是堅持自下而上精選個股的操作思路，買入並持有具有核心競爭力、管理優秀、成長性較好以及估值合理的個股，以獲取長期回報。在余廣看來，由於倉位調整幅度有限，最重要的風險控制還是來自於個股選擇和行業配置。成長股方面，對於尚無業績體現的高估值成長股要謹慎，注重挑選基本面良好，業績增長和估值水準都不錯的公司。此外還有股息率較高的公司，雖然成長性不高，但因其盈利穩定、現金流充足，分紅比高、估值便宜等特徵也具有一定吸引力。最重要的風險控制來自於個股選擇和行業配置。