2015年，A股市場大起大落，一度出現了流動性危機，但國內優秀的公募基金仍然取得了優異的業績。截至12月25日，長盛電子資訊主題、新華行業輪換配置、富國低碳環保、浦銀安盛戰略新興産業、大成中小盤等5隻基金凈值分別增長162.76%、159.73%、153.69%、148.43%、121.12%，均位居前十行列。

　　日前，長盛電子資訊主題基金經理趙宏宇、新華行業輪換配置基金經理路文韜、富國低碳環保基金經理魏偉、浦銀安盛戰略新興産業基金經理吳勇和大成中小盤基金經理魏慶國接受了中國基金報記者專訪，總結了2015年的操作，並對2016年的市場進行了展望。

　　以成長股投資為主

　　帶來較好收益

　　中國基金報：2015年，A 股市場出現了罕見的極端情況，你是如何應對的？請簡單回顧一下操作情況。

　　趙宏宇：自上任基金經理以來，我的選股邏輯是一定要在好行業裏選好公司。所謂“好行業”，一定是具有市場帶動效應的成長性行業，同時符合新興産業方向；所謂“好公司”，一定是具有獨特業務領先優勢，且能在一定時間內實現業績爆發性成長。

　　2015年市場大起大落，能取得優異的投資業績，得益於按照既定的投資邏輯和選股框架，一直堅持成長型的投資風格，特別是靈活配置TMT行業及個股，此外，也及時有效地進行了擇時操作，把握住了市場的節奏。

　　路文韜：2014年底，由於央行降息帶動大盤藍籌股一波短期內翻倍的走勢，但我在2015年依然堅持以成長股為主的投資思路，週期行業在目前的經濟環境下，很難看到系統性的投資機會。

　　在操作上，我更多是順勢操作。清理杠桿後，降低持倉比例，調整持倉結構，對低估值、低波動的品種做更多配置。8月份，市場又經歷了一輪大幅下跌之後，我才開始逐漸增加倉位，並加大成長股的比重。在今年的操作中也有一些遺憾，那就是對下半年的反彈力度預估不足。

　　魏偉：2015年經濟偏弱，利率下行趨勢明確，年初改革的預期較高，極大提升了市場的風險偏好，並且有利於估值的快速擴張。産業層面，“網際網路+”深入人心，跨界與融合此起彼伏，網際網路成為一個可以容納大市值股票的行業。在此過程中，通過自下而上精選個股，不斷積累了超額收益。

　　但隨著牛市逐漸進入亢奮狀態，監管層出手，市場也進入了急速的去杠桿過程。在此過程中，富國低碳環保適度降低倉位，並調整持倉結構，整體上調入交通運輸、金融等偏防守型資産，在股災中回撤相對較小。

　　三季度以來，低碳環保整體上堅持了較為保守的策略。一方面，對於鎖定投資收益起到了一定的作用；另一方面，也體現了我們對美聯儲加息及資金外流的擔憂。這種策略客觀上也使得在四季度市場的反彈中，基金凈值的回升較為溫和。

　　吳勇：基於對中國經濟結構轉型、貨幣寬鬆的預期，我管理的基金主要配置傳媒、軍工、資訊服務、通信、醫療服務等消費和新興行業，在上半年獲得了較好的收益。五六月份，由於融資融券等杠桿資金大量涌入，市場較為狂熱，對管理的部分基金採取了相對保守的配置。

　　當市場由於去杠桿等因素持續暴跌後，我們判斷市場應該到了階段性底部區域——中國的經濟基本面在這幾個月並沒有太大的變化，貨幣政策依然寬鬆；當去杠桿的影響減弱以後，市場應該會回到原有的軌道上。與此同時，很多前期看好的成長股已經跌到估值合理甚至低估的價格。基於中長期的判斷，我們增配了前期看好的板塊，在四季度獲得了比較好的回報。

　　魏慶國：一開始進行投資操作時，由於缺乏足夠的應對市場的經驗，因此並沒有做到積極參與小股票行情。之後在投資實踐中逐步學習、逐步調整，開始適應市場節奏。6月12日，我觀察到創業板已經連續出現了3次“頂部拋售”信號，就果斷清倉創業板股票，全部轉入主機板。不過，後來出現“千股跌停”的局面，所以也沒有佔到足夠的“便宜”。

　　7月8日證金公司開始提供流動性而不是單純拉指數時，我意識到，只要證金公司不斷提供流動性，空頭將被消滅，因為任何看空的人都可以隨意賣出，而不是之前無量跌停、沒法賣出的局面。8月份證監會宣佈恢復常規操作時，我進行了減倉，也貢獻了一部分超額收益。

　　對明年市場保持相對樂觀

　　中國基金報：對2016年市場總體趨勢怎麼看？影響市場的因素有哪些？

　　路文韜：行業上，長期看依然是新興行業會有比較好的增長，但目前創業板估值超過100倍，有點讓人望而卻步。如果個股估值超過100倍，可能是因為企業有高速的增長，而獲得更多的溢價，但是整個創業板估值如此之高，一定是有風險存在的。再看傳統行業，估值雖然低，但也難言合理，主機板市場在利潤沒有增長的情況下，指數也是漲了70%。

　　過去十幾年，A股的走勢基本與利潤變化相同，而且A股的長期投資回報率幾乎和GDP增速一致，但在2015年，股市走勢與企業盈利走出了明顯的背離。這種背離或許在未來某個時點出現回歸，但促成這種回歸的主要因素還不得而知，或許是匯率、財報或大股東減持。

　　2016年，行業自上而下的機會可能不如自下而上的個股機會多，投資機會可能集中在個股上。

　　魏慶國：從投資的角度看，相比于預測市場，投資策略更重要。一個完備的交易策略，必須包含一個大概率情景的交易組合，以及一個萬一看錯的小概率情景交易組合。市場大體上就是一個從頂部拋售到底部反擊的不斷迴圈。在這個迴圈中，不同階段不同的選股模式的超額收益率不同。我希望自己能夠逐步形成穩定的交易體系，在不同的市場情況下都能表現良好。我對市場一直樂觀，認為只要有波動就有機會，越是大的波動就越有大機會。

　　趙宏宇：2016年市場不會再次呈現暴漲暴跌的走勢，總體會呈現結構性主題及板塊輪動的螺旋形走勢。在當前市場環境，微觀個體風險可以在市場內自我消化，而政策性因素一直是影響大勢行情的主要因素，這裡的政策當然包括宏觀經濟政策、貨幣政策、財政政策以及國家的産業政策，還有監管層的治理政策等。當然，一些個股短期行情可能由事件驅動或公司基本面變化預期影響的，但要在短期精準地把握也很難，因此，以時間換空間可把握住中期投資機會。我認為機會和風險同源，二者相輔相成，也就是説，機會和風險均來源於市場。

　　魏偉：對於2016年的市場，我懷著敬畏之心，保持相對樂觀。

　　從宏觀政策來看，無論是中央經濟工作會議，還是國務院常務會議，顯示政府對股市支援的態度很明確。

　　從流動性來看，儘管降息的空間較2015年將大幅收窄，但央行在維持資金面的穩定方面不遺餘力。實際上，維持適度寬鬆的資金面，與中央經濟工作會議中強調的“降成本”依然一脈相承。

　　此外，需要關注“資産荒”之下的保險和銀行理財配置變化。截至10月底，保險資金運用餘額10.6萬億，銀行理財資金20萬億。但今年保險公司每個月的保費收入累計同比增長都在20%左右，銀行理財規模2014年和今年前三季度分別增長5萬億。不管是“借道”公募基金，還是通過“委外”等其他方式間接參與，都有可能構成2016年股市增量資金的主要來源。

　　吳勇：2016年經濟的基本面與2015年類似，穩增長只是減緩經濟下滑的措施，重點還是在經濟結構轉型、科技創新和新型消費等行業。由於寬鬆貨幣政策的延續，市場總體看好，結構性行情也可能還會有表現機會。同時，也有一些不確定的因素，如註冊制的推行、人民幣匯率的波動，可能對市場有階段性的影響。

　　繼續看好成長性行業

　　中國基金報：2016年投資機會主要在哪些行業或者主題？

　　魏慶國：2016年投資機會大概包括兩個方面：

　　第一是新經濟方面，就是新技術（虛擬現實、量子通信、精準醫療等）、新消費新服務、新材料新製造等幾個方面。新經濟有遠大前景，爭議就在於有些從估值來看偏貴，所以一旦市場下跌，可能會有買入機會。

　　第二是傳統經濟方面，中央經濟工作會議提出“供給側改革”，我覺得一些週期性的小行業可能會出現供需關係改善，有可能出現投資機會，大行業由於去産能和協同定價難度相對較大，所以相對弱一些。

　　吳勇：我們繼續看好受益於經濟結構轉型，符合科技創新和新型消費方向的行業，主要有傳媒、軍工、資訊服務、通信、醫療服務等。

　　魏偉：整體上繼續看好經濟轉型背景下的成長性行業，特別是在TMT領域，預計2016年依然能夠發現可以帶來較好收益的標的。

　　趙宏宇：2016年需圍繞供給側改革和“十三五”規劃路線圖來尋找投資機會和投資佈局。具體來説，投資機會應該在新興經濟和創新驅動型行業及主題方向，如資訊技術、智慧製造、文化傳媒、醫療服務、新能源、節能環保等。

　　此外，2016年還需要重點關注和把握一些上市公司業務轉型（包括借殼重組）以及兼併收購事件，這兩點都可能是重要的投資機會。

　　路文韜：自2010年以來，我一直看好新興行業。新興行業比傳統行業獲得更好的成長性，這是由中國所處的經濟階段決定的，未來很長一段時間裏，新興行業的增速都將對傳統行業保持優勢。

　　改革和創新穩定市場信心

　　中國基金報：未來的改革和創新會對市場産生什麼影響？

　　魏偉：改革有助於提升市場的風險偏好，為市場提供投資的契機；創新則是經濟發展的持續主題，也是股票市場長期投資的邏輯。預計2016年供給側改革在去産能方面將是溫和的、有序的，更加強調對於産能過剩行業的兼併重組，而並不是“一關了之”。

　　趙宏宇：我對未來的改革和創新還是充滿信心的。按照“十三五”規劃目標，未來5年，每年GDP至少增長6.5%，勢必對改革和經濟發展提出新挑戰。最近中央經濟工作會議提出供給側改革，提出了多條具有指引性的改革政策，提出創新驅動、去過剩産能、降成本、防止金融風險等舉措。總結起來，就是改革為經濟增長打通道路，創新驅動引領經濟新增長。這些改革和創新將對市場起到穩定信心作用，隨著改革及政策逐步落實將會為未來慢牛行情打下堅實的基礎。

　　路文韜：改革和創新一定是好的，與創新相比，更看重改革的力度。畢竟中國目前經濟體量中，國企和傳統行業佔比還是很高的，這些企業的變化對中國影響力更大。

　　現在政府提出的供給側改革，方向是對的，關鍵看如何實現，如果一次性的出清可能會面臨比較大的就業壓力，緩慢出清可能會導致中國經濟的長期增長，如何選擇和化解矛盾還看政府未來的具體方案。

　　國企改革則更看重是否能給國企注入更多活力，引入民營資本不應該是單純的股權讓渡，更應該注意的是如何提高國企的效率。如果只是讓民營資本投資在國企而不參與管理和經營，估計改革的效果會大打折扣。

　　創新更多是引領方向，目前中國還處在從工業化向資訊化轉型的過程中，創新必不可少。目前在某些新興行業內，如網際網路、新能源汽車等，中國的發展步伐並不比世界先進水準落後，應該讓這些行業成為未來經濟增長的增長點。

　　通過改革去改善經濟存量，通過創新去創造新的經濟增量，兩者共同發力，是未來中國經濟的主要看點。

　　對於市場的影響在過去兩年還是比較明顯的，更多的資金願意投資到具有創新精神的新興行業中，未來資金是否會持續的投入，還要看這些創新能否逐漸兌現盈利。

　　吳勇：改革和創新可能是中國經濟未來若干年的主旋律，對中國社會的方方面面都會有深刻的影響。從資本市場的角度來看，我們需要具體判斷哪些行業和上市公司將會從中受益，並能夠體現在它們未來的收入和盈利增長上。

　　大小非解禁和註冊制推出

　　對市場衝擊不會太大

　　中國基金報：大小非解禁和註冊制推出這兩個因素將會對市場産生怎樣的影響？

　　吳勇：我們認為，註冊制推出不會導致股市融資壓力大增。從南韓、印度和我國台灣地區的經驗來看，註冊制實行之後上市公司數量有所增加，但以新興産業的中小公司為主，所以整體融資金額增幅有限，不會導致市場失血而拖累整體股市下跌。

　　趙宏宇：明年大小非解禁不是影響市場的主要因素，持有者戰略性退出也是個別公司股東行為，不會是市場整體行為。註冊制推出也是大勢所趨，對市場是利好而不是利空，一方面提供有效供給，另一方面提供更多選擇。此外，註冊制也並不意味著不限制，也要根據市場合理調整發行週期和進度，對市場衝擊不會太大。

　　路文韜：在大小非解禁方面，估計賣出的衝動很難抑制，畢竟100多倍的市盈率對應20%的增速，大部分大小非選擇賣出的可能性更大。

　　雖然創業板財務數據上有30%以上的增速，但很多都是由並購重組貢獻的，扣除外延的利潤，實際的增速可能也就是20%左右。兩個20%左右利潤相當的企業並在一起，在財務上顯示的是100%的增長，然後就給100以上的估值，貌似不是那麼合理，但是放在一個整體估值100倍的市場裏也就不會顯得那麼突兀。

　　註冊制本質是好的，一個成熟的資本市場一定是自由開放的，讓更多的企業上市、優勝劣汰才能發揮資源配置功能，但註冊制一定要有嚴格的退市制度配合，否則，就是一個劣幣驅逐良幣的市場，市場的資源配置功能完全體現不出來。註冊制的長期推行，會使市場估值回歸理性，對中國資本市場逐漸成熟是關鍵的一步。

　　魏偉：對於大小非解禁，短期在心理上會給投資者帶來一定的衝擊。註冊制的推進預計也是有序的，新股發行會考慮市場的承接能力。對市場而言，註冊制將給市場帶來更多優質標的的同時，也有利於市場深度的提升，有利於化解經濟發展中杠桿較高的風險。

　　魏慶國：短期來看，1月9日是一個解禁窗口期。根據能查閱到的數據，7~12月解禁規模大概是1.23萬億，算上2015年上半年未減持的可能規模會更大。因為有註冊制實行的預期，企業可能有較大動力來減持，這或許使一些小股票在未來一段時間都承受比較大的壓力。

　　不過，哪怕註冊制在明年如期推出，我覺得也是有管理的註冊制，次新股中或將誕生未來幾年翻幾倍的牛股。

　　尊重市場 敬畏市場

　　中國基金報：經歷了2015年A股市場的大起大落，你有何投資感悟？

　　趙宏宇：經歷了2015年曲折的行情，也深刻體會到投資過程本身就是對人性格的一種歷練，順勢而為，知行合一是一名基金經理最基本的要求。面對2015年市場大起大落行情，如果説總結經驗，那就是處理好個人偏好與市場偏好之間的矛盾，有堅定的投資信念同時也要遵從市場的運作規律，不斷學習總結才能跟上市場的正確節奏。

　　路文韜：在非理性的市場環境中要保持理性，要對不同結果做好充分的準備，及時根據情況變化做出應對。

　　魏偉：尊重市場，敬畏市場，懷著一顆謙卑的心努力理解市場，不斷向同行學習，加強與上市公司的溝通與調研，努力為投資者創造超額收益。

　　吳勇：2015年市場大起大落，核心原因是以融資融券和場外配資為代表的杠桿資金大幅進場和快速退場，在這個過程中，很多融資的投資者爆倉出局，非常慘烈。我們一直對在A股市場進行杠桿投資抱有警惕心理。我們認為，如果不帶杠桿地持有質地較好公司的股票，即便市場有大幅波動，只要堅持下去，最終還是可以獲得比較好的回報。杠桿投資A股，可能在遭遇資本市場的黑天鵝事件時容易導致較大的損失。因此，對於一些缺少專業控制能力的投資者來説，還是謹慎點好。

　　魏慶國：較為突出的感受有以下幾點：第一，市場雖然難以捉摸，但它並不邪惡。行情越是千變萬化，越會顯示出市場的本質，我認為順著市場大趨勢來投資非常關鍵。第二，基本面研究最核心的是産業大趨勢，任何人，包括上市公司本身，都無法違背産業趨勢，這遠比打聽消息重要。第三，投資需要冷靜，應多思考多反思，不斷在實戰中錘鍊自己。