2015年轉眼即逝，新三板掛牌公司家數已經超越5000家，但是市場的活躍度再也沒有回到4月7日2191家公司掛牌時的情形，彼時做市指數高達2673.17。展望2016年，新三板部分市場參與者割散戶“韭菜”的希望落空了，又萌生了割公募基金“韭菜”的希望。公募眼中的新三板未來是怎樣的呢？

　　2015新三板：流動性之殤

　　2015年春節後，在降低投資者準入門檻、推行連續競價交易、試行轉板試點、引導公募基金入市、實施內部分層等多項提升市場流動性的政策預期刺激下，新三板似乎偏離了其在多層次資本市場體系中的初始定位。飽受A股市場熏陶的交易型投資者、甚至持有類PE投資思維初心的價值型投資者，都前赴後繼地投入到了這場政策紅利的博弈中，醞釀出又一次非理性繁榮。

　　4月26日，距3月18日新三板市場指數推出剛滿1個月，快速上漲的做市指數似乎還餘興未盡，股轉系統公司表示，還沒有推出競價交易和降低投資門檻的考慮。政策預期的突然轉向，讓市場逐漸歸於沉寂，市場參與各方漸趨冷靜。但是，講話並沒有徹底打消市場參與各方的政策預期，暗流仍然涌動。6月15日，A股市場流動性危機拉開序幕，連續陰跌3個月的新三板市場也未能倖免于難，恐慌的投資者情緒與斷裂的資金鏈壓力於7月8日把新三板做市指數狠狠地擊到了1103.78的低點。

　　11月20日，《中國證監會關於進一步推進全國中小企業股份轉讓系統發展的若干意見》（以下簡稱《意見》）在一片歡呼雀躍聲中出臺。11月24日，《全國股轉系統掛牌公司分層方案（徵求意見稿）》接踵而至，年初的眾多預期總算兌現了一例。11月25日，反彈了3周的做市指數又掉頭向下，重新步入了下行通道。

　　中國證券投資基金業協會網站數據顯示，截至12月24日，産品名稱中含有“新三板”字樣的公募基金專戶産品有276隻，私募基金659隻，券商私募産品43隻。

　　2016新三板：

　　《意見》指引下再起航

　　《意見》明確表示：“現階段不降低投資者準入條件，不實行連續競價交易”，“堅持獨立的市場地位，公司掛牌不是轉板上市的過渡安排”，“大力發展多元化的機構投資者隊伍”。上述意見並非證監會的新觀點，而是在不折不扣地貫徹執行《國務院關於全國中小企業股份轉讓系統有關問題的決定》（國發〔2013〕49號）。

　　《意見》為2016新三板的再起航指明瞭方向，是對新三板市場定位與制度設計的再明確，而非單純利空與利好的解讀，其重要意義在於以部門制度的形式正式統一了新三板市場參與各方的未來預期。

　　新三板市場定位於為創新型、創業型、成長型中小微企業發展服務，為支援中小微企業打開一扇門的同時，也必須為保護中小投資者關掉一扇門。在未來一段時期，新三板的所有重大制度設計都會在風險與風險承受能力之間做出客觀評估與均衡。

　　12月9日，國務院常務會議通過了《關於授權國務院在實施股票發行註冊制改革中調整適用〈中華人民共和國證券法〉有關規定的決定（草案）》。這一天，當A股市場參與各方熱議註冊制實施後對估值水準影響程度的時候，註冊制下的新三板已掛牌了4611家公司，遠超A股上市公司2800家；這一天，在以散戶交易為主的創業板市場，平均市盈率還在90倍以上的時候，在以機構投資者為主的新三板市場，平均市盈率不足創業板的一半。作為一個註冊制下的以機構投資者為主的市場，新三板已經走過了一個牛熊輪迴。

　　展望2016年，新三板部分市場參與者割散戶“韭菜”的希望落空了，又萌生了割公募基金“韭菜”的希望。類似2015年年初的瘋狂還會不間斷地上演，市場參與者還會前赴後繼，因為人心不變，只是每次脈衝的強度會越來越弱；因為這是註冊制下以機構投資者為主的市場，既沒有普通公司層面上的供不應求，也很難像散戶那樣再次形成轟轟烈烈的羊群效應，投機的土壤在新三板市場越來越貧瘠。

　　展望2016年，新三板掛牌公司的市場表現將進一步分化，戰略新興板、創業板專門層次的推出對新興産業優質成長型公司的爭奪也將趨於激烈。優質成長型企業永遠是一種稀缺資源。長期投資、價值投資，分享優質企業成長的紅利才是新三板市場的金光大道。

　　這是一個波瀾壯闊的變革年代，這是一個創新驅動的民族復興年代，這是一個沐浴著兩創春風的草根機遇年代，這是一個大類資産再配置與財富重新洗牌的年代，新三板則是這個轉折年代剛剛升起的希望。

　　驀然回首，4月7日高高在上的做市指數2673.17仿佛正在講述中國股權投資春天的故事。

　　（李光明 作者供職于寶盈基金管理有限公司）