過去一個多月，熱錢涌入香港的規模不斷增加，以香港金管局動用資金干預港匯的規模看，更是已超過今年4月的水準。進入9月以來，海外資金進入A股的跡象較為明顯。業內人士看好反彈行情的啟動，認為“反彈機不可失”。在這一氛圍中，雖然公私募等機構加倉做多信心有所增強，但在具體入市時機上仍有些糾結。

　　海外熱錢風向逆轉

　　此前熱錢大幅流出加劇了A股的調整幅度，不過，從近期數據看，資金流出的情況正在大幅改善。

　　香港市場消息顯示，上週四香港金管局在美國交易時段再次向市場注資44.95億港元，這也是9月以來，香港金管局第14次干預港匯，累計注資802.92億港元，這一規模已明顯超過今年4月份干預港匯動用資金規模。此前，在A股、港股活躍的4月份，在熱錢的衝擊下，香港金管局總共動用715億港元用於干預港匯。

　　值得注意的是，EPFR數據顯示，上周海外追蹤A股的ETF共錄得約1.5億美元資金流入，為連續第4周凈流入。以香港上市的南方RQFII

　　ETF為例，最近兩月資金流出的情況已然改變。Wind數據顯示，9月至今，南方RQFII

　　ETF凈申購2.975億份，而8月份，該基金仍呈現0.17億份的凈贖回，7月份該基金更是出現2.345億份的凈贖回。

　　此外，數據顯示，8月份QFII和RQFII分別在A股新開立了12個賬戶和51個賬戶，其中，QFII在滬市開立8個，深市開立4個；RQFII在滬市開立25個，深市開立26個。兩類機構合計賬戶分別達到938個和870個。

　　進入9月以來，海外機構調研A股上市公司的頻率也明顯增加。Wind數據統計，9月共有18家上市公司接待超過兩批海外機構投資者的調研。實際上，從部分海外投行的報告看，亦出現了明顯唱多的觀點。如花旗近日的一份研報表示，在截至2016年底的未來5個季度中，預期全球股市將上漲20%。其中，最看好亞洲股市，包括中國A股在內亞洲新興市場有望上漲30%。

　　高盛的報告則認為，儘管從全球範圍看，A股目前換手率依然處於較高水準，但較峰值已經下降73%，與歷史數據相比已經處於較為合理的水準。估值方面，市值加權市盈率已收縮至11.2倍，股票市盈率中值為19倍，依然較高，但相對於14%的2015/2016年預期每股盈利年均複合增速而言不太令人擔憂。長期來看，改革和流動性是關鍵，為其建設性的長期市場觀點提供了支撐。滬深300指數目標點位為4000點，上行空間為25%，隱含每股盈利增速為10%，基於流動性的目標市盈率為12.7倍。

　　部分機構大膽加倉

　　與此同時，不少敏銳的機構早已在9月中旬開始建倉。“在國慶前，隨著清理配資接近尾聲，不穩定因素逐步消除，我們就開始逐步加倉，在節前倉位已經由3成提高到6成，上周的倉位更是提高至8成。”深圳一管理規模在60億元的私募基金經理表示。

　　根據好買基金研究中心的調研結果，多數私募機構的倉位仍然保持在四成以下，若單從産品的角度來看，很多産品仍然是空倉的狀態。較低的倉位是基金經理躲避股災的無奈之舉，目前資金仍然比較充裕，部分基金經理已經秣馬厲兵，靜待合適的時機入場。

　　興業證券的一份報告指出，當前是私募基金存量規模較大且倉位較低的階段，這意味著可供投資的資金規模也較大。由於私募基金封閉期通常為6-12個月不等，這意味著今年年內成立的私募只要沒爆倉，存量産品的規模仍處於高峰期。一旦過了封閉期，若業績平平則面臨較大規模贖回壓力，因此這部分資金絕對不會甘心僅僅只是把錢躺在賬上，只要有機會就會放手一搏。

　　公募基金方面，興業證券報告認為，公募基金彼此之間排名差距並不大，深秋行情對排名影響較大。以目前數量最多的混合型基金為例，前1/3位基金平均收益水準在27.5%左右，而後1/3位平均收益水準在12.5%左右，把握這輪行情完全有可能實現排名的大幅提升。

　　在股市回暖之際，不少機構更是準備重新啟動發行新産品。“現在市場有所回暖，反彈的跡象較為明顯，這給新産品的發行營造了較好的市場氛圍。如果市場延續這一趨勢，這個月我們會重啟新基金髮行。”深圳一公募基金市場部人士表示。

　　做多熱情逐步升溫

　　目前不少機構已從等待反彈、期待反彈的狀態，進入到是否該“搶反彈”的焦慮中。“現在市場交易量不夠。若反彈空間不夠，最終不能賺到錢，所以不太敢大幅加倉。但如果這個時候不買的話，很可能會錯失這一波可觀的反彈。”深圳一公募基金經理透露。

　　對於未來A股反彈的空間，興業證券認為，反彈空間的判斷不能按照今年上半年“杠桿牛市”的情況來預期，而應按照存量資金為主、增量資金為輔的博弈環境來分析，預計指數會震蕩上行，三季度的成交密集區有較大阻力。雖然佈局反彈最好的窗口期9月下旬已過，但目前仍處於反彈上半場，市場情緒有所改善但仍存猶豫，成交只是溫和放大。投資要趁早，待到市場情緒亢奮，成交量明顯放大之時反而需要多一份警惕。

　　方正證券策略分析師郭艷紅指出，考慮到後續可能出現對通縮擔憂，這次反彈機不可失。在影響股票市場的因素中，場內資金去杠桿和外匯市場風險偏好對股票市場的影響正在發生積極的變化，未來一到兩個季度集中在經濟增長方面。從經濟層面看，考察2014年10月份以來的貨幣信用變化，擴張有限，收縮也有限，目前主要影響集中在股票和房地産市場，市場存在反彈窗口。

　　南方基金首席策略師楊德龍指出，三季度存在的很多利空因素逐漸消除，清查場外配資接近尾聲，去杠桿過程基本結束。人民幣匯率壓力近期有所緩解，9月官方PMI指數小幅反彈，經濟初現弱企穩信號，投資者情緒繼續改善。三季度A股大幅下跌，很多個股跌幅超過50%，而很多看空的投資者已經接近空倉，對市場拋壓大大降低。因此，反彈有望持續一段時間，A股結構性機會依然較多。