嘉實基金李化松：能選中“牛”股靠的是精細化調研

　　基金年中大考剛剛過去，投資者們檢驗今年上半年基金收益的同時，在普通股票型基金收益榜首上發現了一個稍顯陌生的名字——李化松。

　　李化松管理的這只半年業績冠軍于2015年12月30日成立，而這也是他第一次任職基金經理。

　　到底是什麼樣的能力讓這位基金經理半年內獲得逾20%的收益？近日，《證券日報》基金新聞部對嘉實基金基金經理李化松進行了專訪，這位“新面孔”基金經理實為“老江湖”，而亮眼的收益，似乎也與他的從業經歷不無相關。

　　十年研究員

　　轉身基金經理

　　從李化松的言談舉止中，“不著急”似乎貫徹著他的投資生涯，也貫徹著他的投資操作。

　　“不著急做基金經理。”李化松如是表達他的轉型，他的從業時間已有十年。2006年李化松入行時做的是券商賣方的鋼鐵行業研究員，當時傳統週期性行業比較火。2009年上半年加入嘉實基金，今年在嘉實已是第七個年頭。2010年曾經在機構投資部管理企業年金，2010年底轉入研究部。

　　談到從研究員到基金經理的主要變化，李化松認為，主要在資産配置層面。基金投資分三個層面，第一個層面是資産配置；第二個層面是擇時，選擇買賣；第三個層面是個股選擇。現在來看，做投資與之前做研究相比，在資産配置層面需要考慮到更多。不同類型的資産，對應個股研究的重點是不一樣的。對於穩健成長的個股，業績增速不會特別快，但是能提供穩健的增長，可以側重對公司質地、盈利模式穩定性和可持續性的研究。而對於新興成長類、週期成長類個股，則需要更看重行業趨勢，對於公司質地可以放得更寬。

　　雖然李化松在角色轉變後有所調整，但在嘉實“研究驅動投資”的投研文化下，成為基金經理後的日常工作並沒有巨大的差異。對於研究驅動型投資來説，上市公司調研、草根調研和與行業專家進行交流，70%到80%的時間是在做研究，交易時間大約佔20%至30%。“邵健先生經常和我們強調要加強重點公司研究深度，看好的公司要敢於重倉，減少換手。如果研究做的紮實，投資就會相對輕鬆。”

　　研究驅動投資

　　精細化實踐“自下而上”

　　自下而上到底是怎樣的選股邏輯？李化松以他所挖掘的某優質新能源電池材料公司為例，講述了他從行業到子行業再到具體産品選擇的過程。

　　自上而下來看，李化松對新能源汽車行業看好。新能源汽車的行業大趨勢裏，有電池、電機、電控、整車、運營等不同的子行業，不同子行業中又有很多公司。在子行業中，新能源汽車整個行業增速可能是30%-50%，在子行業中可能是30%到100%。在這層中，李化松比較看好電池行業，因為電池行業的增量業務相對傳統業務，彈性是非常大的，能達到幾倍到幾十倍的增量。

　　鋰電池下面分磷酸鐵鋰電池和三元材料電池，中國過去幾年發展的重點是以比亞迪為代表的磷酸鐵鋰電池，但未來的趨勢是三元材料電池。從去年開始三元材料電池增速超過了磷酸鐵鋰電池，增長速度最快。通過層層篩選，最終選擇了三元材料電池中的正極材料這一細分行業中的龍頭企業。

　　通過長期跟蹤研究發現，這家龍頭企業的基本面從去年開始有積極的變化。首先，從技術産品角度，持續研發投入有突破，新産品領先市場，盈利能力會比較高，高盈利能力新産品會帶來業績增長。其次，該公司去年做了員工持股計劃激勵。如此四至五層的精細化研究，就是李化松自下而上的投資邏輯。

　　深耕環保低碳

　　了解並看好

　　作為從業多年的研究員，李化松在採訪中無時無刻地流露出他對這個行業的深度了解和經過深度了解後的看好。

　　嘉實環保低碳目前主要投資4個領域，其一是狹義環保，包括污水、大氣治理等，另外3個方向則是低碳領域：主要包括新能源汽車、能源網際網路和工業自動化。

　　李化松認為，環保低碳屬於進可攻退可守的行業。

　　進攻方面，新能源汽車行業已經成為真正有業績驅動的成長性行業。能源網際網路領域的個股，在電力體制改革的背景下下，每年可以有幾千億的制度紅利釋放，從今年下半年到明年開始，會從主題轉到真正基本面驅動的成長型投資。此外，“工業4.0”，在兩年到三年後，也會從主題投資成為成長型投資。而防守方面，傳統環保公用事業行業，部分個股估值較低，增長穩健，有不錯的防禦性。

　　從大的方向上來看，李化松會側重配置成長性比較好的標的，以新興成長為主，此外也會根據階段性估值和市場風格進行調整，但對擇時和倉位不會有特別大的操作。

　　李化松此前從事五年的以新能源為代表的成長性行業研究，三年以鋼鐵行業為代表的週期性行業研究，對這兩種投資都有一定程度理解。李化松認為，目前的環保低碳行業，週期性和階段性成長機會很多，成長疊加週期的研究經歷對把握環保低碳行業投資比較有幫助。

　　作為一個穿越牛熊，有十年積澱的研究員，這位十年磨一劍的狀元對於最近兩年資本市場的變化也有自己的解讀：“最近兩年的市場和2011年至2013年相似。這一階段，傳統的盈利模式階段性地告一段落，新的盈利模式若隱若現。不過我們欣喜的發現，科技創新可能進入到了爆發階段，同時未來的改革紅利也會逐漸釋放，自下而上的投資機會將會逐漸出現，而環保低碳領域可能是未來非常好的成長投資領域，值得大家重視。”

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