逾3000億優先股箭在弦上公募基金還只是看一看

　　多家基金公司人士表示，目前還沒有收到監管部門關於公募基金投資優先股的細則，而因為優先股是新生事物，存量公募基金的投資範圍中並未包括優先股，是否屬於“證監會允許的其他品種”還不清楚。

　　作為偏債券性質的優先股，無疑也將成為公募基金的一大投資品種。不過，在境內首單優先股正式步入發行之時，公募基金目前對於能否投資及是否投資還在觀望。

　　 公募基金爭議能否參與

　　在今年5月發佈優先股預案後，農業銀行終於在上周正式啟動了優先股的發行。消息稱，10月31日農業銀行的優先股非公開發行的認購正式啟動，這是今年3月份優先股試點辦法發佈後，境內首單優先股的發行。據了解，在10月31日正式接受認購之前3天，農業銀行已經向機構投資者發送《認購邀請書》。

　　根據《優先股試點管理辦法》，非公開發行優先股的合格投資者包括商業銀行、證券公司、基金管理公司、信託公司和保險公司等。據不完全統計，目前已發預案的優先股融資額高達3360億元，面對優先股這一市場新型投資品種，公募基金又是什麼態度呢？

　　接受中國基金報記者採訪的多家基金公司人士表示，雖然與農業銀行進行過溝通，農行也到基金公司進行過路演，但目前還沒有收到監管部門關於公募基金投資優先股的細則，而因為優先股是新生事物，存量公募基金的投資範圍中並未包括優先股，是否屬於“證監會允許的其他品種”還不清楚。

　　海富通基金投資部首席投資顧問謝淳淇表示，已成立的公募基金，若要投資優先股，需要修改基金合同；如果是新發基金，在基金合同中列明投資範圍包含優先股的話，則可以投資于優先股。

　　不過，華商基金相關人士表示，基金合同中預留的“證監會允許的其他證券投資品種”已經為優先股投資預留了空間，因而公募基金投資優先股並未受限制。而在上海一位可轉債基金經理看來，公募基金還不能投資優先股。可見，公募基金們對目前能否投資優先股，還存在著不同的看法。

　　 圍觀優先股

　　即使不考慮能否投資，對於新生事物的優先股，公募基金們還保持著謹慎心態。謝淳淇表示，公司已有基金目前還不會投資優先股；深圳一位固收投資總監表示，目前只是看看，還不會投資優先股；大成基金人士表示，整個公募基金行業還是在積極謹慎地看待優先股。

　　上海一位固收投資總監直言，公募基金的定位是為大眾理財，市場關注度高、風格更偏于保守，在優先股、國債期貨這些創新的投資品種上，往往會先看一看，等各方面更加成熟了再進場參與。在該投資總監來看，由於優先股屬於無期限品種，市場對其票息率會較普通債券更高，如果未來要參與優先股投資，重點關注的還是票息情況。

　　作為創新型的資本融資工具，今年3月21日《優先股發行試點管理辦法》正式出臺，今年4與人30日，浦發銀行率先發佈優先股預案，擬通過發行優先股融資300億元；5月9日，農業銀行發佈800億元的優先股預案；此後康美藥業、廣匯能源、中國建築、平安銀行、工商銀行等陸續發佈優先股預案。據悉，由於優先股發行獲批後，可分多次發行，農行此次優先股發行額為400億元。

　　光大銀行上週五晚間發佈優先股預案，擬通過發行優先股融資300億元，成為最新發佈優先股預案的公司。據不完全統計，目前已經發佈預案的優先股融資額高達3360億元。市場人士表示，隨著越來越多公司推出發行方案和開始發行，優先股市場將越來越大，可以成為債券基金等固收産品的重要投資標的。

　　險資認購踴躍 基金配置需求小

　　據中國基金報記者多方調查了解，目前保險、銀行等機構整體上認購踴躍，僅銀行理財資金的認購量就超過了400億元。由於認購激烈、報價過低，基金公司的參與積極性較低。

　　 險資認購踴躍

　　“目前參與農行優先股詢價的主要是保險和銀行資金。”某保險公司內部人士向記者透露，“我們管理的幾個企業年金組合的持有人提出要參與農行優先股報價，而且強調一定要中。因此，我們報的價格都比較低，基本都在6.3％以下。”

　　據該內部人士表示，為了確保能夠入圍，該保險公司報了兩個價格，一個是6.0％，還有一個是6.3％。除了幾個企業年金賬戶參與外，由於還有些企業年金組合的規模小，不適合單獨參與認購，他們還為此新發一個産品來參與認購。

　　據透露，很多銀行的理財資金也積極參與到農業銀行優先股的認購，報價壓得比較低，目前報價在6.3％以下的銀行認購量已經超過400億元，根本不愁賣。

　　此外，保險公司內部人士還向記者透露，農行優先股現在只是詢價，等有了結果時才會對外公告。緊隨農行之後，中國銀行和興業銀行還會陸續發行優先股，股息率大概在6.5％，估計那時候公募基金會參與認購。

　　不過，也有部分保險資金對此次農行優先股並不是興趣很大，深圳一家保險資管的投資部門負責人就表示，之所以對農行優先股興趣不大，主要是考慮到流動性不好，要賣的時候可能賣不出。而北京一家保險資管的相關人士也表示：“我們認購力度不會很大，但畢竟是A股市場首只優先股發行，作為保險機構，我們至少也會‘意思’一下。”

　　 基金配置需求小

　　由於認購資金較多，農行優先股報價壓得太低，很多公募基金對此喪失了積極性，認為這個價格缺乏吸引力，所以估計這次不會有基金參與。“我們公司整體抱比較觀望的態度，認購的熱情不會很高。”深圳一家基金公司的股票投資部總監表示。

　　深圳一家公募基金公司企業年金部的相關人士表示，目前主流機構對銀行股的配置需求並不是特別大，在市場缺乏增量資金大舉進入的情形下，優先股發行難以對銀行板塊形成重大提振效應，因此，優先股可能更加適合社保、養老金等長期資金的需求，對公募等機構並沒有形成很強的吸引力。

　　北京某證券公司人士表示，農業銀行的優先股認購比較適合保險資金和企業年金，因為銀行優先股介於直接借債和發行股票之間，是一種幾乎沒有違約風險的投資方式，這對於一些對收益要求不高、風險偏好比較低的機構還是比較好的選擇。

　　中信信託一位投資經理告訴記者，機構認購銀行優先股會有一個比價要求，一方面是與企業發行的債券比價，一般優質的企業借款年化收益在6.5％~7％之間，更加優秀的企業將下浮到5％左右，另一方面是與國債收益率比價。如果按照上述6％以上的認購價格成交，對於某些總資産年收益率僅3％~4％的保險公司來講，通過銀行穩定獲得無風險收益還是比較有吸引力的。

　　 華商基金：關注優先股的三大風險

　　在國務院和證監會、銀監會等各部委的推動下，優先股的相關法律法規和配套規定相繼推出。而作為分紅穩定、ROE較高的上市銀行，也先試先行，較早進入優先股準備工作。

　　影響優先股股價的主要有兩方面因素：一是公司基本面，二是市場資金變動狀況。相比普通股投資者，優先股投資者更關注公司利潤增長，因為他們更關注盈利的穩定性，特別是會造成強制轉股的經營風險。

　　優先股兼具股票和債券的屬性。而銀行發行的優先股，因其條款的設計，股性更強一些。但相比正股而言，優先股的債券屬性，又使得其風險更低。

　　優先股、普通股均屬同一公司的股權，但償付順序不同。從海外經驗看，優先股與其正股的股價具有較高的正相關性，但優先股的債性決定了其波動性往往要小于正股。在正常時期和危機期間，二者股價正相關性的強弱程度會發生變化。在銀行經營穩健，資産品質向好時，正股股價波動性通常強于優先股，因其分享了股票的成長性，相對而言，優先股只是獲得了穩定的資本利得；在資産品質惡化，銀行遭遇重大經營風險或系統性風險時，優先股的安全性將會顯現出來。

　　優先股與普通股的各自特點，決定了對於不同類型投資者的吸引力不同。對於追求相對收益的投資者而言，優先股缺乏吸引力。但對於追求低風險較高收益的機構投資者而言，優先股的吸引力較大。

　　投資銀行優先股，我們認為有三大風險值得關注：

　　一是信用風險。按照相關規定，銀行優先股不強制分紅，而且不分紅並不構成違約。當凈利潤下降，銀行被認為不足以或者不願意支付股利時，優先股的信用風險會凸顯。

　　二是強制轉股風險。根據相關規定，當銀行遭遇重大危機，比如鉅額核銷不良資産、出現巨虧或者遭遇兌付危機等，導致“觸發事件”發生，銀行優先股將強制轉為普通股，而轉股價格是事先確定的。此時普通股的市場價必然大幅下挫，而事先確定的轉股價格遠高於普通股市場價格，對投資者較為不利。

　　三是流動性風險。銀行優先股在全國中小企業股份轉讓系統交易，轉讓範圍限于200個合格投資者。從海外經驗看，優先股的流動性要低於正股。而國內對於銀行優先股交易和轉讓範圍的安排，對優先股流動性也存在制約。